No mundo dos títulos de renda fixa, as obrigações de agência representam um dos investimentos mais seguros e são muitas vezes comparadas aos títulos do Tesouro (T-bonds) por seu baixo risco e alta liquidez. Mas, ao contrário dos títulos do Tesouro, que são emitidos apenas pelo Departamento do Tesouro, os títulos das agências provêm de várias fontes, incluindo não apenas agências governamentais, mas também certas corporações outorgaram uma carta pelo governo. Neste artigo, analisaremos diferentes tipos de dívida da agência, as questões fiscais envolvidas com cada uma e veremos a infinidade de opções disponíveis para investidores individuais que procuram estruturas de títulos únicas.

Nota : O termo "títulos do Tesouro" neste artigo inclui todas as dívidas emitidas pelo Tesouro da U. S., incluindo títulos T, notas T e títulos T.

Emissores de obrigações de agências Nem todas as obrigações de agência são emitidas por agências governamentais; de fato, os maiores emissores não são agências por si só, mas sim entidades patrocinadas pelo governo (GSEs). Esta é uma distinção importante, já que as verdadeiras agências são explicitamente apoiadas pela plena fé e crédito do governo dos EUA (tornando o risco de inadimplência praticamente tão baixo quanto os títulos do Tesouro), enquanto as GSEs são corporações privadas que detêm cartas de governo porque suas atividades são considerado importante para a política pública.

Entre outras coisas, essas empresas fornecem empréstimos para habitação, empréstimos agrícolas, empréstimos estudantis e ajudam a financiar o comércio internacional. Como o governo coloca especial ênfase nessas atividades ao conceder cartas em primeiro lugar, o mercado geralmente acredita que o governo não permitiria que as empresas de fretamento de empresas falhassem - proporcionando assim uma garantia implícita à dívida do GSE. Embora os comerciantes de títulos da agência reconheçam essa distinção entre agências verdadeiras e GSEs ao comprar ou vender títulos, os rendimentos para ambos os tipos de dívida tendem a ser praticamente idênticos.

Na tabela abaixo, vemos dois títulos de agência hipotéticos que são oferecidos para venda por um negociante de títulos. O Federal Farm Credit Bank (FFCB) é um GSE, trazendo assim uma garantia implícita sobre sua dívida, enquanto os títulos do Private Export Funding Corp. (PEFCO) são apoiados por títulos do governo dos EUA (detidos como colateral) e os pagamentos de juros são considerados explícitos obrigação do governo dos EUA. No entanto, na linha de rendimento até a maturidade (YTM), pode-se ver claramente que, no mercado, as garantias implícitas e explícitas são avaliadas de forma muito semelhante, resultando em retornos quase idênticos.

-	Agência de ligação 1	Agência de ligação 2	Obriga do Tesouro
Emissor	FFCB	PEFCO	U. S. Treasury
GSE ou Agência	GSE	Agência
Maturidade	20/02/2009	2/15/2009	2/28/2009
Cupom < 5. 08	3. 375	4. 75	Pedir preço *
100. 589	97. 467	100. 413	Rendimento até a maturidade (YTM) *
4.760	4. 753	4. 53	Embora eles possuam uma garantia do governo (implícita ou explícita), o comércio de títulos de agência em um prémio de rendimento (spread) acima dos títulos do Tesouro comparáveis. No exemplo acima, o vínculo FFCB é oferecido em um spread de 23 pontos base (4. 76% - 4. 53% = 0. 23%) sobre o vínculo do Tesouro, e o vínculo PEFCO em pouco mais de 22 pontos base se espalhou.

Existem alguns motivos pelos quais os investidores devem esperar esse maior rendimento em títulos de agência em relação ao Tesouro:

Existe algum risco adicional, por mais leve que seja, decorrente do risco político de que a garantia do governo da dívida da agência possa ser modificada ou revogada em o futuro, deixando os títulos mais suscetíveis ao padrão.

1. Os títulos do Tesouro são, sem dúvida, o instrumento financeiro mais líquido do planeta, e são usados ​​por bancos centrais e outras instituições muito grandes que exigem a capacidade de comprar ou vender títulos em grandes quantidades de forma muito rápida e eficiente. As agências, por outro lado, não são tão líquidas nem tão eficientes para o comércio.
2. Por exemplo, se um grande fundo ou governo deseja comprar US $ 1 bilhão de títulos de 10 anos, poderia facilmente preencher o pedido usando títulos do Tesouro, talvez até encontrando esse montante em uma única emissão de títulos, mas se tentasse comprar ligações de agência, a ordem teria que ser dividida em muitos blocos menores de vários problemas, o que significaria mais tempo gasto e um processo menos eficiente em geral. Claro, para investidores individuais comprando quantidades muito menores, isso geralmente não é um problema.

Questões Fiscais Estaduais

Para qualquer investidor que viva em um estado que impõe seu próprio imposto estadual sobre o imposto federal, talvez a questão mais crítica seja a tributação estatal variável entre os títulos das agências. Enquanto os pagamentos de cupões sobre as dívidas das agências mais conhecidas (Fannie Mae e Freddie Mac) são tributáveis ​​tanto no nível federal como estadual, outras agências são tributáveis ​​ apenas no nível federal. Contra a intuição, os rendimentos encontrados em títulos de agência totalmente tributáveis ​​e isentos de impostos estaduais tendem a ser muito similares, se não iguais. Embora alguém possa assumir títulos de agência que não são tributados no nível estadual seria mais caro do que os que são totalmente tributáveis ​​(compensando assim parte do benefício - como é o caso das obrigações municipais, que geralmente são mais caras devido aos seus privilégios status fiscal), nem sempre é esse o caso. (Para saber mais sobre o mundo sombrio dos títulos municipais, veja

Os Fundamentos das Obrigações Municipais , Pesando os Benefícios Fiscais dos Valores Mobiliários Municipais e Evite Problemas Fiscais sobre Obrigações Municipais < .) - Agência Bond 1

Agência Bond 2	Obrigações do Tesouro	Emissora	Fannie Mae
FHLB	U. S. Tesouro	Totalmente tributável ou Estado Livre de impostos	Totalmente tributável
Estado sem impostos	Maturidade	15/12/2016
12/16/2016	11/15 / 2016	Cupom	4. 875
4. 75	4. 625	Pedir preço *	99. 816
98. 854	100. 811	Rendimento até a maturidade (YTM) *	4. 898
4. 898	4. 52	Uma vez que os rendimentos antes de impostos em títulos de agência totalmente tributáveis ​​e isentas de impostos são geralmente quase idênticos, é fundamental comprar títulos isentos de impostos estaduais em contas sujeitas a impostos estaduais sobre o rendimento.	Para ilustrar este ponto, a tabela abaixo mostra como os fluxos de caixa são afetados pelos impostos federais e estaduais. Neste exemplo, pagamos US $ 100 (valor nominal) por uma obrigação de agência de dois anos com um cupom anual de 6%, então mantenha-o até o vencimento. Suponha que você esteja na faixa de imposto federal de 35%, e que você mora na Califórnia, onde a taxa de imposto de renda do estado é de 9. 3%.

-

Ano 1

Ano 2	TIR após impostos	Obrigações sem impostos de Estado	Fluxo de caixa antes de impostos
$ 6. 00	$ 106. 00	Imposto Federal (35%)	$ 2. 10
$ 2. 10	Fluxo de caixa pós-imposto	$ 3. 90
$ 103. 90	3. 90%	Obrigações Totalmente Tributáveis ​​	Fluxo de Caixa Pré-Imposto
$ 6. 00	$ 106. 00	Imposto estadual (9. 3%)	$ 0. 56
$ 0. 56	Imposto federal (35%) *	$ 1. 90
$ 1. 90	Fluxo de caixa após impostos	$ 3. 54
$ 103. 54	3. 54%	* O imposto federal é menor devido à dedução de impostos estaduais	Se o vínculo que compramos for livre de impostos, nossa taxa de retorno interna (TIR) ​​líquida de impostos será de 3. 9%, mas Se, por engano, comprarmos uma obrigação sujeita a imposto estadual, nosso retorno cai em 36 pontos base para 3. 54%.

Escolha a Estrutura de Obrigações Direita para Você

Algumas agências emitem

muito de dívidas. Por exemplo, Federal Home Loan Banks emitiu $ 322. 5 bilhões de títulos em 2006. Embora existam muitas dívidas simples de baunilha emitidas, um montante surpreendente é estruturado de maneiras mais exóticas e pode satisfazer necessidades específicas dos investidores. Uma grande parte da dívida da agência é exigível, o que pode ser um bom investimento se você acha que os rendimentos provavelmente aumentarão. Uma vez que os títulos exigíveis contêm uma opção de chamada incorporada (exercíveis pelo vendedor), eles geralmente possuem maiores rendimentos para compensar o risco de chamada do vínculo. Alguns títulos de agência chamáveis ​​são chamáveis ​​a qualquer momento, enquanto outros são mensais, trimestrais ou mesmo em apenas uma data específica antes do vencimento. Alternativamente, algumas obrigações de agência são emitidas com uma provisão de venda que pode ser exercida pelo detentor de títulos, o que pode beneficiar o comprador se os rendimentos aumentarem. (Para saber mais sobre esses títulos, consulte Obrigações chamáveis: Leading A Double Life

e Recursos de chamada: Não fique preso Guard .) Embora chamadas e colocações embutidas sejam talvez as disposições mais importantes e mais comuns a serem identificadas ao comprar títulos, há muitas outras estruturas e provisões para procurar também. Um pouco comum é uma estrutura step-up, em que o cupom aumenta à medida que o vínculo aborda a maturidade. Os step-ups são frequentemente vinculados a títulos chamáveis, tornando-os mais prováveis ​​de serem chamados à medida que o cupom aumenta (uma vez que o emissor é mais propenso a aposentar a dívida quando tem um cupom maior para pagar). Também são emitidas obrigações de taxa flutuante, em que o cupom é restituído periodicamente a uma taxa vinculada à LIBOR, ao rendimento das obrigações do Tesouro ou a algum outro benchmark especificado. Outras variações de cupom estão disponíveis, incluindo pagamentos de cupom mensais ou obrigações de juros de vencimento (semelhante a obrigações de cupom zero). Também estão disponíveis títulos que carregam uma provisão de morte, na qual a propriedade de um detentor falecido pode resgatar a caução no par.(Para obter mais informações sobre esses tipos de títulos, consulte

Conceitos Avançados de Bond

e Os Fundamentos da Escada de Ligação .) O Quem é Quem das Obrigações da Agência Abaixo está um tabela mostrando informações básicas sobre cada emissor. Os quatro maiores representam mais de 90% da dívida total da agência em circulação e são os emissores mais comuns que os investidores encontrarão ao comprar títulos.

Símbolo Nome completo

GSE / Agência	Vale de cupom Estado Imposto	FHLB	Bancos de empréstimos para casas federais
GSE	Não	FHLMC	Empréstimo para casa federal Mortgage Corp (Freddie Mac)
GSE	Sim	FNMA	Feder National Mortgage Association (Fannie Mae)
GSE	Sim	FFCB	Federal Farm Credit Banks < GSE
Não	REFCORP	Resolution Funding Corp.	GSE
Não	TVA	Tennessee Valley Authority	GSE
Não	FICO > Financing Corp	GSE	No
PEFCO	Private Export Funding Corp.	Agência	Sim
GTC	Certificados de confiança do governo	GSE	Sim
AID	Agência para o Desenvolvimento Internacional	Agência	Sim
FAC	Financial Assistance Corp.	Agência	No
GSA	Administração de Serviços Gerais > Agência	Não	SBA
Administração de pequenas empresas	Agência	Sim	USPS
U. S. Postal Service	GSE	Não	Conclusão
As obrigações da agência dão aos indivíduos e instituições a oportunidade de obter um retorno maior do que os títulos do Tesouro, ao mesmo tempo em que sacrificam muito pouco em termos de risco ou liquidez. Além disso, a multiplicidade de estruturas de obrigações encontradas nas ofertas de agências permitem que os compradores adaptem suas carteiras às suas próprias circunstâncias.	Para uma perspectiva mais ampla sobre títulos, veja	O Mercado de Obrigações: Um Look Back	e

O que Combina a Dívida Nacional?