Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) anunciou uma nova oferta para a Baxalta Inc. (BXLT) em US $ 45. 6 por ação. O acordo seria financiado por cerca de US $ 21 bilhões em patrimônio líquido e US $ 16 bilhões em dinheiro (incluindo a dívida líquida da Baxalta). A empresa também declarou US $ 500 milhões em sinergias de custos anuais.

Reação de preço imediato

O negócio foi essencialmente pré-anunciado através de vazamentos, incluindo a maioria dos detalhes financeiros (razoavelmente com precisão); Eu assim vejo a maior parte do preço inicial já incorporado no estoque. Mais reações no estoque serão conduzidas por detalhes da responsabilidade tributária do negócio e pela visão inicial do "caso" da Shire no JP Morgan.

O negócio não é barato. Isso não deve ser uma surpresa. Tanto a Shire quanto a Baxalta concordam que o futuro a longo prazo da Baxalta é favorável e dividiu razoavelmente as sinergias criadas entre os dois lados. Como o consenso é assumir um risco maior para o negócio de hemofilia da Baxalta do que as equipes de gerenciamento, o negócio parece caro:

• Assumindo sinergias totais de custos e receitas de US $ 0. 8B (orientado para $ 500M em sinergias de custos operacionais) e benefícios fiscais, o acordo é acentuado em 2017 e será de 10% acréscimo em 2020. Parece que a recompra proposta já não está planejada.
• A questão central sobre a aquisição da Baxalta é o valor de longo prazo do bem, dado o risco competitivo para o negócio da Hemofilia. Para analisar o benefício econômico de longo prazo de Baxalta para Shire, corremos vários cenários usando figuras de consenso de 16 "18" de Baxalta. A análise sugere na maioria dos cenários, sem o crescimento da receita material, Shire pagou um prêmio ao valor DCF da Baxalta. No modelo de receita decrescente, os números começam a parecer bastante ruins

No entanto, a análise financeira é um pouco menos crítica, pois é simplesmente uma representação dos vários cenários binários sobre as trajetórias de receita da Baxalta. O foco do debate nas próximas semanas será sobre a questão fundamental gerando esses cenários: a extensão do risco para o negócio de hemofilia da Baxalta (70% do EPS) dos produtos da próxima geração.

O acordo vai fechar? Três obstáculos estão à frente. A FTC provavelmente não é um risco, dado que as empresas são praticamente não sobrepostas. Nossa visão inicial é que todos são superáveis ​​e o negócio será fechado.

Aprovação dos acionistas

A aquisição da Baxalta exigirá uma votação dos acionistas da Shire. A minha opinião é que esse risco será superado. Fundamentalmente, se um investidor não confia no julgamento da gerência de Shire em um assunto técnico como esse, ele não deveria estar segurando o estoque. Isso pode diferir para nomes de valor profundo, onde os acionistas estão "presos", mas este não é o caso aqui. Além disso, eu suspeito que um número suficiente de investidores atuais / potenciais será convencido pela administração da Shire e o estoque poderá absorver o declínio.

Alguém mais entrará?

É menos provável que alguém participe para a Baxalta porque a mesma hemofilia e os riscos fiscais que se aplicam a Shire aplicam-se a outras entidades e, logicamente, uma vez que esta foi uma oferta hostil, banqueiros da Baxalta procuraram um acordo alternativo (e Alguns relatórios da mídia sugerem o mesmo). É mais intrigante perguntar se alguém entrará em Shire, devido ao preço atual das ações e ao desconforto com a estratégia de Baxalta, mas este é um risco moderado, neste momento.

U. Risco do Tesouro S.

O tesouro da U. S. está sob incêndio para evitar novas perdas de entidades corporativas (principalmente no caso de inversões, mas a lógica é mais geral). Devido ao recente spin-out de Baxalta da Baxter, existe um conjunto de leis denominadas regulamentos anti-Morris Trust que podem ser aplicadas a essa transação.

Em suma, é improvável que esses regulamentos impeçam a consumação do negócio, mas Shire provavelmente assumirá obrigações tributárias se e quando o IRS decidir exigir o pagamento do imposto da Baxter. As chances de que o risco se materialize são pequenas, mas a soma do dólar, se materializada, é próxima de US $ 10 bilhões.

O objetivo declarado da linha inferior

Shire é continuar a se especializar em doenças raras / órfãs. A Baxalta oferece uma rara oportunidade de comprar uma plataforma comercial com exposição decente a doenças raras (embora competitivas), com capacidades internas de P & D e um pipeline para novas metas. Estou com consenso em pensar que o risco de pressão competitiva no mercado da Hemofilia é muito alto (um pouco análogo ao "investimento da opção do comerciante"
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