Uma vez que a deflação se instala, pode demorar décadas para que uma economia possa sair do seu controle de ferro - o Japão ainda está tentando sair de uma espiral deflacionária apelidada das décadas perdidas que começou em 1990. Mas O que os bancos centrais podem fazer para combater os efeitos perniciosos e devastadores da deflação? Nos últimos anos, os bancos centrais de todo o mundo tiraram todas as paradas, usando medidas extremas e ferramentas inovadoras para combater a deflação em suas economias. Abaixo, vamos discutir como os bancos centrais combatem a deflação.

Efeitos da deflação

A deflação é definida como um declínio sustentado e amplo nos níveis de preços em uma economia ao longo de um período de tempo. A deflação é o oposto da inflação e também é diferente da desinflação, o que representa um período em que a taxa de inflação é positiva, mas cai.

Breve períodos de preços mais baixos, como em um ambiente desinflacionário, não são ruins para a economia. Afinal, quem vai se queixar se alguém tiver que pagar menos por roupas, computadores, carros ou cuidados infantis? Pagar menos por bens e serviços deixa os consumidores com mais dinheiro restante para despesas discricionárias, o que deve impulsionar a economia. Em um período de inflação decrescente, o banco central provavelmente não será especialmente "hawkish" (em outras palavras, está pronto para elevar agressivamente as taxas de juros) na política monetária, o que novamente estimularia a economia.

Mas a deflação é outra história. O maior problema criado pela deflação é que leva os consumidores a diferir o consumo, não em relação às necessidades diárias da vida, como mantimentos, mas para itens de grande bilhete como eletrodomesticos, carros e casas. Afinal, a possibilidade de que os preços possam subir é um enorme motivador para comprar itens de grande bilhete (e é por isso que as vendas e outros descontos temporários são tão efetivos).

Nos Estados Unidos, os gastos dos consumidores representam 70% da economia americana e os economistas consideram que é um dos motores mais confiáveis ​​da economia global. Imagine o impacto negativo sobre a economia se esses consumidores começam a diferir os gastos porque acham que os bens podem ser mais baratos no próximo ano.

Uma vez que o gasto do consumidor começa a desacelerar, ele tem um efeito de ondulação no setor corporativo, que começa a diferir ou cortar gastos de capital - gastos em propriedade, construção, equipamentos, novos projetos e investimentos. As empresas também podem começar a reduzir a força de trabalho para manter a lucratividade. Isso cria um círculo vicioso, com demissões corporativas que prejudicam os gastos dos consumidores, o que, por sua vez, leva a mais demissões e aumento do desemprego. Essa contração nos gastos dos consumidores e das empresas pode desencadear uma recessão e, no pior caso, uma depressão total.

Outro efeito extremamente negativo da deflação é seu impacto nos encargos da dívida. Enquanto a inflação atinge o valor real da dívida (o valor da inflação ajustada na inflação), a deflação tem o efeito oposto. Isso aumenta o peso real da dívida. Um aumento do peso da dívida em um momento de condições de recessão leva ao aumento das inadimplências e falências das famílias e empresas endividadas.

Preocupações recentes de deflação

Ao longo do último quarto de século, as preocupações com a deflação aumentaram após grandes crises financeiras e / ou o estourar bolhas de ativos, como a crise asiática de 1997, o "naufrágio tecnológico" de 2000- 02, e a Grande Recessão de 2008-09. Essas preocupações assumiram o centro do palco nos últimos anos devido à experiência do Japão após a explosão de sua bolha de ativos no início da década de 1990.

Para combater o aumento de 50 por cento do iene japonês na década de 1980 e a recessão resultante em 1986, o Japão embarcou em um programa de estímulo monetário e fiscal. Isso teve o efeito de causar uma enorme bolha de ativos, já que as ações japonesas e os preços das terras urbanas se triplicaram na segunda metade da década de 1980. A explosão da bolha em 1990, quando o índice Nikkei perdeu um terço do seu valor dentro de um ano, começando um slide que durou até outubro de 2008 e baixou 80% do seu pico de dezembro de 1989. À medida que a deflação tornou-se entrincheirada, a economia japonesa - que havia sido uma das mais rápidas do mundo desde os anos 1960 até a década de 1980 - diminuiu dramaticamente. O crescimento real do PIB foi em média 1,1% anual a partir de 1990. Em 2013, o PIB nominal do Japão foi cerca de 6% abaixo do seu nível em meados da década de 1990. ( Para mais informações sobre a economia japonesa, veja Da Sra. Watanabe para Abenomics - o passeio selvagem do iene).

A Grande Recessão de 2008-09 provocou medos de um período similar de deflação prolongada nos Estados Unidos e em outros lugares, devido ao colapso catastrófico nos preços de uma ampla gama de ativos - ações, títulos garantidos por hipotecas, imóveis, e commodities. O sistema financeiro global também foi prejudicado pela insolvência de uma série de grandes bancos e instituições financeiras nos Estados Unidos e na Europa, exemplificado pela falência da Lehman Brothers em setembro de 2008 ( ver Estudo de caso - The Collapse of Lehman Brothers). Havia preocupações generalizadas de que dezenas de bancos e instituições financeiras que estavam à beira de ir para baixo fariam isso em um efeito dominó, levando a um colapso do sistema financeiro, a uma queda da confiança do consumidor e à deflação definitiva.

Como o Federal Reserve lutou contra a deflação

Felizmente, o Federal Reserve teve o homem certo para o cargo em seu presidente Ben Bernanke. Bernanke já adquiriu o apelido de "Helicopter Ben" depois de ter feito uma referência passageira em um discurso de 2002 sobre a famosa linha do economista Milton Friedman de que a deflação poderia ser contrariada pela queda de dinheiro de um helicóptero. Embora Bernanke felizmente não tivesse que recorrer à queda do helicóptero, o Federal Reserve usou alguns dos mesmos métodos descritos em seu discurso de 2002 a partir de 2008 para combater a pior recessão desde a década de 1930.

Em dezembro de 2008, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC, órgão de política monetária da Reserva Federal) reduziu a taxa de fundos federais alvo essencialmente para zero. A taxa de fundos federados é o instrumento convencional da política monetária da Reserva Federal, mas com essa taxa agora no "limite inferior zero" - assim chamado porque as taxas de juros nominais não podem ser inferiores a zero - o Federal Reserve teve que recorrer a políticas monetárias não convencionais para facilitar condições de crédito e estimular a economia.

O Federal Reserve transformou-se em dois principais tipos de ferramentas de política monetária não convencionais: (1) orientações de política de adiantamento e (2) compras de ativos em larga escala (mais conhecida como flexibilização quantitativa (QE)).

O Federal Reserve apresentou orientação política direta explícita na declaração FOMC de agosto de 2011, a fim de influenciar as taxas de juros de longo prazo e as condições dos mercados financeiros. O Fed disse especificamente que esperava que as condições econômicas ofereçam níveis excepcionalmente baixos para a taxa de fundos federais pelo menos até meados de 2103. Essa orientação levou a uma queda nos rendimentos do Tesouro, já que os investidores ficaram confortáveis ​​que o Fed aguentaria aumentar as taxas nos próximos dois anos. O Fed posteriormente estendeu suas orientações para frente duas vezes em 2012, uma vez que uma recuperação morna fez com que ele expulse o horizonte para manter as taxas baixas.

Mas é a outra ferramenta, flexibilização quantitativa, que tem marcado as manchetes e se tornou sinônimo das políticas de dinheiro fácil do Fed. QE envolve essencialmente um banco central criando dinheiro novo e usá-lo para comprar títulos dos bancos do país, de modo a gerar liquidez na economia e reduzir as taxas de juros de longo prazo. Isso se espalha através de outras taxas de juros em toda a economia, e o amplo declínio nas taxas de juros estimula a demanda por empréstimos de consumidores e empresas. Os bancos são capazes de atender a essa maior demanda de empréstimos por causa dos fundos que receberam do banco central em troca de suas participações de segurança.

A linha de tempo dos programas QE do Fed foi a seguinte:

• Entre dezembro de 2008 e agosto de 2010, o Federal Reserve comprou US $ 1. 75 trilhões em títulos, compreendendo $ 1. 25 trilhões em títulos garantidos por hipotecas emitidos por agências governamentais como Fannie Mae e Freddie Mac, US $ 200 bilhões em dívida de agência e US $ 300 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo. Esta iniciativa tornou-se conhecida como QE1.
• Em novembro de 2010, o Fed anunciou QE2, onde compraria mais US $ 600 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo no ritmo de US $ 75 bilhões por mês.
• Em setembro de 2012, o Fed lançou o QE3, inicialmente comprando títulos garantidos por hipotecas com um ritmo de US $ 40 bilhões por mês e expandindo o programa em janeiro de 2013, comprando US $ 45 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo por mês, por um total mensal compra compromisso de US $ 85 bilhões.
• Em dezembro de 2013, o Fed anunciou que diminuirá o ritmo das compras de ativos em etapas medidas e concluiu as compras em outubro de 2014.

Como outros bancos centrais lutaram contra a deflação

Outros bancos centrais também recorreram a políticas monetárias não convencionais para estimular suas economias e impedir a deflação.

Em dezembro de 2012, o primeiro-ministro japonês, Shinzo Abe, lançou um ambicioso quadro político para acabar com a deflação e revitalizar a economia. Apontado "Abenomics", o programa tem três setas ou elementos principais: (1) flexibilização monetária, (2) política fiscal flexível e (3) reformas estruturais. Em abril de 2013, o Banco do Japão anunciou um programa QE recorde, dizendo que compraria títulos do governo japonês e duplicaria a base monetária para 270 trilhões de ienes no final de 2014, com o objetivo de acabar com a deflação e alcançar a inflação de 2% até 2015. O objetivo da política de reduzir o déficit fiscal em metade até 2015, Nível de 6,6% do PIB em 2010, e alcançar um superávit até 2020, iniciou com um aumento no imposto de vendas do Japão para 8% em relação a abril de 2014, de 5% mais cedo. O elemento de reformas estruturais pode ser o mais difícil de conseguir, já que precisa de medidas ousadas para compensar os efeitos de um envelhecimento da população, como permitir a mão de obra estrangeira e empregar mulheres e trabalhadores mais velhos.

Em janeiro de 2015, o Banco Central Europeu (BCE) embarcou na própria versão da QE, comprometendo-se a comprar pelo menos 1. 1 trilhão de euros de títulos, a um ritmo mensal de 60 bilhões de euros, até setembro de 2016. O BCE lançou seu programa de QE seis anos depois que o Federal Reserve o fez, em uma tentativa de apoiar a frágil recuperação na Europa e evitar deflação, depois de seu sem precedentes Mova-se para reduzir a taxa de crédito de referência abaixo de 0 por cento no final de 2014, com apenas sucesso limitado.

Enquanto o BCE foi o primeiro grande banco central a experimentar taxas de juros negativas, vários bancos centrais na Europa, incluindo os da Suécia, Dinamarca e Suíça, empurraram as suas taxas de juros de referência abaixo do limite zero. Quais serão as conseqüências de tais medidas não convencionais?

Consequências previstas e não intencionais

Há poucas dúvidas de que a torrente de cash slashing sobre no sistema financeiro global, como resultado de programas QE e outras medidas não convencionais, pagaram em espadas para o mercado de ações. A capitalização do mercado global ultrapassou US $ 70 trilhões pela primeira vez em abril de 2015, representando um aumento de 175% do nível mínimo de US $ 25. 5 trilhões em março de 2009. O S & P 500 triplicou ao longo desse período, enquanto muitos índices de ações na Europa e na Ásia estão atualmente em alta de todos os tempos.

Mas o impacto sobre a economia real é menos claro. Nos Estados Unidos, espera-se que a economia cresça em 3,1 por cento em 2015 e 2016, acima de um ritmo de crescimento de 2,4% em 2014, de acordo com as previsões do Fundo Monetário Internacional. Mas, embora o desemprego seja inferior a 5,5 por cento, depois de aproximar-se de dois dígitos nas profundezas da recessão, e a habitação realizou uma recuperação sólida, a economia ainda pareceu explodir de vez em quando. No Japão, o aumento de impostos de abril de 2014 levou a uma contração inesperada de 0,1% na economia.

Enquanto isso, os movimentos concertados para defender a deflação globalmente tiveram algumas conseqüências estranhas:

• Os balanços dos bancos centrais estão inchando : as compras de ativos em larga escala da Reserva Federal, do Banco do Japão e do BCE estão a inchar até seus balanços para níveis recordes.O balanço do Fed cresceu de menos de US $ 1 trilhão em agosto de 2008 para US $ 4. 5 trilhões em abril de 2015. Reduzir esses balanços do banco central podem ter conseqüências negativas na estrada.
• QE poderia levar a uma guerra de câmbio secreta : os programas de QE levaram as principais moedas a se espalharem contra o dólar de U. S. Com a maioria das nações terem esgotado quase todas as suas opções para estimular o crescimento, a depreciação da moeda pode ser a única ferramenta restante para impulsionar o crescimento econômico, o que pode levar a uma guerra cambial secreta ( veja "O que é uma guerra cambial e como funciona?").
• O rendimento das obrigações europeias tornou-se negativo : mais de um quarto da dívida pública emitida pelos governos europeus, ou cerca de US $ 1. 5 trilhões, atualmente tem rendimentos negativos. Isso pode ser resultado do programa de compra de títulos do BCE, mas também pode sinalizar uma queda acentuada no futuro.

A linha inferior

As medidas tomadas pelos bancos centrais parecem estar ganhando a batalha contra a deflação no momento atual (maio de 2015), mas é muito cedo para saber se ganharam a guerra. Um medo tácito é que os bancos centrais podem ter gastado a maioria, se não de todas as suas munições, em superar a deflação. Se isso realmente for o caso nos próximos anos, a deflação poderia ser um inimigo extremamente difícil de vencer.