Em 8 de outubro de 2015, o presidente da Reserva Federal do Minneapolis, Narayana Kocherlakota, pronunciou um discurso em Mankato, Minnesota, sobre as perspectivas para o mercado de trabalho, a inflação e a política monetária do Fed. No dia seguinte, sua homóloga em Atlanta, Dennis Lockhart, falou sobre os mesmos problemas em Nova York.

Kocherlakota, que não é membro votante do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), foi dovish no extremo, sugerindo que taxas de juros ainda mais baixas - aparentemente, sub-zero - poderiam dar ao mercado de trabalho o impulso extra que ele precisa para recuperar os níveis pré-crise. Lockhart, que é um membro votante do FOMC, foi mais reservado, refletindo o consenso atual do Fed de uma falência cautelosa com a conversação de "normalização" - isto é, elevando as taxas de juros - e enfatizando a atenção contínua aos novos dados.

Antecedentes sobre as taxas de juros

A taxa de fundos federais, muitas vezes referida simplesmente como "taxas de juros", é a taxa em que as instituições depositárias dos EUA - bancos e cooperativas de crédito - emprestam-se mutuamente uma base para a noite das reservas realizadas no Fed. É o pilar da política monetária da U. S., e é calibrado pelo FOMC para cumprir o "duplo mandato" de manter o pleno emprego e os preços estáveis.

Taxas mais baixas tornam o empréstimo barato, incentivando investimentos, gastos e contratação, mas arriscam a inflação de alimentação; taxas mais altas controlam a inflação, mas podem sufocar o crescimento macroeconômico. A taxa de fundos federais foi entre zero e 0. 25% desde dezembro de 2008, quando a crise financeira entrou em pleno andamento.

Esta política dovish (low-rate), juntamente com um $ 4. 5 trilhões de programas de compra de títulos conhecidos como flexibilização quantitativa (QE) que terminaram em outubro de 2014, foram creditados com a recuperação nos mercados de trabalho e de bolsa da U. S. Aqueles com uma perspectiva hawkish argumentam que as taxas agora devem aumentar, comparando o intervalo sem precedentes de taxas quase zero para uma festa e o crédito barato para uma tigela de soco. Doves contesta que aumentar as taxas pode desencadear outra recessão. (Veja também: Forças por trás das taxas de juros .)

Lockhart: "Quando o tempo é certo"

O discurso de Lockhart na Society of American Business Editors and Writers centrou-se na ambiguidade nos dados econômicos recentes. Ele resumiu relatórios recentes sobre o crescimento trimestral do PIB, déficits comerciais, o índice do gerente de compras (uma medida da saúde do setor de manufatura), consumo, crescimento do emprego, salários e inflação. Ele refletiu a ambigüidade dos dados em seu próprio discurso, dizendo muito pouco sem dizer o seu oposto em outro lugar.

Ele descreveu sua "narrativa de trabalho" da economia nos últimos meses como: "crescimento moderado, acima da tendência, continuidade de ganhos sólidos de trabalho, inflação que corre abaixo da meta no curto prazo, mas produzindo a médio prazo para acelerar as pressões de preços uma vez que os fatores transitórios diminuíram."Ele disse que dados recentes não alteraram fundamentalmente essa visão, mas advertiram que ele viu mais" risco negativo "do que ele teve na reunião FOMC de 16 a 17 de setembro.

Olhando para as reuniões de 27 a 28 de outubro e de 15 a 16 de dezembro, ele enfatizou que os dados recebidos continuariam a influenciar sua visão do alvo da taxa de juros apropriada, com o número de consumidores - a economia da Main Street - com o maior peso. Ainda assim, ele mencionou "um pano de fundo de fraqueza global e alta volatilidade do mercado", reconhecendo o risco de os problemas de Wall Street se tornarem também na Main Street.

Ele concluiu dizendo que ele sentiu que o despejo poderia ser apropriado em outubro ou dezembro e descreveu o objetivo de longo prazo como "normalização", isto é, o fim de taxas de juros baixas baixas. Ainda assim, ele advertiu que o desapego só seria desejável se as condições de piora não forçassem o Fed a enfrentar e reduzir as taxas de novo.

Comparado com Kocherlakota (ver abaixo), Lockhart traiu um hawkishness suave. Ele aparentemente preferiria aumentar as taxas, mas a decisão de puxar o gatilho depende de melhorias não especificadas nos dados do consumidor. Ele usou a frase "quando chegar a hora certa. "Se você tivesse que resumir seu discurso, você pode simplesmente dobrar isso: a hora é certa quando a hora é certa. (Veja também: Tempo das taxas de juros do Fed Caminhada .)

Kocherlakota: "Free Lunch"

Se o discurso de Lockhart fosse indeciso, Kocherlakota estava cheio de determinação. Por outro lado, enquanto o Lockhart merece crédito por considerar cuidadosamente todas as fontes de informações disponíveis, Kocherlakota pode parecer quase miopé na busca de um mercado de trabalho apertado.

Kocherlakota cortaria taxas. Isso implica, embora ele não diga diretamente isso, que as taxas de juros seriam negativas, talvez com zero como um limite superior. Em termos práticos, isso significa pagar os juros do banco em sua conta de poupança.

Esperando por um mercado de trabalho saudável

Kocherlakota explica o seu pensamento, comparando o mercado de trabalho atual com o de dezembro de 2006, quando 80% das pessoas entre os 25 e os 54 anos tinham emprego. A fração caiu para 75% até dezembro de 2009, e apenas se recuperou em um ponto percentual em dezembro de 2013. Naquele momento, ele ressalta, os pessimistas chamavam o menor nível de emprego do "novo normal". "Eles foram provados errado quando dezembro de 2014 viram 76. 9% das pessoas" prime-aged "no trabalho, seguidas de 77. 2% em janeiro de 2015.

Desde então, o nível permaneceu estagnado, ainda 2. 8% abaixo dos níveis anteriores à recessão. Kocherlakota culpa essa desaceleração pelo "afilamento" da QE, anunciado em junho de 2013, abortado, iniciado com seriedade em fevereiro de 2014 (os efeitos da política monetária tipicamente atrasam as mudanças em 18-24 meses).

Partindo da visão generalizada de que o mercado de trabalho alcançou algo próximo ao pleno emprego, ele enfatiza que "há espaço para melhorias. "Tendo avaliado o desempenho do Fed no emprego metade do seu duplo mandato, ele se volta para a inflação.(Veja também: O relatório de trabalho traz a taxa de taxa de juros na pergunta .)

Inflação não no alvo

Desde o final de 2007, a inflação, medida por despesas de consumo pessoal (PCE), tem uma média de 1 4%, mas foi reduzido a 0.8% anualizado em dezembro de 2014 e a 0. 3% no mês de agosto seguinte. Não foi no alvo de 2% do Fed em mais de três anos. Ele reconhece que a queda dos preços do petróleo provocou pressão sobre a inflação, mas ressalta que a inflação subjacente (excluindo alimentos e energia) ainda é de apenas 1,3%. Mesmo tendo em conta o atraso entre as mudanças na política monetária e seus efeitos, ele diz: "Não espero que a inflação do PCE volte ao alvo até 2018 ou mais tarde. "

Longe de ver esta situação como uma má notícia, Kocherlakot chama isso de almoço grátis. O Fed poderia replicar os enormes ganhos de emprego de 2014 e abordar os níveis de emprego em dezembro de 2006, buscando uma política ainda mais acomodatícia, sem arriscar inflação elevada. E se ele está errado, e as taxas sub-zero estimulam a inflação, o Fed poderia simplesmente aumentar as taxas.

A referência de Kocherlakota a um "almoço grátis" provavelmente é de língua materna, embora os céticos possam estar inclinados a levá-lo literalmente. A frase refere-se ao velho ditado na economia que não existe um almoço grátis, o que significa que nenhum curso de ação vem sem trade-offs e custos de oportunidade.

Há pelo menos um custo de oportunidade identificável de injetar a economia com crédito ainda mais e mais barato, o que Kocherlakota não menciona, mas a presidente do Fed, Janet Yellen. Em maio, ela descreveu as avaliações de ações da U. S. como "bastante altas". "Embora a turbulência recente os tenha reduzido ligeiramente, eles são menos do que baixos e os preços das ações podem sofrer inflação, assim como qualquer outro recurso quando as taxas são baixas. O PCE não inclui as ações, mas 55% dos americanos as possuem, e em 2006-2007 a proporção foi superior a 60%. E as bolhas podem se formar em outros lugares, não apenas nas ações.

Kocherlakota pode não estar errado sobre sua receita de política monetária, mas ele provavelmente está errado sobre o almoço grátis.

A linha inferior

Apesar do seu título, "Uma narrativa econômica", o discurso de Lockhart faltou severamente na força narrativa. Kocherlakota, por outro lado, fez um bom fio sobre o trabalho eo consumo na América. No entanto, a coerência interna deste último vem à custa de algumas preocupações muito reais sobre o impacto do crédito barato. Lockhart pode não ter muito excitante para dizer, mas isso não é tão ruim: idealmente, a política monetária gera segurança, estabilidade e outros resultados aborrecidos.

Quanto ao que acontecerá, a maioria dos membros do FOMC quer "normalizar" e aumentar as taxas. O índice de pontos das taxas de destino dos membros (incluindo membros não votantes) diz o máximo:

Fonte: Chicago Fed

E, no entanto, enquanto o ponto que é provavelmente o Kocherlakota está sozinho abaixo do limite zero, existem indicações que uma taxa sub-zero não é impossível. Os contratos de futuros Eurodollar, utilizados para proteger os movimentos do FOMC, começaram a refletir a expectativa de que a taxa dos fundos federados entrará em um território negativo.Talvez seja hora de aumentar a ponta.