Desde abril de 2014, o Banco do Japão (BoJ) embarcou em um programa de bonificação do governo (JGB) que já viu comprar JGBs a uma taxa de ¥ 5. 5 trilhões (US $ 46. 6bn) por mês. Na verdade, durante esse tempo, a pilha de ações da BoJ de JGBs disparou de ¥ 98. 1 trilhão para ¥ 218. 5 trilhões (US $ 1. 8 trilhões). Colocando essa figura em perspectiva, é aproximadamente o tamanho da economia do Canadá (11 maior do mundo) no final de 2014, segundo dados do FMI.

Tudo isso implora a pergunta, por que o BoJ fará isso, e quanto tempo ele pode durar?

Consumo de início de salto

Naturalmente, o programa de compra de títulos do BoJ não era uma questão de chance, mas sim uma ação muito deliberada com um objetivo muito específico em mente: acabar com a deflação e consumir o consumo. A economia do Japão está em estado moribundo desde que a economia boliviana explodiu no início da década de 1990. Desta vez, agora muitas vezes referido como "década (s) perdida (s) do Japão", foi marcado por períodos sustentados de baixa inflação e deflação (veja o quadro abaixo). (Para leitura relacionada, veja o artigo: A Década perdida: lições da crise imobiliária do Japão .)

A deflação é geralmente considerada problemática, devido ao seu impacto negativo no consumo - ou seja, mesmo com taxas de juros sobre economias em quase zero, as famílias têm um incentivo para adiar o consumo até períodos posteriores quando os preços estão caindo. À medida que o dinheiro fica no banco e, ao longo do tempo, o preço dos bens e serviços diminui, o poder de compra desse dinheiro aumenta. Então vale a pena esperar antes de comprar. (Para leitura relacionada, veja o artigo: Os perigos da deflação .)

Como resultado, para contrariar essa pressão negativa sobre o consumo (um componente-chave do próprio crescimento econômico), o governo do Japão e o BoJ precisavam criar um plano para forçar os preços a começarem a subir novamente. Uma maneira que foi identificada para potencialmente alcançar isso é aumentando a oferta monetária. Se a quantidade de dinheiro que circula em uma economia aumenta, mas a oferta de bens e serviços permanece constante, então os preços devem subir, tudo o mais sendo mantido constante. Ou, pelo menos, esse é o pensamento. (Para ler mais sobre as várias iniciativas que um governo se compromete a impactar nos processos de mercado, veja o artigo:

Como os governos influenciam os mercados .) Então, como a compra de títulos atinge isso? As instituições financeiras (quer sejam bancos, cooperativas de crédito, companhias de seguros, gestores de investimentos, etc.) são facilitadores fundamentais do fluxo de dinheiro em qualquer economia. Eles levam dinheiro daqueles domicílios e corporações que têm dinheiro para economizar, e então emprestam esse dinheiro de volta às famílias que precisam (e.g. para comprar uma casa ou carro, ou para fazer compras usando cartões de crédito), bem como corporações (por exemplo, para construir novas fábricas ou contratar mais trabalhadores) e até mesmo o governo. Então, se o BoJ começar a comprar JGBs dessas instituições financeiras, as instituições financeiras acabam com muito dinheiro extra.

Como é provável que essas instituições financeiras apenas se sentes neste dinheiro, espera-se que elas voltem para famílias e empresas para oportunidades lucrativas. Eles podem tentar oferecer empréstimos, etc. em melhores condições, ou podem até considerar rolar a cadeia de crédito e oferecer empréstimos a clientes que anteriormente eram relutantes em considerar. De qualquer forma, mais famílias podem comprar casas, carros e outros bens e serviços, ao mesmo tempo em que mais empresas podem obter o dinheiro que precisam para expandir suas operações construindo / expandindo fábricas e contratando trabalhadores. E toda essa nova demanda deve, no final, levar a preços mais altos.

O truque mágico chave aqui é o seguinte: o BoJ é a instituição que tem a capacidade de imprimir dinheiro no Japão. Portanto, não necessariamente precisa "ter" o dinheiro com antecedência de que precisa comprar JGBs. Em vez disso, o BoJ simplesmente decide quantos títulos quer comprar, e então "imprime" o dinheiro que precisa fazer. Naturalmente, porém, o processo atual é um pouco mais complicado do que isso.

Algumas Evidências de Sucesso

Então, tudo isso está funcionando, então? Por um lado, parece haver pelo menos algumas evidências de que o programa está funcionando. Primeiro, de acordo com o BoJ, a base monetária no Japão viu uma expansão maciça que correspondeu ao programa de compra de títulos (veja o quadro abaixo).

Crescimento monetário

Base

crescimento E, criticamente, talvez o empréstimo bancário tenha realmente começado a acelerar após um declínio acentuado na sequência da crise financeira global (ver gráfico abaixo).

Infelizmente, nem todos os indicadores pintam como uma imagem corajosa.

Causas para a preocupação

Uma lição que as corporações japonesas aprenderam de maneira difícil (muitos diriam sobretudo) desde o colapso da economia bolha, é que a dependência excessiva do financiamento da dívida pode ser perigosa. Na verdade, desde o pico de 46. 9% no trimestre findo em julho de 1993, o índice de dívida (títulos e empréstimos para ativos) das corporações japonesas caiu para o nível mais baixo desde a década de 1950 (veja o gráfico abaixo). E sua posição de caixa cresceu para um ün 164 áspero. 7 trilhões (US $ 1 4 trilhões) até outubro de 2014, de acordo com o Ministério das Finanças do Japão.

Em outras palavras, não é inteiramente claro se as corporações japonesas realmente queriam emprestar para expandir suas operações. Supondo que eles queriam se expandir, com tanto dinheiro na mão, por que você precisaria emprestar? Como resultado, grande parte do debate sobre os próximos passos a serem realizados tem como foco a forma de fazer com que as empresas comecem a usar suas grandes hordas de dinheiro.

Mais importante, talvez, os salários reais no Japão tenham caído quase continuamente durante todo esse programa de compra de títulos (veja o gráfico abaixo).Com os salários domésticos diminuindo, os orçamentos dos consumidores estão diminuindo, sugerindo novamente que as próprias famílias podem ter pouca demanda por qualquer capacidade de empréstimo extra que as instituições financeiras possam ter.

Mas talvez o indicador mais preocupante seja a própria inflação. Em abril de 2014, o governo aumentou o imposto nacional de vendas de 5% para 8%. Ajustar para esse aumento nos impostos sobre vendas sugeriria que, apesar de toda essa compra de títulos, os preços reais continuaram a cair (ou, pelo menos, crescer muito mais lento do que o esperado) durante quase todo o programa.

Ação de equilíbrio difícil

Também há preocupações mais profundas, primeiro sobre as conseqüências não desejadas da compra de títulos, bem como a capacidade do próprio BoJ de continuar comprando a esse ritmo.

Junto com os títulos do governo americano, alemão e britânico, os JGBs geralmente foram considerados o padrão-ouro dos investimentos de baixo risco. Deixando de lado as preocupações de agências de rating como a Moody's e a Standard & Poor's sobre a carga de dívida do Japão por um momento, os instrumentos de dívida pública desses países representam mercados maciços, líquidos e estáveis ​​e são denominados em quatro das moedas de reserva mais importantes do mundo. (Para leitura relacionada, veja:

Como os bancos centrais adquirem reservas de moeda e quanto eles são obrigados a manter?) Dito isto, existem preocupações legítimas de que o programa de compra de títulos da BoJ, dada a sua escala, está restringindo severamente o mercado secundário para JGBs (onde instituições comercializam títulos entre si e outros investidores). Se o mercado secundário se dissipar, isso pode tornar os detentores atuais de JGBs preocupados com sua liquidez e, portanto, podem evitar comprar novos problemas no futuro. Em seu extremo, isso poderia afetar negativamente a capacidade do governo japonês de aumentar a dívida. (Ver:

Um olhar nos mercados primário e secundário .) Além disso, a carga de dívida do Japão em relação ao PIB já é considerada a maior do mundo desenvolvido pela maioria das medidas. Comumente citado em mais de 200% do PIB, a carga de dívida do Japão diminui mesmo a da Grécia, um país que muitos pensam estar à beira da falência e da expulsão da zona do euro. Com as JGBs já representam 83. 5% do balanço do BoJ, as preocupações podem crescer rapidamente sobre a viabilidade do próprio BoJ se alguma vez a questão da solvência do governo japonês for questionada.

Embora esse cenário possa ser visto por muitos como apenas minuciosamente possível no curto prazo, uma preocupação mais prática é a perspectiva de uma guerra monetária global. Como o gráfico abaixo mostra, após um longo período de tempo em que o iene se fortaleceu em relação ao dólar (e a maioria das outras moedas), o programa de compra de títulos do BoJ em combinação com outras políticas de dinheiro "fáceis" ajudou a contribuir para uma inversão essa tendência. Para uma leitura relacionada, veja o artigo:

O Estado não oficial do dólar dos EUA como moeda mundial .) Uma moeda fraca é geralmente favorável para os exportadores, porque significa que os bens produzidos em casa se tornam mais baratos (e, portanto, mais competitivos no exterior).Mas com a Eurozona mancando em mais uma potencial crise monetária com a Grécia, o Euro também está enfraquecendo em relação ao dólar. Se o governo dos EUA se preocupar o suficiente com o impacto que isso poderia ter sobre a economia americana, poderia embarcar em sua própria campanha para enfraquecer o dólar. E isso poderia prejudicar o crescimento da lucratividade corporativa no Japão, e poderia até aumentar a pressão deflacionária sobre os preços (um iene de fortalecimento tornaria os bens estrangeiros mais baratos no Japão, aumentando a pressão sobre os preços). (Veja:

Comércio Global e Mercado Monetário.) Fonte: BoJ

Finalmente, no pior dos casos, há o espectro da hiper-inflação (pense na Alemanha após a Primeira Guerra Mundial) . O medo aqui é que a transição da inflação para a deflação, e de outra forma, é particularmente difícil de gerenciar. Com a deflação tornando-se tão persistente no Japão e com muitas outras grandes economias ao redor do mundo também observando o espectro da deflação (incluindo os EUA, a Eurozona e algum medo, mesmo a China), o medo é que as ações necessárias para ressuscitar a inflação em O Japão pode ser tão extremo que, uma vez que a inflação finalmente retorna, será impossível controlar. Se a confiança no iene começa a falhar, teme-se, então a capacidade do governo japonês para aumentar os fundos necessários para operar e atender a dívida existente também pode pôr em dúvida.

A linha inferior

Poucos não concordariam com o argumento de que, após mais de duas décadas de deflação e mal-estar econômico, uma ação ousada era necessária no Japão para marcar uma mudança no curso do país. E muito menos argumentariam que os passos que foram tomadas até agora são menos ousados ​​(embora alguns tenham questionado a sabedoria dessas ações).

No entanto, o governo do Japão e o Banco do Japão (BoJ) estão envolvidos em um acto de equilíbrio extremamente delicado com conseqüências potencialmente perigosas. O dilema em que se deparam é não ir suficientemente longe e arriscar-se a deixar de sair da tendência de uma queda econômica prolongada, mesmo depois de ter gasto trilhões de ienes, mas ir muito longe e arriscar-se a inveterar o potencial de hiperinflação, perda de confiança no iene, e uma crise da dívida pública. Embora muitos permaneçam esperançosos de que o governo e a BoJ conseguam fazer fila essa agulha incrível, essa tarefa ainda parece longe de ser feita. (Para leitura relacionada, veja:

Facilidade quantitativa: funciona?)