Pode ser complicado colocar um preço nas empresas de biotecnologia que oferecem pouco mais do que a promessa de sucesso no futuro. Só porque alguém no laboratório chora "Eureka!", Isso não significa necessariamente que uma cura tenha sido encontrada. No setor de biotecnologia, pode demorar muitos anos para determinar se todo o esforço se traduz em retornos para uma empresa. No entanto, embora a avaliação possa parecer mais adivinhação do que a ciência, existe uma abordagem geralmente aceita para avaliar as empresas de biotecnologia que são anos longe da remuneração. Neste artigo, explicamos essa abordagem de avaliação, que depende da análise do fluxo de caixa descontado (DCF), e leva-a pelo processo passo a passo.

VER: Análise de fluxo de caixa descontado

Abordagem de avaliação de portfólio Pense em uma empresa de biotecnologia como uma coleção de uma ou mais drogas experimentais, cada uma representando uma oportunidade de mercado potencial. A idéia é tratar cada droga promissora como uma mini-empresa dentro de um portfólio. Usando a análise DCF, você pode determinar o que alguém estaria disposto a pagar por esse portfólio de medicamentos.

Em outras palavras, você determina o fluxo de caixa previsto de cada medicamento para estabelecer seu valor presente separado. Então, você adiciona o valor presente líquido de cada droga, juntamente com qualquer dinheiro no banco e apresenta um valor justo para o que a empresa toda vale hoje.

Uma empresa de biotecnologia pode ter dúzias ou mesmo centenas de drogas em seu pipeline de desenvolvimento. No entanto, isso não significa que você deve incluí-los todos em sua avaliação. De um modo geral, você só deve incluir os medicamentos que já estão em um dos três estágios clínicos. (Para mais informações, visite o site da Administração de Alimentos e Medicamentos dos EUA.) Como investimento, um medicamento que está na fase de descoberta ou pré-clínica é uma proposição muito arriscada, com menos de 1% de chance de chegar ao mercado (de acordo com para um relatório da indústria publicado em 2003 pela Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Portanto, as drogas no estágio pré-clínico geralmente são atribuídas valor zero por investidores do mercado público.

Previsão de receita de vendas A previsão de receita de vendas de cada droga de uma empresa de biotecnologia é provavelmente a estimativa mais importante que você pode fazer sobre os fluxos de caixa futuros, mas também pode ser o mais difícil. A chave é determinar o que as vendas de pico esperadas seriam se - e este é um grande "se" - um fármaco com sucesso faz todo o caminho através de ensaios clínicos. Normalmente, você irá prever as vendas dos primeiros 10 anos da vida da droga.

VER: Grandes Expectativas: Previsão de crescimento de vendas

Potencial de mercado Você precisa começar fazendo suposições sobre o potencial de mercado da droga. Observe as informações fornecidas pela empresa e relatórios de pesquisa de mercado para determinar o tamanho do grupo de pacientes que usará o medicamento.Os analistas geralmente se concentram no potencial de mercado nos países industrializados, onde as pessoas pagam o preço do mercado por drogas.

Ao fazer hipóteses sobre a penetração potencial do mercado de uma droga, você deve usar seu próprio julgamento. Se existe um mercado de medicamentos competitivo, com vantagem limitada oferecida pela nova droga em termos de eficácia aumentada ou efeitos colaterais reduzidos, a droga provavelmente não ganhará uma participação de mercado substancial em sua categoria de produto. Você pode assumir que irá capturar 10% desse mercado total, ou mesmo menos. Por outro lado, se nenhum outro medicamento abordar as mesmas necessidades, você pode assumir que o medicamento desfrutará de uma penetração no mercado de 50% ou mais.

Taxa de preço estimada Depois de ter estabelecido um tamanho de mercado de vendas, você precisa encontrar um preço de venda estimado. Claro, colocar uma etiqueta de preço em uma droga que responda a uma necessidade insatisfeita envolverá alguma adivinhação. Mas para uma droga que vai competir com produtos existentes, você deve olhar para o preço da competição. Por exemplo, o farmacêutico farmacêutico, recentemente introduzido, o medicamento anti inibidor de HIV da Fuzeon, custa pouco mais de US $ 20 000 por ano. Multiplicar esse preço pelo número estimado de pacientes fornece estimativas de vendas máximas anuais.

A empresa de biotecnologia não receberá necessariamente todas essas receitas de vendas. Muitas empresas de biotecnologia - especialmente as menores com pouco capital - não têm divisões de vendas e marketing capazes de vender grandes volumes de drogas. Eles costumam licenciar drogas promissoras para grandes empresas farmacêuticas, que ajudam a pagar pelo desenvolvimento e se tornam responsáveis ​​por fazer vendas. Em contrapartida, a empresa de biotecnologia normalmente recebe royalties em vendas futuras. De acordo com um artigo escrito por Medius Associates ("taxas de royalties: questões e tendências atuais", outubro de 2001), a taxa de royalties para medicamentos atualmente na fase I de ensaios clínicos é normalmente uma porcentagem em um único dígito. À medida que essas empresas se movem ao longo do pipeline de desenvolvimento, as taxas de royalties aumentam.

Na Figura 1, dividimos uma estimativa do pico de receitas de vendas anuais para uma hipotética droga biotecnológica em um mercado competitivo com um potencial tamanho de mercado de 1 milhão de pacientes, um preço de venda estimado de US $ 20 000 por ano e uma taxa de royalties taxa de 10%.

Tamanho do mercado potencial 1 milhão de pacientes Taxa de penetração do mercado - Competição alta 10% Tamanho estimado do mercado 100, 000 pacientes Preço de venda $ 20 000 por ano Vendas máximas $ 2 bilhões por ano Taxa de royalties 10% Receita de vendas anual máxima $ 200 milhões Figura 1 - Cálculo da receita de vendas de medicamentos

Medicamento as patentes geralmente duram cerca de 10 anos. Em nosso exemplo hipotético, assumimos que, durante os primeiros cinco anos após o lançamento comercial, as receitas de vendas da droga aumentarão até atingir seu pico. Posteriormente, o pico de vendas continua para a vida restante da patente.

Figura 2 - Estimativa hipotética da receita de vendas para o período de previsão escolhido de 10 anos

Custos de estimativa
Ao prever os fluxos de caixa futuros de um medicamento, você deve considerar os custos de descoberta e levar o medicamento ao mercado .

Para iniciantes, há custos operacionais associados à fase de descoberta, incluindo esforços para descobrir as bases moleculares do fármaco, seguidas de testes em laboratório e animal. Depois, há o custo de executar ensaios clínicos. Isso inclui o custo de fabricação da droga, recrutamento, tratamento e cuidado dos participantes e outras despesas administrativas. As despesas aumentam em cada fase de desenvolvimento. Durante todo o tempo, há investimentos de capital contínuos em itens como equipamentos e instalações de laboratório. Os custos de tributação e capital de giro também precisam ser tidos em conta. Os investidores devem esperar que os custos operacionais e de capital representem pelo menos 30% das vendas baseadas em royalties do medicamento.

Ao deduzir os custos operacionais, os impostos, o investimento líquido e os requisitos de capital de giro da droga de suas receitas de vendas, você chega ao montante do fluxo de caixa livre gerado pelo medicamento se ele se tornar comercial.

VER: Fluxo de Caixa Gratuito: Gratuito, Mas Sempre Fácil

Contabilidade para Risco Nossa previsão de fluxo de caixa livre pressupõe que o medicamento o faz todo o caminho através de ensaios clínicos e é aprovado pelos reguladores. Mas sabemos que isso nem sempre acontece. Assim, dependendo do estágio de desenvolvimento da droga, devemos aplicar um fator de probabilidade para explicar sua probabilidade de sucesso.

À medida que a droga se move através do processo de desenvolvimento, o risco diminui com cada marco importante. The Pharmaceutical Research and Manufacturers of America informou em 2003 que as drogas que entram em ensaios clínicos de Fase I têm uma probabilidade de 15% de se tornar um produto comercializável. Para aqueles na Fase II, as chances de sucesso aumentam para 30%, e para a Fase III, eles aumentam para 60%. Uma vez que os ensaios clínicos estão completos e a droga entra na fase final de aprovação da FDA, ela tem 90% de chance de sucesso. Essas melhorias nas chances de sucesso se traduzem diretamente em valor de estoque.

Ao multiplicar o fluxo de caixa disponível estimado da droga pela probabilidade de sucesso apropriada para o estágio, você obtém uma previsão de fluxos de caixa livres que respondem pelo risco de desenvolvimento.

O próximo passo é reduzir os fluxos de caixa gratuitos esperados de 10 anos do medicamento para determinar o que valem hoje. Como você já se considerou em risco aplicando a probabilidade de sucesso do teste clínico, você não precisa incluir o risco de desenvolvimento na taxa de desconto. Você pode confiar nos meios normais de cálculo da taxa de desconto, como a abordagem do custo médio ponderado de capital (WACC), para chegar à avaliação final do fluxo de caixa descontado do medicamento.

SEE: Os investidores precisam de um bom WACC

Qual é o valor da empresa? Finalmente, você deseja calcular o valor total da empresa de biotecnologia. Depois de ter passado por todas as etapas descritas acima para calcular o fluxo de caixa descontado para cada droga da empresa de biotecnologia, você simplesmente precisa adicioná-los todos para obter um valor total para o portfólio de medicamentos da empresa.

DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C … … = Valor total da empresa

A linha inferior Como você pode ver, a valorização das empresas de biotecnologia em estágio inicial não é inteiramente uma arte negra.Os investidores inteligentes podem apresentar estimativas sólidas de avaliação de estoque se estiverem familiarizados com a análise do DCF e estiverem equipados com uma compreensão básica da indústria e como grandes marcos de desenvolvimento podem afetar o valor de uma empresa de biotecnologia.