Um novo relatório da Pacific Investment Management Company (PIMCO) enfatiza o papel que um gerente de fundo ativo pode desempenhar ao maximizar um portfólio de títulos de alto rendimento. O relatório, publicado em março de 2016, vem em destaque em um documento branco PIMCO de dezembro de 2015 intitulado "High Yield, High Opportunity". "

O relatório PIMCO reúne orgulhosamente o recente desempenho do Fundo de Obrigações Municipais PIMCO High Yield, que registrou 6,2% de ganhos em 2015. Isso ultrapassa facilmente o modesto crescimento de 1,81% para o Índice Municipal de Alto Rendimento do Barclays, que A PIMCO usa como referência. É incomum que qualquer fundo mútuo vença a sua taxa de referência por um fator de 3. 5 a 1, então vale a pena ouvir o que a equipe de gerenciamento da PIMCO atribui a isso.

Seleção de Crédito e Desempenho

Os rendimentos cronicamente baixos têm sido a norma para investidores de renda fixa desde a agonia da Grande Recessão. As políticas de taxa ultra baixa dos bancos centrais de todo o mundo continuam a espremer os instrumentos do mercado de títulos, forçando até mesmo os investidores conservadores a assumirem maiores níveis de risco por um rendimento razoável.

Enquanto os municípios não emergiram indemnes das últimas lutas econômicas dos últimos oito anos, eles apresentaram um desempenho muito melhor do que os problemas corporativos avaliados. A partir de março de 2016, os títulos muni de Ba-rated mostram uma taxa de inadimplência de 4,9% nos 10 anos anteriores. Ba-rated obrigações corporativas inadimplentes a uma taxa acumulada de 18. 69% durante o mesmo período.

As decisões de crédito tendem a ser exageradas nos mercados de alto rendimento. Um vínculo de qualidade de sub-investimento, ou lixo, promete cupons mais elevados em troca do comprador assumindo maior risco. Se os pagamentos de títulos forem feitos, os investidores são recompensados; se os pagamentos não forem feitos, o vínculo pode ser inadimplente e os investidores ficam com grandes perdas.

É a disputa de funcionários executivos do PIMCO High Yield Bond Fund, nomeadamente os vice-presidentes executivos David Hammer e Sean McCarthy, de que os melhores gerentes ganham os melhores fundos porque os melhores gerentes fazem seleções de crédito sábias.

Exemplos das seleções de crédito da PIMCO

Sr. A Hammer atribuiu o sucesso do seu fundo a uma oportunidade antecipada no setor de tabaco do Master Settlement Agreement (MSA) - um componente que retornou mais de 15% em 2015 - e um foco de princípios sobre a qualidade do crédito entre os títulos de sub-investimento.

Os títulos de tabaco do MSA são um caso especial. Cada vínculo é garantido através de uma reclamação sobre pagamentos anuais de liquidação de fabricantes de tabaco da U. S. aos estados e ao Distrito de Columbia. Esses pagamentos - que são perpétuos - são o resultado de um acordo judicial de 1998 entre as duas maiores companhias de tabaco e 52 Procuradores-Gerais. Os termos do Acordo de Liquidação Mestre exigiram que as empresas de tabaco fizessem grandes pagamentos anuais aos estados e restringissem muitas práticas publicitárias; Em troca, os fabricantes foram liberados de todas as responsabilidades passadas e futuras dos custos e reivindicações dos cuidados de saúde.

Os pagamentos de MSA foram fixados em US $ 9 bilhões por ano, embora continuem sujeitos a ajustes baseados em vendas de cigarros, inflação e outras variáveis. Em 2015, 17 estados emitiram títulos de tabaco da MSA. Esses títulos representavam um dos segmentos maiores, mais líquidos e de melhor desempenho do mercado de títulos municipais.

Duas décadas mais de consumo de cigarros em declínio ameaçam a solvência dos títulos de tabaco MSA, e é por isso que eles caem na categoria de alto rendimento. Ainda assim, os títulos da MSA não se comportam como a maioria dos títulos corporativos em default. Em vez de enfrentar a liquidação e os créditos incertos, como o emissor corporativo, os títulos do fideicomisso do tabaco continuam em circulação, e os pagamentos são feitos com os pagamentos do MSA. Os títulos de tabaco da MSA continuarão pagando até as vendas de tabaco desaparecerem.

Sean McCarthy, também chefe de pesquisa de crédito municipal da PIMCO, destaca a decisão de seu fundo de evitar valores mobiliários porto-riquenhos como adição por subtração. As preocupações com as cargas da dívida porto-riquenha e a instabilidade econômica esmagaram os laços municipais na região, embora não até depois da saída fortuita da PIMCO.

Overstating the Case for Alpha

O Alpha, frequentemente citado como a medida do gerenciamento efetivo de fundos, é uma estatística importante para o Fundo de Obrigações Municipais PIMCO High Yield e outros fundos gerenciados ativamente. Um alto alfa é usado para justificar despesas de fundos superiores ou médios ou o volume de negócios da carteira - ambos os quais se aplicam ao fundo de títulos de rendimento elevado de Muni.

Sr. McCarthy e Mr. Hammer enfatizam a importância de olhar além das classificações de crédito para gerar alfa em um portfólio de títulos. Por exemplo, sua equipe de gerenciamento usou análises ajustadas ao risco para identificar a dívida de obrigação geral da cidade de Chicago (GO) como uma oportunidade. A Moody's reduziu a dívida de Chicago para o status de sucata em maio de 2015, incluindo seus $ 8. 1 bilhão de títulos GO. A Standard & Poor's também baixou as dívidas de Chicago em julho de 2015, embora não para o status de sucata.

Apesar dos recentes rebaixamentos de crédito e dificuldades fiscais aparentemente intermináveis, a PIMCO ignorou as manchetes e fez uma alocação à dívida de Chicago GO em meados de 2015. Eles citam os aumentos no emprego e os aumentos recentes do imposto sobre a propriedade como razões para o otimismo do cupom.

O que o relatório da PIMCO não salienta é que o alfa vem com custos mais elevados o tempo todo, enquanto que até mesmo os melhores gerentes só superam o mercado na maior parte do tempo. Além disso, não é imediatamente óbvio para o investidor cotidiano quem são os melhores gerentes e se o alfa pode ou não ser mantido durante um longo período de tempo.