Um IPO, ou uma oferta pública inicial, é uma maneira para uma empresa privada levantar capital para operações e crescimento vendendo ações da empresa ao público. Mas como uma empresa determina quantas ações deve vender e a que preço? Em outras palavras, como uma empresa determina seu próprio valor no mercado aberto? Para isso, as empresas se voltam para bancos de investimento para avaliação. A avaliação de um IPO é um assunto delicado. Se o estoque estiver subvalorizado, a empresa pode deixar grandes quantidades de dinheiro na mesa enquanto os investidores iniciais obtêm enormes lucros com a venda do estoque subavaliado. Se o estoque estiver sobrevalorizado, o banco de investimento de subscrição muitas vezes precisa intervir e comprar ações para reforçar o preço, os investidores perderão dinheiro e as ações podem se repercutir, pois os investidores tentam despejar as ações. O desempenho sombrio de IPOs recentes como o do King's Digital Entertainment (KING) mostra que as avaliações dos bancos de investimento estão longe de ser uma ciência. Neste artigo, discutiremos por que e como as avaliações do IPO do banco de investimento estão erradas.

( Veja o Top 5 IPO Flops de 2014 e como um IPO é valorizado?)

O papel dos bancos de investimento no processo de preços IPO

Um O IPO é um processo complexo e demorado. Antes de listar publicamente, o negócio privado obtém suas ações avaliadas pelos analistas para determinar um intervalo de preços realista. Essa avaliação também ajuda a estruturar o IPO para corresponder aos requisitos de aumento de capital da empresa. Os banqueiros de investimento são considerados especialistas em avaliação. Eles facilitam o que é chamado de descoberta de preços do negócio privado. O banco de investimento oferecerá a grandes investidores institucionais, investidores privados e outros investidores escolhidos pela cereja a oportunidade de comprar ações da empresa. A captura é que esses investidores iniciais devem decidir quantas ações comprar sem saber o preço exato por ação. Com base nas recomendações dos banqueiros de investimento, o subscritor do IPO (geralmente um banco de investimento ou um sindicato de vários bancos de investimentos) decide qual será o preço de uma ação (isto se torna o preço da oferta).

Os banqueiros de investimento podem garantir um montante mínimo de capital comprando as ações da empresa e vendendo para público através do IPO, ou podem simplesmente ajudar no processo de abertura de caixa sem garantir nenhum montante. Eles geralmente seguem o processo de distribuição, onde vários subscritores recebem tramas ou segmentos de ações a serem vendidas. ( Veja Fundamentos de IPO relacionados: Iniciando em um IPO)

Apesar dos melhores esforços e análises exaustivas do banco de investimento, o processo de levar uma empresa do privado para o público significa submetê-lo aos caprichos de um imprevisível mercado Aberto. No dia da abertura, quando a antiga empresa privada entra no mercado de ações como uma empresa de capital aberto pela primeira vez, o preço de abertura pode ser de qualquer maneira.Um preço de abertura muito superior ao preço da oferta indica que o estoque foi subavaliado e que a empresa deixou dinheiro da tabela. Um preço de abertura muito inferior ao preço de oferta indica que o estoque estava sobrevalorizado. O preço de fechamento, o desempenho de curto prazo e o desempenho de longo prazo das ações também podem revelar erros na avaliação.

Aqui estão os principais motivos por que algumas avaliações de IPO perdem a marca.

1. Diversidade dos Métodos de Avaliação de IPO: Os banqueiros de investimento usam uma variedade de métodos de avaliação, como o método de análise comparável da empresa, o modelo com desconto de dividendos, o modelo de fluxo de caixa descontado e o método de valor agregado econômico entre outros. Todos esses modelos possuem dependências sobre os dados disponíveis e sobre os pressupostos subjacentes. Diferentes resultados são freqüentemente observados a partir de diferentes modelos utilizados para a avaliação de ações. Nenhum método se encaixa perfeitamente e existe uma variedade de opinião para os preços, dado que vários participantes do mercado (que não o banco de subscrição) valorizam o IPO de forma diferente. A seleção de métodos quantitativos por banqueiros de investimento versus percepção por outros participantes do mercado é uma fonte primária de variação no preço de IPO.
2. Ambigüidade na percepção de negócios: O mundo dos negócios de hoje está evoluindo de forma complexa. Inovações estão emergindo com uma abordagem mix-n-match, especialmente para empresas de tecnologia que estão encontrando perspectivas de negócios interessantes em domínios sobrepostos. Enquanto tais desenvolvimentos abrem portas para novas oportunidades de negócios, torna as avaliações de negócios difíceis. Por exemplo, Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3. 86-1. 53% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), fabricante da Farmville, começou como uma empresa de serviços de jogos de rede social, mas sua classificação atual é difícil. É uma empresa de entretenimento, uma empresa de rede ou uma empresa de tecnologia? Qual categoria de empresas pares deve ser comparada para avaliações precisas? As tentativas de avaliar um estoque na categorização do setor e na comparação entre pares levam a avaliações imperfeitas.
3. Proposição de negócios futuros: Embora o processo de determinação de preços do IPO envolva um grupo grande e diversificado de participantes no mercado, este grupo de avaliação ainda permanece relativamente pequeno comparado ao mercado global. Este grupo pode ter sua própria percepção de avaliação que pode diferir da do mercado global. Este grupo possui preços de IPO até o dia de abertura quando o mercado assume o controle dos preços das ações. O mercado percebe a avaliação principalmente em termos de potencial futuro, o que pode mudar drasticamente em um curto período de tempo. Apesar da lucratividade e do pipeline de outros jogos, King Digital Entertainment (KING) e Zynga (de Candy Crush e Farmville fama, respectivamente) ambos diminuíram acentuadamente. A percepção do mercado era que com apenas um jogo de sucesso cada, as empresas poderiam ser maravilhas de um hit com perspectivas de futuro sombrio.
4. Desenvolvimentos Intermediários: Os banqueiros de investimento fizeram o trabalho perfeito - eles encontraram um preço de oferta perfeito para o IPO.No entanto, entre a determinação do preço de oferta perfeito e o início da negociação pública, muitas coisas podem acontecer para descartar a avaliação. No caso do IPO do Facebook, pouco antes de ser público, a empresa decidiu aumentar significativamente o número de ações a serem vendidas. Por exemplo, o investidor antecipado do Facebook, Peter Thiel, aumentou sua parcela de vendas de 7. 7 milhões para 16. 8 milhões de ações, efetivamente cobrando a empresa. Tais desenvolvimentos afetam a oferta e demanda de ações e, portanto, o preço do dia de abertura. Os bancos de investimento podem não estar no controle total de tais desenvolvimentos.
5. Uso de capital aumentado : O propósito principal de um IPO é aumentar o capital. Uma empresa deve mencionar como planeja usar o capital levantado em seu prospecto de IPO. No entanto, esse propósito do uso do fundo pode se desviar do IPO. O preço do IPO pode ser determinado com base nos planos de expansão futuros declarados, utilizando os resultados do IPO. Mas devido a desenvolvimentos intermediários, uma empresa pode usar os fundos para pagar a dívida existente. Tais desenvolvimentos afetam significativamente as avaliações de preços que levam a mudanças nos preços. O papel do banco de investimento é limitado ao IPO e suas avaliações são baseadas em informações disponíveis (e pretendidas). O desvio nas atividades comerciais pós IPO não está sob o controle de bancos de investimento e leva a desvios de preços.
6. Falta de transparência: A transparência, a responsabilidade e a responsabilização podem ser comprometidas em listas de IPO. Os principais subscritores do IPO do Facebook (Morgan Stanley e outros 32) pagaram US $ 38 por ação para a respectiva participação. Eles venderam suas ações no preço inicial de $ 42. 05 levando a um lucro imediato de US $ 4. 05 por ação no dia da listagem. Alegadamente, essa liquidação levou ao declínio dos preços. O Facebook e seus subscritores foram processados ​​por fraude. No documento "A Necessidade de Transparência, Responsabilidade e Responsabilidade: o Caso do IPO do Facebook", de Cervellati et al, o problema reside na "falta de transparência, cultura corporativa errada e conflitos de interesses e preconceitos comportamentais em parte de analistas de avaliação.
7. Empresas relativamente jovens: Foram os dias em que as empresas privadas funcionariam há décadas antes de serem públicas. O mercado de IPO americano está cheio de empresas jovens que não possuem dados de desempenho passados ​​e para quem a estimativa de futuro Os fluxos de caixa são uma tarefa difícil. Dado esses desafios, a avaliação usando a análise do DCF é muitas vezes preenchida com erros que levam ao erro de IPO. Uma alternativa para o DCF, múltiplos de grupos de pares, é usada nesses casos. No entanto, essas avaliações geralmente têm vieses o que pode levar a um mispricing. Os múltiplos comparáveis ​​utilizados nessa avaliação múltipla do grupo de pares (como a relação P / E ou medidas estatísticas como média e mediana) não são precisos devido à falta de dados passados.
8. Divulgação de Previsões de Lucros no Prospecto IPO : Certos mercados não exigem a divulgação necessária de uma previsão de ganhos para um IPO. É obrigatório no Reino Unido, enquanto é opcional nos Estados Unidos e no Canadá.Os investidores comuns podem não ter uma visão clara de uma previsão de ganhos devido ao fato de que eles não podem verificar o preço da oferta de IPO. As avaliações baseadas em previsões de ganhos inexistentes são, portanto, deixadas à avaliação pelos banqueiros de investimento, o que pode levar a anomalias de preços.

A linha inferior

Os bancos de investimento desempenham um papel fundamental no processo de IPO, sendo o mais importante a avaliação do IPO. Limitado no escopo de estudo devido aos fatores acima mencionados, os bancos de investimento podem muitas vezes hesitar no preço com precisão do IPO. A falta de precisão nas avaliações de IPO pode levar a uma empresa a deixar grandes quantidades de dinheiro na mesa, a perda de confiança dos investidores nas ofertas de IPO no mercado, sob a subscrição de futuras ofertas de IPO e desempenho sombrio no dia da abertura.