Quando uma empresa na qual você possui ações está girando uma de suas unidades para os acionistas, qual a melhor jogada a fazer? Você mantém ações na empresa-mãe, no spin-off ou em ambos? Essa pergunta foi freqüentemente solicitada pelos investidores ao longo dos anos.

Entre 1990-2006, houve mais de 800 spinoffs nas bolsas da U. S., totalizando mais de US $ 800 bilhões em valor de mercado, de acordo com a "Estruturação de Fusões e Aquisições" de Peter Hunt (terceira edição, 2007). Continue lendo para descobrir como essas transações afetam a empresa-mãe, a unidade separada e, o mais importante, os acionistas. (Para mais informações sobre fusões e aquisições, leia Adquirir uma Carreira em Fusões .)

The Spin on Spinoffs
Em um spinoff puro, uma empresa distribui 100% de sua participação em uma unidade como um dividendo em ações para os acionistas existentes. É um método de alienação livre de impostos que geralmente ajuda os pais e a unidade a obter melhores resultados como entidades separadas e de maior valor. (Para saber como tirar proveito dos spinoffs, leia Cashing In On Corporate Restructuring .)
Muitos estudos descobriram que os spinoffs e os pais superam o mercado - com a vantagem de spinoffs. Um dos estudos mais comumente citado de Patrick Cusatis, James Miles e J. Randall Woolridge foi publicado em 1993 em The Journal of Financial Economics. Determinou que os spinoffs e os pais superaram o Índice S & P 500 em média 30% e 18%, respectivamente, durante os primeiros três anos de negociação em ações de spinoff.

Uma investigação Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) da Chip Dickson descobriu que, entre 2000 e 2005, os spinoffs venceram o mercado em média 45% durante os dois primeiros anos, enquanto as empresas-mãe superaram em média 40% nos mesmos dois anos. JPMorgan (NYSE: JPM) examinou spinoffs de 1985 a 1995 e estimou o excesso de retornos de 20% para spinoffs e 5% para os pais durante os primeiros 18 meses.

O que os mantém girando
Os resultados secundários superaram por alguns motivos. As equipes de gestão dos spinoffs têm maior incentivo para produzir, devido a opções de ações e participações em ações, e maior liberdade para iniciar novos empreendimentos, racionalizar operações e compensar despesas gerais. As equipes de gerenciamento das empresas-mãe podem se concentrar mais nos principais negócios. As avaliações de ações para ambos podem aumentar devido à preferência dos investidores por empresas de jogo puro e focadas.

Assim, as ações em spinoffs e os pais parecem valer a pena ser mantidos. No entanto, se alguém precisa ser vendido, os achados do estudo sugerem que, devido à menor margem de desempenho, em média, o pai deve obter o machado. Um estudo de 2004 de John McConnell e Alexei Ovtchinnikov, que apareceu no Journal of Investment Management , concluiu que as empresas-mãe não apresentaram melhor desempenho do que o mercado depois de "corrigir um outlier positivo muito grande."

Ainda assim, as ações de spinoff vêm com algumas ressalvas. Primeiro, elas são mais voláteis. Com suas capitalizações menores e capacidades financeiras, eles tendem a ser maiores ações beta que apresentam uma baixa performance em mercados fracos e superam em mercados fortes. , as ações de spinoff são melhores para possuir durante um mercado de touro ao invés de serem durante um urso.

Em segundo lugar, as ações de spinoff geralmente se vendem nos meses imediatamente após a reestruturação. Dar ações em um spinoff para os acionistas existentes não é particularmente eficiente maneira de distribuir ações, uma vez que os acionistas estão principalmente interessados ​​na empresa-mãe. Os fundos do índice também venderão a empresa, uma vez que a nova empresa não está no índice. Outras instituições venderão porque o spinoff não se enquadra nos mandatos (seja muito pequeno, não tem nenhum dividendo ou não há pesquisa disponível).

À medida que os estudos acadêmicos e vendedores revelam, o recuo imediato nos preços das ações de spinoff é normalmente substituído pela força próximos dois a três anos. Então, um investidor que planeja manter o spinoff pode ter que aguardar as fraquezas de preços a curto prazo. Da mesma forma, um investidor que deseja despejar ações de spinoff pode querer esperar e vender em força relativa mais tarde.

Avaliando spinoffs individuais Embora os spinoffs e as empresas-mãe tendem a se adequar relativamente ao mercado, esse sucesso é apenas no agregado. Ainda é importante avaliar situações de spinoff individuais para garantir que a lei das médias esteja do seu lado.

Joel Greenblatt, um ex-gestor de fundos de hedge com um histórico bem sucedido baseado em grande parte em spinoffs, é um guru sobre o tema. Em seu livro, "You Can Be Stock Stock Genius" (1999), ele diz que é importante ver onde estão os interesses dos gerentes. Os gerentes que ganham grandes salários sem possuir muitas ações podem não aumentar o valor para o acionista, tanto quanto os gerentes com grandes participações em ações ou outorgas de opções de ações podem. (Para leitura relacionada, veja Complicações de opção de controvérsia sobre .)

Ansiedade de separação
William Mitchell, chefe de perfis da Spinoff & Reorg, diz que é essencial "deduzir o motivo da separação", que pode ser feito comparando o balanço pro forma e as demonstrações de resultados do spinoff e dos pais. A primeira coisa a verificar é o nível da dívida e a alocação de outros passivos e ativos problemáticos (como o estado real em 2008).

Por exemplo, um spinoff pode acabar acima do alavancado porque o pai pode fazer uma recapitalização alavancada, pelo que o spinoff é carregado com dívidas e os produtos são empacotados pelo pai. Um exemplo disto, de acordo com Mitchell, pode ser visto em algumas das unidades cadastradas do conglomerado de internet InterActiveCorp (IAC) em 2008. (Saiba mais detalhes lendo Os proprietários podem ser Deal Killers em M & A .)

Outro fator importante para o estudo de Mitchell é o retorno sobre o capital empregado, o que implica levar o rácio do lucro operacional ao capital de giro líquido menos o caixa.Um spinoff (ou pai) com uma leitura baixa nesta medida pode não ter muita vantagem estratégica em sua linha de negócios.

O mundo real: Avaliação de Spinoff Ambos, Greenblatt e Mitchell concordariam que os níveis de avaliação são outro critério. Greenblatt comentou na mídia sobre alguns de seus investimentos anteriores em spinoffs e suas declarações fornecem dois estudos de caso que ilustram a aplicação de avaliações e outros critérios.

O primeiro foi o spin-off do Lehman Brothers da American Express (NYSE: AXP) em 1994. Greenblatt decidiu não investir em Lehman Brothers porque os iniciados não possuíam muito estoque. No entanto, ele gostava da American Express porque os negócios remanescentes de cartões de crédito e gerenciamento de investimentos eram franquias Warren Buffett e eles estavam indo por apenas nove vezes o lucro, depois de subtrair o valor das ações da Lehman.

O segundo foi o spin-off da NCR (NYSE: NCR) da AT & T (NYSE: T) em 1997. Greenblatt gostou da NCR porque suas ações foram avaliadas em US $ 30, mas a empresa tinha US $ 11 por ação em dinheiro, sem dívida e um jejum - divisão de data-warehousing. Se o último foi avaliado em vendas muito conservadoras em uma única vez, trouxe o valor do patrimônio líquido até o preço das ações de US $ 30. O resto do negócio da NCR, que forneceu US $ 6 bilhões em vendas anualmente na época, era, portanto, basicamente, de graça.

A linha inferior Os spinoffs da empresa ocorreram a uma taxa média de cerca de 50 por ano desde 1990. Como tal, é importante que os investidores saibam o que essa ação pode significar pelo valor de suas ações. Em muitos casos, os spinoffs provaram ser valiosos tanto para a empresa-mãe quanto para a unidade separada. No entanto, é importante examinar cuidadosamente os detalhes do spin-off de uma empresa antes de tomar uma decisão sobre a manutenção, a venda de empresas compradoras que estão planejando ou fizeram esse movimento.