Em 2000, o que era um dólar americano em 1900 era equivalente a US $ 24 nos Estados Unidos, US $ 48 no Reino Unido e US $ 12 na Suíça apenas cem anos depois, de acordo com Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton em seu livro "Triumph Of The Optimists: 101 Years of Global Investment Returns" (2002). Essas diferenças são bastante surpreendentes para um investidor internacional de longo prazo. Neste artigo, vamos levá-lo através de um histórico de como a inflação impactou o mercado, e dizer-lhe como usá-lo para ajudá-lo a fazer investimentos futuros.

Poucas coisas são mais devastadoras para os seus retornos do que a inflação inesperada porque diminui o poder de compra. Ao longo da história, períodos de alta inflação ou hiperinflação têm dizimado a poupança dos investidores. Portanto, você não pode entender completamente seus retornos, a menos que você olhe para eles em relação à inflação.

Neste segmento da série "Look Back", consideramos a inflação e as taxas reais de retorno do caixa de retenção (definidas como títulos do Tesouro ou T-bills) ao longo do século passado. (Para voltar a outros mercados durante este período, veja O Mercado de Obrigações: A Look Back, O Mercado de Valores: Um Look Back e Prêmios de Equidade: Olhando para trás e olhando para frente >.)

O lucro fixo e o caixa foram influenciados por eventos semelhantes ao longo da história, assim como os mercados nos quais eles negociam. Duas guerras mundiais e uma depressão global tiveram um grande impacto nos retornos de caixa e renda fixa para a primeira metade do século. Embora os rendimentos reais mais baixos sejam prováveis ​​para o fluxo de caixa, quando comparado com o período pós-1980, sua importância como referência para o retorno sem risco provavelmente permanecerá intacta.

Enquanto o mercado de dinheiro (ou dinheiro) funcionou muito melhor na segunda metade do século passado, foram realmente os últimos 20 anos que fizeram o maior diferença. As expectativas de alta inflação permaneceram intactas muito tempo depois que a inflação diminuiu no início dos anos 80. Isso se traduziu em retornos reais muito superiores ao normal em dinheiro durante esse período.

Figura 1

Durante o último século, todos os países do estudo em algum momento experimentaram deflação e inflação de dois dígitos. Na década de 1970, foi exatamente esse tipo de inflação de dois dígitos que preparou o cenário para os altos retornos reais realizados após 1980. Alguns países, como a Alemanha, até sofreram hiperinflação, como fizeram no início da década de 1920. Esta é uma lição importante, porque as contas de T são muitas vezes consideradas como investimentos livres de risco. Os investidores alemães, no entanto, descobriram durante esse período que, em termos de retorno real, até mesmo os T-bills não são imunes à perda total durante um período de hiperinflação, já que a inflação pode ultrapassar os retornos que os investidores recebem.

Com isso, a T-bills hoje ainda lidava com a função de um benchmark sem risco sem risco, enquanto os títulos protegidos contra a inflação (IPS) são melhor utilizados como benchmark de médio ou longo prazos. (Para mais informações, veja

Títulos protegidos contra inflação - The Missing Link

.)

A hiperinflação experimentada pela Alemanha na década de 1920 não era comum a outros países ao longo do último século. A inflação na U. S. viu dois picos logo após a Guerra Mundial. Em 1918, ele alcançou 20% em 4%, enquanto em 1946 18,2% era a crista. Ambos os períodos de inflação foram o resultado de gastos pesados ​​do governo durante os anos de guerra. Este cenário revela uma lição valiosa - aqueles que têm a capacidade de imprimir dinheiro também têm a capacidade de criar inflação. As taxas de juros aproximaram-se de 20% em 1981, estrangulando a economia mundial para uma profunda recessão. A partir dessas cinzas surgiu o Grande Mercado Bull (1981-2000), uma vez que as expectativas de inflação permaneceram muito superiores à taxa real. Como resultado, altos retornos reais permaneceram intactos por um período sem precedentes. O que o futuro mantém?

Então, o que devemos esperar no futuro? Primeiro, as taxas de retorno reais experimentadas de 1981 a 2000 foram a exceção e não a norma.

Figura 2

O Great Bull Market está acabado, mas existe uma nova era para os investidores em dinheiro. Os bancos centrais em todo o mundo têm uma compreensão muito melhor da política monetária do que nunca. Na maior parte, os aumentos reais da taxa de juros hoje são uma conclusão inevitável no momento em que são anunciados. Isso é bom porque o mercado odeia as surpresas e a incerteza geram a necessidade de maiores prêmios de risco. Por exemplo, durante a década de 1970, a oferta monetária foi alvo, enquanto hoje o objetivo é a inflação. Com todas as inovações no setor financeiro desde a década de 1970, a definição de exatamente o que o dinheiro também mudou também. Por exemplo, com o advento dos cartões de crédito e débito, a necessidade de papelaria real diminuiu. Além disso, a volatilidade provavelmente permanecerá menor no mercado de caixa, um argumento que é sustentado pelo fato de que sete dos 16 países no estudo "Triunfo dos Otimistas" são agora parte do euro e sua política monetária é ditada a partir de Bruxelas. Com menos bancos centrais, menos coisas devem dar errado. Tudo isso faz com que a inflação inesperada seja menos provável, o que torna a necessidade de um maior risco premium por ter dinheiro menos provável também.

Em segundo lugar, a engenharia financeira permitiu capacidades de securitização e cobertura que nunca existiram antes. Esses desenvolvimentos tornaram os mercados mais eficientes e, portanto, um prêmio de risco menor é exigido. Por exemplo, ao analisar o IPS e os títulos regulares do governo do mesmo vencimento, a inflação projetada pode ser prevista para a economia.

Alguns críticos argumentam, no entanto, que as figuras da inflação não são tão precisas como deveriam ser. Por exemplo, os valores da inflação não levam em conta as melhorias nos bens e serviços. Além disso, a substituição entre os bens não é bem contabilizada porque os países geralmente são lentos no ajuste do cesto que utilizam em medidas de inflação, como o índice de preços ao consumidor.

Por exemplo, enquanto o Reino Unido ajusta sua cesta de bens e serviços todos os anos, o U. S. ajusta sua cesta apenas a cada 10 anos. Outro exemplo é que o componente habitacional da inflação na U. S. baseia-se em aluguel imputado e não no custo de compra de uma casa. No entanto, embora haja um espaço para melhorias, a precisão dos cálculos de inflação de hoje nunca foi melhor. De acordo com um artigo

Economist

intitulado "Breve História da Inflação" (1992), esta é uma grande diferença, pois "tipicamente, os índices mais antigos abrangiam apenas alimentos e habitação incluídos e serviços excluídos".

Conclusão Em geral, o movimento histórico da inflação fornece evidências de que as taxas reais de retorno sobre os T-bills voltarão mais perto das normas históricas do que o que experimentamos durante o Grande Mercado Bull. Com um melhor controle sobre a política monetária e mercados mais eficientes, a probabilidade de alta inflação inesperada e alto risco premium é menos provável. No entanto, o valor de T-bills como um benchmark sem risco permanecerá intacto - sem ele, os prémios de risco não podem ser calculados e a alocação de capital torna-se menos eficiente. Para saber mais sobre o mercado monetário, leia

Conhecendo o mercado monetário ,

Mercado monetário mutuo e O mercado monetário .