O que pode explicar o sucesso desenfreado de uma oferta pública inicial de uma empresa sem histórico de ganhos? E por que um pouco de más notícias ou um relatório de ganhos que apenas perde as expectativas do mercado enviam o preço de uma ação da empresa saudável para um cheiro?

Quando o mercado ignora o desempenho financeiro histórico de uma empresa, o mercado geralmente responde à "assimetria de informação". A assimetria ocorre porque os métodos tradicionais de relatórios financeiros - relatórios financeiros auditados, relatórios de analistas, comunicados de imprensa e outros - revelam apenas uma fração da informação relevante para os investidores. O valor dos ativos intangíveis - pesquisa e desenvolvimento (P & D), patentes, direitos autorais, listas de clientes e patrimônio da marca - representa uma grande parte dessa lacuna de informação.

Por que os intangíveis importam
Qualquer professor de negócios irá dizer-lhe que o valor das empresas vem se deslocando marcantemente de ativos tangíveis, "tijolos e argamassa", para ativos intangíveis como o capital intelectual. Esses ativos invisíveis são os principais impulsionadores do valor para os acionistas na economia do conhecimento, mas as regras contábeis não reconhecem essa mudança na avaliação das empresas. Declarações preparadas de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos não registram esses ativos. À esquerda no escuro, os investidores devem confiar em grande medida em adivinhação para avaliar a precisão do valor de uma empresa.

Mas, embora a porcentagem de ativos intangíveis das empresas tenha aumentado, as regras contábeis não mantiveram o ritmo. Por exemplo, se os esforços de P & D de uma empresa farmacêutica criarem um novo medicamento que passe ensaios clínicos, o valor desse desenvolvimento não é encontrado nas demonstrações financeiras. Não aparece até as vendas serem realmente feitas, o que pode ser vários anos na estrada. Ou considere o valor de um varejista de comércio eletrônico. Provavelmente, quase todo o seu valor vem do desenvolvimento de software, direitos autorais e sua base de usuários. Enquanto o mercado reage imediatamente aos resultados dos ensaios clínicos ou ao churn dos clientes dos varejistas online, esses ativos passam por demonstrações financeiras.

Como resultado, há uma séria desativação entre o que acontece nos mercados de capitais e o que os sistemas contábeis refletem. O valor contábil baseia-se nos custos históricos do equipamento e do inventário, enquanto o valor de mercado vem das expectativas sobre o fluxo de caixa futuro de uma empresa, que vem em grande parte de intangíveis, como os esforços de P & D, as patentes e o bom know-how da mão-de-obra. (Para a leitura de fundo, veja O Valor Oculto de Intangíveis .)

Por que é difícil confiar em intangíveis
A curiosidade dos investidores sobre a avaliação dificilmente vem como uma surpresa. Imagine investir em uma empresa com capitalização de mercado de US $ 2 bilhões, mas com receitas até agora de apenas US $ 100 milhões.Você provavelmente suspeitaria que existe uma grande área cinzenta na imagem de avaliação. Talvez você se dirija a analistas para fornecer informações faltantes. Mas as métricas dos analistas só ajudam tanto. Rumores e insinuações, RP e imprensa, especulação e hype tendem a preencher o espaço de informação.

Para melhorar o leite de suas patentes e marcas, muitas empresas medem seu valor. Mas esses números raramente estão disponíveis para consumo público. Mesmo quando utilizados internamente, eles podem ser problemáticos. Miscelânea dos fluxos de caixa futuros gerados a partir de uma patente, por exemplo, pode solicitar uma equipe de gerenciamento para construir uma fábrica que não pode pagar.

Com certeza, os investidores podem se beneficiar de relatórios financeiros que incluem melhor divulgação. Já uma dúzia de países, incluindo a U. K. e a França, permitem o reconhecimento da marca como um bem do balanço. O Conselho de Normas de Contabilidade Financeira esteve envolvido em um estudo para determinar se deveria exigir intangíveis no balanço patrimonial. No entanto, devido à enorme dificuldade de avaliar valores intangíveis e o grande risco de medições imprecisas ou de depreciações, o projeto foi removido da agenda de pesquisa. Os investidores não devem esperar uma mudança nessa decisão em breve.

Como valorizar os intangíveis No entanto, ele paga pelos investidores para tentar controlar os intangíveis. Muitas pesquisas contábeis são dedicadas a encontrar formas de valorizá-las e, felizmente, as técnicas estão melhorando. Embora as opiniões sobre abordagens adequadas ainda variem muito, vale a pena investigar para os investidores.

Aqui está um lugar para começar: tente calcular o valor total dos ativos intangíveis de uma empresa. Um método é o valor intangível calculado (CIV). Este método supera as desvantagens do método do mercado para livro de valorizar os intangíveis, que simplesmente subtrai o valor contábil de uma empresa do seu valor de mercado e marca a diferença. Porque ele sobe e cai com o sentimento do mercado, a figura de mercado para livro não pode dar um valor fixo de capital intelectual. O CIV, por outro lado, examina o desempenho do lucro e identifica os ativos que produziram esses ganhos. Em muitos casos, o CIV também aponta para a enormidade do valor não registrado.

Usando o microprocessador gigante Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 34-1. 61% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) como exemplo, o CIV é algo como isto: > Etapa 1:

Calcule os ganhos médios antes de impostos nos últimos três anos (neste caso, foi 2006, 2007 e 2008). Para a Intel, isso é US $ 8 bilhões. Passo 2:

Vá para o balanço e obtenha os ativos tangíveis médios do final do ano para os mesmos três anos, o que, neste caso, é de US $ 34. 7 bilhões. Passo 3:

Calcule o retorno de ativos da Intel (ROA), dividindo os ganhos por ativos: 23% (bom negócio para fazer chips). Passo 4:

Para os mesmos três anos, encontre o ROA médio da indústria. A média para a indústria de semicondutores é de cerca de 13%. Etapa 5:

Calcule o excesso de ROA multiplicando a ROA média da indústria (13%) pelos ativos tangíveis da empresa (US $ 34).7 bilhões). Subtrair isso dos ganhos antes da tributação na primeira etapa (US $ 8 mil milhões). Para a Intel, o excesso é de US $ 3. 5 bilhões. Isso diz o quanto mais do que a fabricante média de chips Intel ganha em seus ativos. Passo 6:

Pagar o taxman. Calcule a taxa de imposto de renda média de três anos e multiplique isso pelo excesso de retorno. Subtrair o resultado do excesso de retorno para apresentar um número pós-imposto, o prémio atribuível aos ativos intangíveis. Para a Intel (taxa de imposto média de 28%), esse valor é de US $ 3. 5 bilhões - $ 1. 0 bilhões = $ 2. 5 bilhões. Passo 7:

Calcular o valor presente líquido do prémio. Faça isso dividindo o prêmio por uma taxa de desconto apropriada, como o custo de capital da empresa. Usando uma taxa de desconto arbitrária de 10% custa US $ 25 bilhões. É isso. O valor intangível calculado do capital intelectual da Intel - o que não aparece no balanço - equivale a um enorme US $ 25 bilhões! Ativos que certamente certamente merecem ver a luz do dia.

Conclusão

Embora os ativos intangíveis não tenham o valor físico óbvio de uma fábrica ou equipamento, eles não são insignificantes. Na verdade, eles podem ser muito valiosos para uma empresa e podem ser críticos para seu sucesso ou fracasso a longo prazo.