O risco de contraparte ganhou visibilidade na sequência da crise financeira global. AIG alavancou a sua classificação de crédito AAA para vender (escrever) credit default swaps (CDS) para contrapartes que desejavam proteção padrão (em muitos casos, em tranches CDO). Quando a AIG não pôde publicar colaterais adicionais e foi obrigada a fornecer fundos às contrapartes face à deterioração das obrigações de referência, o governo da U. S. resgatou-as. Os reguladores estavam preocupados com o fato de o AIG atravessar as cadeias de contrapartes e criar uma crise sistêmica. A questão não era apenas as exposições individuais às empresas, mas o risco de as ligações interligadas através de contratos derivados comprometerem o sistema.
TUTORIAL: Advanced Bond Concepts

Um empréstimo tem risco padrão; Uma Derivada de Crédito Tem Risco de Contraparte
O risco de contraparte é um tipo (ou subclasse) de risco de crédito e é o risco de inadimplência da contraparte em muitas formas de contratos de derivativos. Vamos contrastar o risco da contraparte com o risco de inadimplência do empréstimo. Se o Banco A emprestar US $ 10 milhões ao Cliente C, o Banco A cobra um rendimento que inclui compensação por risco de incumprimento. Mas a exposição é fácil de verificar; É aproximadamente o investimento (financiado) US $ 10 milhões.
Um derivado de crédito, no entanto, é um contrato bilateral não financiado. Além da garantia coligada, um derivado é uma promessa contratual que pode ser quebrada, expondo assim as partes ao risco. Considere uma opção de venda livre (OTC) vendida (escrita) pelo Banco A ao Cliente C. O risco de mercado refere-se ao valor flutuante da opção; Se for diariamente marca-a-mercado, seu valor será uma função em grande parte do preço do ativo subjacente, mas também vários outros fatores de risco. Se a opção expirar no dinheiro, o Banco A deve o valor intrínseco ao Cliente. O risco de contraparte é o risco de crédito que o Banco A irá inadimplente nesta obrigação para o Banco C (por exemplo, o Banco A pode falir). (Saiba como o capital econômico e o capital regulatório afetam o gerenciamento de riscos. Confira Como os bancos determinam o risco? )

Compreender o risco de contraparte com um exemplo de troca de taxa de juros
Vamos assumir que dois bancos entrem em um swap de taxa de juros de baunilha (não exótico). O Banco A é o pagador de taxa flutuante e o Banco B é o pagador de taxa fixa. O swap tem um valor nocional de US $ 100 milhões e uma vida (tenor) de cinco anos; é melhor chamar os $ 100 milhões nocionais em vez do principal porque o nocional não é trocado, é meramente referenciado para calcular os pagamentos.
Para manter o exemplo simples, assumimos que a curva LIBOR / swap rate é plana em 4. 0%. Em outras palavras, quando os bancos começam as taxas de juros swap, spot (ou zero) são 4. 0% ao ano para todos os prazos.

Os bancos trocarão pagamentos a intervalos de seis meses para o prazo de troca.O Banco A, pagador da taxa flutuante, pagará LIBOR por seis meses. Em troca, o Banco B pagará a taxa fixa de 4. 0% ao ano. Mais importante ainda, os pagamentos serão compensados. O Banco A não pode prever suas obrigações futuras, mas o Banco B não possui tal incerteza. Em cada intervalo, o Banco B sabe que deve US $ 2 milhões: US $ 100 milhões nocionais * 4% / 2 = US $ 2 milhões.

Consideremos as definições de exposição da contraparte em dois pontos no tempo - no início do swap (T = 0) e seis meses depois (T = + 0. 5 anos).

No início do Swap (Time Zero = T0) A menos que um swap esteja fora do mercado, terá um valor de mercado inicial de zero para ambas as contrapartes. A taxa de permuta - a taxa fixa - será calibrada para garantir um valor de mercado zero no início do swap.

• O valor de mercado (em T = 0) é zero para ambas as contrapartes. A curva de taxa de ponto fixo implica 4. 0% de taxas a prazo, de modo que o pagador de taxa flutuante (Banco A) espera pagar 4. 0% e sabe que receberá 4. 0%. Esses pagamentos são líquidos para zero e zero é a expectativa de futuros pagamentos compensados ​​se as taxas de juros não forem alteradas.
• Exposição de crédito (CE): Esta é a perda imediata se a contraparte for padrão. Se o Banco B for inadimplente, a perda resultante para o Banco A é a exposição de crédito do Banco A. Portanto, o Banco A possui apenas uma exposição de crédito se o Banco A estiver dentro do dinheiro. Considere um análogo para uma opção de estoque. Se um detentor de opção estiver fora do dinheiro no vencimento, o padrão pelo autor da opção não é significativo. O detentor da opção possui apenas uma exposição de crédito ao padrão se ela estiver em dinheiro. No início do swap, como o valor de mercado é zero para ambos, nenhum banco possui exposição de crédito para o outro. Por exemplo, se o Banco B for imediatamente padrão, o Banco A não perderá nada.
• Exposição esperada (EE): Esta é a exposição de crédito esperada (média) em uma data-alvo futura condicional em valores de mercado positivos. O Banco A e o Banco B previram a exposição em várias datas de futuro alvo. A exposição esperada de 18 meses do Banco A é o valor de mercado médio positivo do swap para o Banco A, 18 meses para a frente, excluindo valores negativos (porque o padrão não prejudicará o Banco A sob esses cenários). Da mesma forma, o Banco B tem uma exposição esperada positiva de 18 meses, que é o valor de mercado do swap para o Banco B, mas condicional em valores positivos para o Banco B. Isso ajuda a ter em mente que a exposição da contraparte existe apenas para o vencedor (in-the -money) no contrato de derivativos, não para a posição fora de dinheiro! Apenas um ganho expõe o banco ao padrão de contraparte.
• Exposição futura potencial (PFE): PFE é a exposição de crédito em uma data futura modelada com um intervalo de confiança especificado. Por exemplo, o Banco A pode ter um PFE confiável de 18% de US $ 6 por 18%. 5 milhões. Uma maneira de dizer isso é "18 meses para o futuro, estamos confiantes de que nosso ganho no swap será de $ 6. 5 milhões ou menos, de modo que um padrão da nossa contraparte no momento nos expõe a um perda de crédito de US $ 6,5 milhões ou menos ". (Nota: por definição, o PFE de 18 meses de 95% deve ser maior do que a exposição esperada de 18 meses (EE) porque EE é apenas uma média.) Como é o $ 6. 5 milhões figuraram? Nesse caso, a simulação de Monte Carlo mostrou que US $ 6. 5 milhões é o quinto percentil superior dos ganhos simulados para o Banco A. De todos os ganhos simulados (perdas excluídas dos resultados porque não expõem o Banco A ao risco de crédito), 95% são inferiores a US $ 6. 5 milhões e 5% são maiores. Portanto, há uma chance de 5% de que, em 18 meses, a exposição de crédito do Banco A seja superior a US $ 6. 5 milhões.

A exposição futura potencial (PFE) lembra o valor em risco (VaR)? De fato, o PFE é análogo ao VaR, com duas exceções. Primeiro, enquanto o VaR é uma exposição devido a uma perda de mercado, a PFE é uma exposição de crédito devido a um ganho. Em segundo lugar, enquanto o VaR normalmente se refere a um horizonte de curto prazo (por exemplo, um ou 10 dias), o PFE costuma atingir anos no futuro (se o prazo de swap for de cinco anos, um banco estará interessado em PFE até quatro ou cinco anos). (Saiba quais as ferramentas que você precisa para gerenciar o risco que vem com a mudança de taxas. Consulte Gerenciando Risco de Taxa de Juros .)

Avance Seis Meses no Tempo (T = + 0. 5 anos) > Suponhamos que a curva de taxa de swap diminua de 4. 0% para 3. 0%, mas permanece plana para todos os vencimentos, por isso é uma mudança paralela. Neste momento, a primeira troca de pagamento do swap é devido. Cada banco deve os outros US $ 2 milhões. O pagamento flutuante baseia-se na LIBOR de 4% no início do período de seis meses. Desta forma, os termos da primeira troca são conhecidos no início do swap, então eles são perfeitamente compensados ​​ou líquidos para zero. Nenhum pagamento é feito, conforme planejado, na primeira troca. Mas, à medida que as taxas de juros mudaram, o futuro agora parece diferente - melhor para o Banco A e pior para o Banco B (que agora paga 4. 0% quando as taxas de juros são apenas 3. 0%).
Exposição atual (CE) no tempo T + 0. 5 anos:

• O Banco B continuará a pagar 4. 0% ao ano, mas agora espera receber apenas 3. 0% ao ano. Como as taxas de juros caíram, isso beneficia o pagador de taxa variável, o Banco A. O Banco A será in-the-money e o Bank B será fora do dinheiro. Sob este cenário, o Banco B terá zero exposição atual (crédito); O Banco A terá exposição positiva atual.

Estimando a exposição atual aos seis meses: podemos simular a exposição atual futura ao avaliar o swap como dois títulos. A taxa de taxa flutuante sempre valerá aproximadamente par; seus cupons são iguais à taxa de desconto. A taxa de taxa fixa, aos seis meses, terá um preço de cerca de US $ 104. 2 milhões. Para obter esse preço, assumimos um rendimento de 3. 0%, nove períodos semestrais restantes e um cupom de US $ 2 milhões. No MS Excel, o preço = PV (taxa = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); com uma calculadora TI BA II +, nós inserimos N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 e CPT PV para obter 104. 18. Então, se a curva de taxa de troca muda em paralelo de 4. 0 % a 3. 0%, o valor de mercado do swap mudará de zero para +/- $ 4. 2 milhões ($ 104. 2 - $ 100). O valor de mercado será + $ 4. 2 milhões para o Banco A e no US $ 4. 2 milhões para o Banco B, fora do dinheiro. Mas apenas o Banco A terá exposição atual de US $ 4.2 milhões (o Banco B não perde nada se o Banco A for padrão).

• Em relação à exposição esperada (EE) e à exposição futura potencial (PFE), ambos serão recalculados (na verdade, re-simulados) com base na curva de taxa de permuta deslocada recentemente observada. No entanto, como ambos estão condicionados a valores positivos (cada banco inclui apenas os ganhos simulados onde o risco de crédito pode existir), ambos serão positivos por definição. À medida que as taxas de juros mudaram para o benefício do Banco A, o EE e o PFE do Banco A provavelmente irão subir.
  Resumo das três métricas básicas de contraparte

Exposição de crédito (CE)

• = MÁXIMO (Valor de mercado, 0) Exposição esperada (EE):
• valor de mercado médio na data do futuro, mas condicional somente em valores positivos Exposição futura potencial (PFE):
• Valor de mercado em quantile especificado (por exemplo, percentil 95) na data-alvo futura, mas condicional somente em valores positivos Como são EE e PFE Calculado?

Como os contratos de derivativos são valores nocionais e de referência, que são proxies insuficientes para a exposição econômica (ao contrário de um empréstimo em que o principal é exposição real), em geral, devemos usar a simulação de Monte Carlo (MCS) para produzir uma distribuição de valores de mercado em uma data futura. Os detalhes estão além do nosso alcance, mas o conceito não é tão difícil quanto parece. Se usarmos o swap de taxa de juros, estão envolvidas quatro etapas básicas:
1. Especifique um modelo de taxa de juros aleatório (estocástico). Este é um modelo que pode aleatorizar fatores de risco subjacentes. Este é o motor da simulação de Monte Carlo. Por exemplo, se estivéssemos modelando um preço de estoque, um modelo popular é o movimento geométrico browniano. No exemplo do swap de taxa de juros, podemos modelar uma taxa de juros única para caracterizar uma curva de taxa fixa completa. Poderíamos chamar isso de rendimento.
2. Execute vários testes. Cada teste é um caminho único (sequência) no futuro; neste caso, uma taxa de juros simulada anos para o futuro. Então, executamos mais milhares de provações. A Figura 1 abaixo é um exemplo simplificado: cada teste é um único caminho simulado de uma taxa de interesse traçada dez anos para a frente. Então o teste aleatório é repetido dez vezes.

Figura 1: Uma simulação de Monte Carlo para taxas de juros

Fonte: Criado com o Microsoft Excel

3. As taxas de juros futuras são usadas para valorizar o swap. Assim, assim como a exibição acima mostra 10 testes simulados de trajetórias futuras de taxa de juros, cada caminho da taxa de juros implica um valor de troca associado nesse momento.

4. Em cada data futura, isso cria uma distribuição de possíveis valores de swap futuros. Essa é a chave. Veja a figura 2 abaixo. O swap tem um preço baseado na taxa de juros aleatória futura. Em qualquer data de destino futura, a média dos valores simulados positivos é a exposição esperada (EE). O quantile relevante dos valores positivos é a exposição futura potencial (PFE). Desta forma, EE e PFE são determinados apenas pela metade superior (os valores positivos).

Figura 2: Os valores de swap futuros baseados em taxas de juros simuladas

Fonte: Criado com o Microsoft Excel

Bottom Line

Ao contrário de um empréstimo financiado, a exposição incorrida em um derivado de crédito é complicada pela questão que o valor pode ser negativo ou positivo para qualquer das partes no contrato bilateral.As medidas de risco de contraparte avaliam a exposição atual e futura, mas a simulação de Monte Carlo é normalmente necessária. Em risco de contraparte, a exposição é criada com uma posição vencedora no dinheiro. Assim como o valor em risco (VaR) é usado para estimar o risco de mercado de uma perda potencial, a exposição futura potencial (PFE) é usada para estimar a exposição de crédito análoga em um derivado de crédito. (Saiba como as mudanças na taxa podem afetar os preços das casas e como você pode manter-se. Veja Como as taxas de juros afetam o mercado habitacional .)