Recentemente, a presidente da U. S. Federal Reserve Bank Janet Yellen testemunhou ante o Congresso sobre o curso futuro das taxas de juros da U. S. O Fed espera elevar as taxas de juros quatro vezes em 2016; os economistas esperam duas subidas das taxas de juros do Fed e o mercado está classificando os preços em nenhuma subida do Fed em 2016. Essas visões divergentes contrastam fortemente com a situação na Europa, onde o Banco Central Europeu (BCE) está em processo de manter as taxas de juros baixas e em alguns casos criando rendimentos negativos com o programa Quantitative Easing (QE).

Os rendimentos negativos são a situação estranha em que os investidores pagam aos mutuários o interesse de tomar seu dinheiro. Um tipo de alguém que paga um interesse bancário a cada mês para manter o dinheiro estacionado com o banco em vez do banco pagar juros para emprestar o dinheiro. Parece exagerado, mas é verdade. O Financial Times de Londres informou no dia 12 de fevereiro que, de acordo com JP Morgan, há quase US $ 6 trilhões de dívida pública com rendimentos negativos em circulação, em relação a zero em meados de 2014.

O gráfico da BlackRock abaixo mostra quais os títulos dos países que estão negociando com rendimentos negativos, e sobre a maturidade. Atualmente, a U. S. não tem vínculos negativos, enquanto a Europa tem abundância. Por exemplo, a dívida alemã até sete anos tem um rendimento negativo. Igualmente importante é a diferença crescente de rendimento entre as taxas de empréstimos de 10 anos de U. S. e alemãs, apesar de ambas as taxas serem ainda positivas. Mais sobre isso mais tarde.

Tais baixos custos de empréstimos na Europa apresentam atraentes oportunidades de financiamento no mercado para mutuários corporativos. A Reuters informou, em 11 de fevereiro, que as empresas da U. S. são obrigadas a vender um montante recorde da dívida denominada em euros em 2016, precisamente para tirar proveito dos baixos custos de empréstimos europeus. O mesmo artigo continua dizendo que os emissores da U. S. já emprestaram US $ 2. 3 bilhões em 2016, cerca de um quarto do total da oferta corporativa do euro. Os banqueiros estão agora preparando potenciais títulos das empresas norte-americanas de tecnologia, biotecnologia e fabricação.

Taxas de registro de baixa taxa

Como mencionado anteriormente, os rendimentos do governo, a taxa de endividamento em que todos os outros empréstimos são comparados, em dólares (USD) e em Euros (EUR) são divergentes. Por exemplo, o gráfico abaixo mostra a diferença entre o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos de U. S. e os bancos alemães de 10 anos. Recentemente, em abril de 2013, os rendimentos desses títulos foram mais alinhados, mas divergiram materialmente devido a diferentes expectativas de inflação nos EUA e na Europa, bem como políticas divergentes de taxa de juros do banco central. Estes rendimentos agora estão quase separados por 1% 4%. Esta é uma diferença significativa nos custos de empréstimos para as empresas também, porque o spread nas taxas de empréstimos do governo é transferido ao avaliar as obrigações da empresa nessas moedas.Por conseguinte, uma empresa de grau de investimento, por exemplo, os empréstimos em EUR terão custos de empréstimos consideravelmente mais baixos do que se tomassem o mesmo montante em USD por causa da diferença nessas taxas de base. Um spread geralmente é adicionado a essas taxas para representar o risco de crédito específico de uma empresa, mas aqui estamos apenas analisando os custos de financiamento da base do governo nas diferentes moedas.

Para fornecer algum contexto quanto ao quanto as taxas de endividamento mudaram, o gráfico abaixo mostra o movimento nas taxas em termos percentuais. Ambas as taxas são indexadas para 0. 0% para começar. Os custos de empréstimos em euros diminuíram 87% em pouco menos de três anos em comparação com uma redução de 20% em USD no mesmo período. Esta é uma grande mudança nos custos de empréstimos de base e, dessa perspectiva, é mais fácil entender por que os CFO americanos podem considerar emprestar diretamente em EUR para financiar suas operações européias.

Prêmios de Risco de Baixa Eficiência

Os mutuários corporativos de maior risco podem tirar proveito dos menores custos de empréstimos europeus. O gráfico abaixo do St. Louis Fed mostra o rendimento efetivo da dívida de alto rendimento denominado em USD e EUR, com base em índices do Bank of America Merrill Lynch. As empresas que emitem dívidas de alto rendimento denominadas em USD, atualmente, precisam pagar aos investidores 10% para acessar o financiamento. A emissão de alto rendimento avaliado de forma similar em EUR é cerca de 40% menos, com um rendimento próximo de 6%. Parte dessa diferença é devido aos spreads de crédito mencionados anteriormente, mas outro motivo para a diferença é a divergência significativa nas taxas de empréstimos com base no governo do USD e do US que discutimos anteriormente. No ambiente de preços atual, é simplesmente mais barato para as empresas da U. S. emprestar em Euros em vez de USD.

A linha inferior

U. S. as empresas com operações que precisam de financiamento na Europa provavelmente aproveitarão as menores taxas de empréstimos europeus. Nos últimos tempos, esses mutuários teriam emitido dívida norte-americana e depois trocaram o produto em Euros. Embora esta ainda seja uma opção, parece mais provável que as empresas da U. S. criem uma cobertura natural para as empresas europeias, combinando fundos para as suas operações europeias, gerando um fluxo de caixa EUR com dívida denominada em euros.