Uma nota de proteção principal (PPN) é um investimento sintético ou produto estruturado que cria um investimento personalizado. As PPNs têm seu próprio perfil de risco / retorno exclusivo, projetado para atrair grupos específicos de investidores. Eles são criados por engenheiros financeiros que combinam derivativos com outros derivativos (como um fundo de índice, fundo mútuo ou fundo de commodities) ou um investimento tradicional (como uma commodity, uma ação ou uma obrigação). Neste artigo, forneceremos uma visão geral deste veículo de investimento.

O que são PPNs? PPNs tornaram-se incrivelmente populares ao longo dos últimos anos. Sua garantia de devolver pelo menos 100% do investimento original - desde que o PPN seja mantido até o vencimento - e um retorno potencial superior ao de um contrato de investimento garantido (GIC) ajuda a explicar sua popularidade. A demanda por PPNs também aumentou porque investidores não credenciados podem acessar um fundo de hedge comprando um PPN. Os fundos Hedge são um investimento muito popular nos dias de hoje, e eles não estão diretamente disponíveis para investidores não credenciados devido a regulamentos do mercado de segurança. (Para saber mais sobre hedge funds, veja Introdução aos hedge funds - Part One e Part Two .)

Uma nota protegida por principal é vendida ou distribuída como um instrumento de dívida com retorno mínimo garantido nominalmente igual ao investimento inicial (o valor principal). Normalmente, um banco atua como o garante do principal investido, que expõe o comprador a um risco de crédito relacionado ao garante. Portanto, é extremamente importante avaliar a força financeira e a credibilidade do garante. No entanto, como a maioria dos garantes são bancos financeiramente sólidos, na maioria dos casos esse risco é essencialmente nulo. Embora as PPNs sejam vendidas como instrumento de dívida, uma PPN contém uma opção embutida e é realmente uma derivada que tem várias características em comum com os produtos tradicionais de renda fixa.

Como um instrumento de dívida, o PPN tem um valor nominal, um prazo até o vencimento e um retorno do principal no vencimento. O prazo de vencimento de PPN - que depende dos produtos de investimento combinados que contém, sua estrutura e condições de mercado - geralmente varia de seis a dez anos.

Ao contrário de um instrumento de dívida, o retorno de um PPN depende do valor do terminal de uma opção incorporada; não há pagamento de cupom periódico garantido. Em vez disso, um PPN geralmente faz uma recompensa, no vencimento, consistindo no principal original e qualquer aumento no valor patrimonial líquido. O aumento no valor patrimonial líquido de um PPN é derivado do retorno do subjacente ao longo do prazo do PPN, conforme especificado no memorando de oferta, tendo em conta várias taxas.

A Estrutura dos Retornos PPN
Uma correlação direta entre o retorno e o retorno real sobre o subjacente pode ou não existir dependendo de como a nota foi estruturada e as condições de mercado existentes durante o prazo de investimento.Em outras palavras, o retorno do PPN é muito provavelmente dependente do caminho. Com isso em mente, um PPN pode ser visto como um vínculo com um pagamento de cupom variável variando de 0% a algum máximo conforme determinado por sua estrutura e descrito em seu memorando de oferta. Em termos de engenharia financeira, um PPN é uma ligação sintética.

Embora os pagamentos periódicos não sejam a norma, os engenheiros financeiros criaram PPNs que fazem pagamentos periódicos para atrair investidores que preferem receber retornos periódicos. Na maioria dos casos, os pagamentos periódicos são um retorno do principal e que cada pagamento reduz o principal garantido por um montante equivalente. No entanto, sendo criativos, os engenheiros financeiros criaram PPNs que têm pagamentos periódicos que podem conter um retorno ganhos.

Ao comprar um PPN, um investidor adquire uma opção incorporada vinculada a um investimento subjacente de risco e seus fluxos de caixa, renunciando a determinado retorno de caixa. Ao investir em um PPN, um investidor opta por um fluxo de caixa incerto, mas potencialmente maior, que pode emanar da opção incorporada no PPN. No entanto, um retorno positivo não é garantido e, se um investidor apenas obtiver de volta seu principal original, eles devem perceber que o interesse perdido foi o custo de garantir que seu principal original seria retornado. (Para saber mais, leia A Importância do Valor de Tempo e Compreendendo o Valor de Tempo do Dinheiro .)

Os métodos de avaliação utilizados para classes de ativos padrão estão bem definidos porque cada membro de uma classe de ativos padrão tem um conjunto de características comuns. São essas características comuns que lhes conferem a participação na classe de ativos. Este não é o caso das PPNs.

Cada PPN construído tem um conjunto único de características, que é parcialmente determinado pelo subjacente, como é construído e as condições de mercado que existiam quando foram emitidas (construídas) e durante a sua vida útil (prazo), especialmente a taxa de juros meio Ambiente. As divulgações PPN geralmente são menos transparentes do que as dos investimentos vendidos pelo prospecto. Essa falta de transparência pode ser um problema quando um investidor tenta determinar as taxas. Como o risco é deslocado quando um PPN é construído, um PPN e seu subjacente têm diferentes perfis de risco / retorno. Como não há duas PPNs iguais, a avaliação e a comparação de duas PPNs podem ser desafiadoras. (Para ler mais sobre as taxas de juros, veja Como as taxas de juros afetam o mercado de ações , Tentando prever taxas de juros e É em seu interesse .)

Engenharia de PPN, garantindo a Garantia Quando um engenheiro financeiro quer garantir o valor nominal do principal investido original, uma cobertura será envolvida. Existem duas estruturas comuns, que descrevem como o investimento sintético é criado e que são usados ​​para criar um PPN. A principal diferença entre os dois é a técnica de hedge. Na estrutura de obrigações de cupão zero, a mais simples é uma cobertura estática, a compra de proteção ocorre quando o PPN é criado.A outra estrutura, a estrutura do seguro de carteira de proporção constante (CPPI), é mais complexa e usa uma cobertura dinâmica para implementar a proteção. Com cobertura dinâmica, a proteção pode ser colocada e removida ao longo do prazo do PPN.

Zero-Coupon Structure A estrutura de cupom zero, denominada plain-vanilla pela multidão de engenharia financeira, consiste em uma bonificação de cupom zero e uma opção de opção de chamada no subjacente.

Quando o PPN é emitido, cerca de 70% do principal é usado para comprar uma obrigação de cupão zero com uma maturidade correspondente à da PPN, que amadurece ao valor do principal original. É essa compra de uma obrigação de cupão zero que protege, ou cobre, o principal e, como permanece em vigor durante todo o prazo do PPN, é uma cobertura estática. Os fundos remanescentes (menos taxas) são usados ​​para fazer um investimento alavancado no subjacente que tenha um valor nocional igual ao principal investido.

As taxas de juros prevalecentes no momento em que o PPN é criado determinam o custo de proteção e, portanto, os fundos disponíveis para comprar o pacote de opção de compra. À medida que as taxas de juros caem, o custo da proteção aumentará e os fundos disponíveis para comprar a opção de compra diminuirão. O contrário é verdade também, à medida que as taxas de juros aumentam, o custo da proteção diminuirá e os fundos disponíveis para comprar a opção de compra aumentarão.

O desempenho do PPN, embora determinado diretamente pelo pagamento no pacote de opção de compra, é determinado em última análise pelo desempenho subjacente. O aumento máximo teórico no valor de uma estrutura PPN de dívida de cupom zero seria o aumento no valor do subjacente durante o prazo do investimento. No entanto, o retorno real será menor, e muitas vezes é limitado a alguma porcentagem do retorno do subjacente. Isso se deve às limitações da estrutura imposta pelas condições do mercado. Devido a essas limitações e ao requisito de existência de opções de chamadas adequadas, a estrutura do cupom zero não é tão amplamente utilizada como a constante proporção de estrutura de seguro de carteira (CPPI).

Estrutura de Seguro de Carteira de Proporção Constante A estrutura do CPPI é mais flexível e amplamente utilizada. Quando um PPN é criado desta forma, o passo inicial é um investimento no subjacente igual ao capital investido menos taxas. A necessidade de proteção de principal é determinada pelo desempenho do subjacente e, se a proteção principal for necessária, uma compra de cupom zero é comprada. A proteção será posteriormente vendida se não for mais necessária. O hedge, neste caso, é dinâmico porque se baseia em eventos de mercado; portanto, o desempenho do subjacente deve ser constantemente monitorado e com o uso de uma fórmula complexa, os engenheiros financeiros determinam se a proteção é necessária.

Se, durante o prazo do investimento, o valor patrimonial líquido do PPN é igual ao custo de proteção, deve ser comprada proteção total. Este é o "cenário knock-out". Se isso ocorrer, o retorno do investimento original é o único resultado possível.Se o cenário knock-out ocorre no início do PPN, um investidor é deixado segurando o saco, por assim dizer, com seus fundos bloqueados e o poder de compra diminuindo à taxa de inflação.

Uma estrutura do CPPI também pode implicar o uso de alavancagem, permitindo um investimento inicial maior no subjacente. Geralmente, a alavancagem é limitada a duas ou três vezes o principal investido. Este uso de alavancagem expõe um investidor a todas as vantagens e desvantagens da alavancagem. No entanto, quando um investidor é investido em um PPN, a desvantagem é limitada e o potencial para beneficiar do uso de alavancagem existe.

Conclusão
A PPN é a compra de investimentos de risco combinados com seguros ou proteção contra desvantagens. Os fluxos de caixa relativamente seguros ou menos arriscados são trocados por fluxos de caixa mais incertos, mas potencialmente maiores. Perceber o potencial de retorno oferecido por uma PPN requer condições de mercado favoráveis ​​ao longo do prazo. Condições de mercado desfavoráveis, que resultam no retorno do principal original, criam, em termos reais, uma perda de poder de compra devido à inflação.