Fundada em 1971, a Pacific Investment Management Company (PIMCO) fez seu nome nas últimas quatro décadas, fornecendo orientações perspicazes para investidores de varejo e institucionais de renda fixa. A empresa obteve sua reputação seguindo sua missão declarada de permanecer "fundamentada em um processo de investimento holístico projetado para aplicar análise rigorosa de cima para baixo e de baixo para cima de insumos para identificar oportunidades de investimento e riscos".

É o fundo da empresa e pedigree que faz com que o livro branco seja lançado no final de dezembro de 2015 intitulado "High Yield, High Opportunity" como uma decepção. Cheio de eufemismos e omissões, o artigo lê mais como uma peça de vendas destinada para manter as contas totalmente investidas, em vez de orientações perspicazes projetadas para "identificar oportunidades de investimento e riscos".

Três Pontos-chave no Livro Branco da PIMCO

1. Alto rendimento os títulos foram voláteis, mas merecem consideração em carteiras diversificadas.

2. Agora, há um caso melhor para o setor de títulos de alto rendimento do que para as ações devido à desaceleração dos lucros e rendimentos das empresas que variam de 6 a 8%.

3. O ambiente agora é positivo f ou títulos de alto rendimento.

O problema é que cada um desses pontos-chave tem omissões flagrantes que superam riscos potenciais para o desempenho passado e futuro de títulos de alto rendimento. O perigo são as decisões de investimento que não assumem riscos em conta podem ter um horrível erro.

Diversificando com alto rendimento

Para fazer referência, o white paper destaca três benefícios primários da diversificação de carteiras com alto rendimento.

1. Risco reduzido versus ações,

2. Rendimentos melhorados versus títulos de grau de investimento,

3. Melhor risco / retorno nas carteiras devido a baixa correlação.

No entanto, observe a ausência de períodos em que todas essas premissas estavam erradas. Considere que os títulos de alto rendimento estão em um desses períodos, desde o início de 2016. Com base nos retornos totais de um ano para o período que termina em 9 de fevereiro de 2016, os títulos de alto rendimento, conforme medido pelo iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Criado com Highstock 4. 2. 6 ) perdeu 11. 53%. O SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) diminuiu 7. 5% eo iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) diminuiu 3. 07%. Durante este período, o alto rendimento mudou-se na mesma direção que as ações e títulos de grau de investimento e sofreu maiores perdas.

Equity-Like Returns de 6 a 8%

Movendo-se mais profundamente no papel, o PIMCO se baseia em sua preferência pelo papel de alto rendimento sobre as ações com base no desaceleração do crescimento de lucros no lado corporativo e maiores rendimentos no lado do vínculo.O argumento para a alocação de alto rendimento das ações é outro passo adiante, dizendo que "… a venda nos mercados de crédito elevou os rendimentos de títulos de alto rendimento da U. S. para a faixa de 6% a 8%, os investidores normalmente são alvo de retornos de equivalência patrimonial. "

Esta é a única vez no papel em que os rendimentos mais elevados estão realmente correlacionados com a venda de títulos. O resto da peça prefere os eufemismos de "spreads maiores ou ampliados" para passar da pena que foi infligida em preços de obrigações de alto rendimento em 2015 e continuou até agora em 2016.

Ao mesmo tempo, implicando que os investidores podem bloquear retornos similares a equivalentes com papel de alto rendimento, sem mencionar os declínios de preços em curso para ETF de alto rendimento, está contando apenas um lado da história. Infelizmente, o lado da história que não está sendo contado é a parte que pode eliminar os ganhos de rendimento e gerar rendimentos totais negativos.

Um ambiente positivo que favorece as obrigações de alto rendimento

Para apoiar esta premissa, o artigo aponta para uma variedade de métricas fundamentais, técnicas e de avaliação como razões para serem construtivas em títulos de alto rendimento. Muitas das métricas citadas, como alavancagem global fora dos setores relacionados a commodities, crescimento econômico tépido e cobertura adequada de interesse, permaneceram aproximadamente iguais nos últimos anos. Esta seção menciona que a Moody's espera que a taxa de inadimplência de 12 meses aumente de 2. 3 para mais de 3%, e possivelmente maior se o ritmo esperado de reestruturação da dívida acelerar nos setores de commodities e energia. A fraqueza econômica na Europa, América do Sul e China nunca entra na conversa.

O artigo continua a citar oportunidades nos setores de cabo, saúde e bancário, mas ignora a possibilidade de que a escalada do crescimento global em padrões e incerteza econômica possa levar a "desarmamento" em todos os setores em alta - títulos de treinamento. Nestas circunstâncias, a baixa correlação de alto rendimento anteriormente mencionada com outros investimentos torna-se uma bolsa mista. Os títulos de alto rendimento podem estar altamente correlacionados com as ações em contrapartida, como foram em 2008. Eles também podem ter uma baixa correlação com títulos de alto grau, que se beneficiaram do fluxo de dinheiro do setor de alto rendimento durante a venda do mercado - em agosto de 2015.

O papel branco Takeaway

PIMCO equivale a títulos de alto rendimento com alta oportunidade para 2016 e, em seguida, gasta o resto do papel afastando-se dessa premissa. Ele ignora as principais questões ao longo do caminho que afetaram o desempenho das obrigações de alto rendimento no passado e provavelmente o fará novamente.

Quando os riscos presentes no ambiente atual são adicionados à conversa, o melhor caso para alto rendimento pode perder menos dinheiro que outros componentes do portfólio. Embora a PIMCO possa ver este resultado como uma grande oportunidade, é pouco provável que os investidores compartilhem sua visão.