Índices de trilhos de fundos negociados em bolsa (ETFs), medindo o desempenho de preço e rendimento de várias classes de ativos; no entanto, eles não prometem acompanhar cada toque e volta. Como dizem os cadernos de informações da ETF, eles apenas "procuram replicar, na medida do possível".

Quando esses fundos ficam aquém, o resultado é chamado de erro de rastreamento. Vamos dar uma olhada nesta divergência nos retornos entre ETFs e seus índices subjacentes ao analisar o tamanho ou os erros, os ETF em risco e as causas.

Veja: Fundos negociados em bolsa
Tamanho dos erros de rastreamento Um estudo anual do negociante de investimentos, Morgan Stanley, descobriu que o erro de rastreamento médio para ETFs listados nos EUA (excluindo versões inversas e alavancadas ) foi de 0. 52% em 2008. Se esta média for ponderada por ativos sob administração, a média vem em menor, em 0. 39%.

Pode-se argumentar que o erro de rastreamento é ainda menor do que o relatado porque o desempenho de alguns ETF em 2008 excedeu seus benchmarks e os valores absolutos desses erros de rastreamento foram incluídos nos cálculos. Como esse tipo de erro de rastreamento seria bem-vindo pelos investidores, alguém se pergunta se deve ser incluído nos cálculos. Partindo, naturalmente, reduziria a média. (Para saber mais, veja Benchmark Your Returns With Indexes .)

Existe potencial para uma impressão enganosa em outra contagem. Uma discrepância de 0,39% pode parecer pequena se o retorno do ETF for 12%, mas não assim se o retorno fosse de 1%. Portanto, pode ser útil também expressar o erro como uma proporção do retorno obtido, especialmente quando compara ETFs em categorias e ao longo do tempo.

ETFs em risco As médias mascaram um alto grau de variabilidade. Para ilustrar o quão extremas as divergências podem ser obtidas, confira os três ETFs registrando os piores erros durante o ano volátil de 2008 (usando os erros de rastreamento absolutos da Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11. 8 pontos percentuais abaixo), Vanguard Telecommunication Services (5 pontos percentuais abaixo) e iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (4,1 pontos percentuais).

Os ETF setoriais, internacionais e de dividendos tendem a ter maiores erros absolutos de rastreamento; Os ETFs de capital próprio e de títulos de base ampla tendem a ter os mais baixos. Os rácios de despesas de gerenciamento (MER) são a causa mais proeminente do erro de rastreamento e tende a ser uma correlação direta entre o tamanho do MER e o erro de rastreamento. Mas outros fatores podem interceder e ser mais significativos às vezes, conforme descrito a seguir.

Fontes de erros de rastreamento
Prêmios e descontos para o valor patrimonial líquido Os prêmios ou descontos para o valor do patrimônio líquido (NAV) podem ocorrer quando os investidores oferecem o preço de mercado de um ETF acima ou abaixo do NAV de sua cesta de títulos.

Tais divergências geralmente são raras. No caso de um prémio, o participante autorizado normalmente o arbitra mediante a compra de títulos na cesta do ETF, trocando-os por unidades ETF e vendendo as unidades no mercado de ações para obter lucro (até o prêmio ter ido). E vice-versa, se houver desconto.

No entanto, os participantes autorizados (como especialistas na bolsa ou corretor institucional ou concessionários) às vezes são impedidos de fazer essas operações arbitrárias. Por exemplo, o ETF de gás natural dos Estados Unidos negociou até um prêmio de até 20% em agosto de 2009 porque a criação de novas unidades foi suspensa até que houvesse clareza sobre se os reguladores permitiriam que o ETF assumisse posições de futuros maiores no mercado New York Mercantile Exchange. (Para mais informações, veja Um breve histórico dos fundos negociados em bolsa .)

Além disso, o mecanismo de arbitragem nem sempre pode ser totalmente funcional durante os primeiros e últimos minutos de negociação diária nas bolsas de valores, particularmente em dias voláteis. São conhecidos prêmios e descontos até 5%, particularmente para ETFs de negociação reduzida.

Otimização
Quando existem ações finamente negociadas no índice de referência, o provedor ETF não pode comprá-los sem aumentar substancialmente seus preços, portanto, ele usa uma amostra contendo os estoques mais líquidos para proxy do índice. Isso é chamado de "otimização de portfólio".

Um excelente exemplo é o iShares MSCI Emerging Markets ETF. Em 2007, seguiu o MSCI Emerging Market Index em mais de quatro pontos percentuais; Em 2008, ele bateu o índice em uma quantidade similar, como observado acima. Essa variabilidade é atribuída ao uso de uma amostra com menos de metade do tamanho da cesta de índice. Outro exemplo de ETF "otimizado" é o índice iShares Russell Micro Cap. (Para saber mais, veja Uma avaliação de mercados emergentes .)

Restrições de diversificação Os ETFs são registrados com reguladores como fundos mútuos e precisam cumprir os regulamentos aplicáveis. É de notar dois requisitos de diversificação: não mais de 25% dos ativos são permitidos em qualquer título e os títulos com participação de mais de 5% são restritos a 50% do fundo.

Isso pode criar problemas para ETFs rastreando o desempenho de um setor onde há muitas empresas dominantes. O ETF dos Serviços de Telecomunicações de Vanguarda, mencionado acima, é um exemplo: a AT & T Corp. representa cerca de metade do índice, mas o ETF só pode dar um peso de 25%. Outros ETFs no mesmo barco incluem: iShares Dow Jones US Energy Sector, iShares MSCI Brasil e iShares MSCI México.

O iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT, mencionado acima, estava fora de sua referência em grande parte porque um REIT aumentou para mais de 50% do índice (compensando os declínios na maioria dos outros REITs de hipotecas em 2008). A ETF não pôde participar plenamente desse ganho porque teve que manter o recorte de sua posição de volta para 25%. (Conheça as diferenças entre fundos mútuos e ETFs em Fundo mútuo ou ETF: qual é o caminho certo para você? )

Cash Drag Os índices não possuem participações em caixa, mas os ETFs fazem. O dinheiro pode se acumular em intervalos devido a pagamentos de dividendos, saldos overnight e atividade de negociação. O atraso entre receber e reinvestir o dinheiro pode levar a uma variação. Os fundos de dividendos com altos rendimentos são mais suscetíveis. Um exemplo disso seria o iShares DJ Utilities ETF. A contribuição de "arrasar dinheiro" para o erro de rastreamento até agora tem sido bastante pequena.

Alterações de índice Índices de faixa ETFs e quando os índices são atualizados, os ETFs devem seguir o exemplo. A atualização da carteira ETF incorre em custos de transação. E nem sempre é possível fazê-lo da mesma forma que o índice. Por exemplo, um estoque adicionado ao ETF pode estar a um preço diferente do que o fabricante do índice selecionado.

Vários ETF de dividendos tiveram dificuldade em 2008. O volume de negócios em seus índices foi alto porque muitas empresas de alto rendimento reduziram significativamente, ou eliminaram dividendos, exigindo sua remoção do índice.

Distribuições de ganhos de capital Os ETFs são mais eficientes do que os fundos de investimento, mas, no entanto, foram conhecidos por distribuir ganhos de capital que são tributáveis ​​nas mãos dos detentores de unidades de participação. Embora possa não ser imediatamente aparente, essas distribuições criam um desempenho diferente do índice após uma base de imposto.

Os índices com alto nível de rotação nas empresas (por exemplo, fusões, aquisições e spin-offs) são uma fonte de distribuições de ganhos de capital. Quanto maior a taxa de rotatividade, maior será a probabilidade de o ETF ser obrigado a vender títulos com lucro.

Um dos casos mais dramáticos foi a distribuição de 2007 pelo Rydex Inverse 2x Select Sector Energy ETF no valor de cerca de 86% do preço unitário. Os ETFs inversos e alavancados usam swaps, futuros e opções, e quando um participante autorizado deseja resgatar um bloco de unidades, eles geralmente precisam ser vendidos para gerar caixa para o resgate, o que pode gerar ganhos de capital. Os ETFs regulares podem fazer uma transferência não-tributável, "em espécie". (Leia Como reduzir impostos sobre ETF Gains para saber mais sobre este problema.)

Empréstimo de títulos Algumas empresas ETF podem compensar erros de rastreamento através de empréstimos de segurança, que é a prática de emprestar out holdings na carteira ETF para hedge funds para venda a descoberto. As taxas de empréstimos cobradas dessa prática podem ser usadas para diminuir o erro de rastreamento se assim desejar.

Cobertura de divisas Os ETF internacionais com cobertura de câmbio podem não seguir um índice de referência devido aos custos de hedge cambial, que nem sempre são incorporados no MER. Os fatores que afetam os custos de cobertura são a volatilidade do mercado e os diferenciais das taxas de juros, que afetam o preço e o desempenho dos contratos a prazo. (Para obter mais informações, consulte Cobertura com Swaps de Moedas .)

Roteiro de Futuros ETFs de Mercadorias em muitos casos, acompanhe o preço de uma mercadoria através dos mercados de futuros, comprando o contrato mais próximo do prazo de validade. À medida que as semanas passam e o contrato se aproxima da expiração, o fornecedor ETF irá vendê-lo (para evitar a entrega) e comprar o contrato no próximo mês.Esta operação, conhecida como "roll", é repetida todos os meses.

Se os contratos mais longe do prazo de validade tiverem preços mais elevados (contango), o lançamento no próximo mês será a um preço mais elevado, o que incorre em uma perda. Assim, mesmo que o preço à vista da mercadoria permaneça o mesmo ou aumente ligeiramente, o ETF ainda pode mostrar um declínio. Vice-versa, se os futuros futuros do prazo de validade tiverem preços mais baixos (retrocesso), o ETF terá um viés ascendente. (Saiba mais sobre a curva de futuros em Contango vs. Backwardation Normal .)

A divergência pode ser grande. Por exemplo, um ano ou mais, após o seu início em 2006, o United States Oil Fund percorreu seu petróleo de referência, West Texas Intermediate, em 13%.

Manutenção de alavancagem constante Os ETF com alavancos e inversos usam swaps, avanços e futuros para replicar diariamente duas ou três vezes o retorno direto ou inverso de um índice de referência. Isso exige reequilibrar a cesta de derivativos diariamente para garantir que eles entregam o múltiplo especificado da mudança do índice a cada dia.

O erro de rastreamento é minúsculo para a variação diária nos índices, mas alguns investidores podem não entender como os ETFs alavancados e inversos funcionam e terão a impressão de que eles devem retornar duas ou três vezes a mudança de índice direta ou inversa por períodos mais do que um dia. No entanto, esses ETFs não realizarão a maior parte do tempo porque o reequilíbrio diário dos derivativos altera a quantidade de principal composta em cada período.

A linha inferior Como você pode ver, os ETFs nem sempre seguem o setor ou o intercâmbio que eles deveriam ser devido a uma série de regras, regulamentos e deficiências. É importante entender esses erros de rastreamento antes de investir em ETFs. (Para saber mais sobre ETFs, veja Dissecting LeFree Leveraged ETF retorna e Cinco falhas ETF você não deve ultrapassar . )