O best-seller de Michael Lewis, "Flash Boys: A Wall Street Revolt", agitou o ninho de um zangão ao iluminar o tema controverso da negociação de alta freqüência (HFT). O livro narra a jornada de um pequeno grupo de indivíduos intrépidos em Wall Street que atravessam o comportamento predatório por firmas comerciais de alta freqüência e, com o objetivo de fornecer um mercado mais equilibrado, crie uma troca chamada IEX. Veja como o IEX está tentando combater o comércio predatório.

O que é IEX?

Lançado em 25 de outubro de 2013, o IEX é um Sistema de Negociação Alternativo (ATS), uma plataforma de negociação eletrônica que combina compradores e vendedores de ações. Três pessoas são a força motriz por trás do IEX - Brad Katsuyama, presidente e CEO; Rob Park, diretor de tecnologia; e Ronan Ryan, diretor de estratégia. Katsuyama e Park já haviam trabalhado juntos nos mercados de capitais da RBC (Royal Bank of Canada), onde encabeçavam suas vendas e negociação eletrônicas e operações de algoritmos, respectivamente.

O IEX é de propriedade dos principais fundos de investimento e hedge funds, incluindo Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square e Third Point Partners; Os funcionários da IEX e os investidores individuais também têm participação no IEX. Como Lewis observou em seu livro, os executivos da empresa queriam chamar a nova troca da Bolsa de Investidores, mas devido ao óbvio problema causado pelo endereço on-line (investorsexchange.com), estabeleceu o nome abreviado IEX.

O IEX pegou rápido. Em 9 de abril de 2014, administrava 23,9 milhões de ações, um aumento de 27% em relação à média diária de março. Embora esse volume tenha representado menos de 1% do volume total de ações da U. S., a IEX já havia superado quatro das 13 bolsas americanas até essa data, incluindo a NYSE MKT, a Bolsa de Valores de Chicago, a Bolsa Nacional de Valores e a Bolsa de Valores da CBOE.

Gênese e crescimento da comercialização predatória

A negociação de alta freqüência por si só não é abusiva ou manipuladora, e uma série de líderes de mercado proeminentes acreditam que a HFT adiciona liquidez e encolhe os spreads de negociação. O problema é com um subconjunto de HFT que o IEX chama de "comércio predatório", que explora uma lacuna no Regulamento Nacional do Mercado ("Reg NMS") que foi aprovado pela Securities and Exchange Commission em 2005 e implementado em 2007.

Reg NMS exige que os corretores obtenham o "melhor preço" para suas ordens de clientes. O melhor preço é definido pela National Best Bid and Offer (NBBO) para uma ação. O NBBO é calculado por um sistema informatizado denominado Securities Information Processor (SIP), que agrega as ofertas e ofertas para todos os estoques de U. S. das 13 trocas e divulga continuamente a NBBO para elas.

De acordo com Lewis, o vazamento explorado por comerciantes de alta freqüência é que o Reg NMS não especificou a velocidade do SIP. É necessário um número finito de milissegundos para que os preços das ações sejam agrupados e organizados a partir das 13 bolsas, e depois são calculados e divulgados pelo SIP. Os comerciantes de alta freqüência pularam a arma criando seus próprios computadores extremamente rápidos dentro das trocas (uma prática conhecida como "co-localização") e obtendo uma visão do mercado muito mais rápido do que o SIP poderia fornecê-lo. Lewis afirma que, às vezes, a diferença entre a visão HFT do mercado e a dos investidores comuns era de até 25 milissegundos, o que pode ser uma eternidade em um ambiente onde a velocidade é medida nos microssegundos (um milhão de segundo).

O NBBO fez com que as ordens dos clientes fossem encaminhadas para mais trocas do que seria necessário, o que funcionou com a vantagem das empresas HFT. Por exemplo, assumir que um cliente coloca uma ordem de mercado para comprar 20 000 ações da XYZ. Suponha que 100 ações da XYZ sejam oferecidas na troca O em US $ 10. 01, 400 ações na troca P em US $ 10. 02 e 25 000 ações na troca Q em US $ 10. 04. O corretor é obrigado a comprar as 100 ações oferecidas na troca O em US $ 10. 01 e 400 ações oferecidas em US $ 10. 02 na troca P e, em seguida, compre as restantes 19, 500 ações na troca Q em US $ 10. 04. As empresas HFT exploram essa fragmentação do mercado, colocando lances e ofertas em quantidades muito pequenas (normalmente 100 ações) para cada estoque listado, a fim de avaliar a compra ou venda de juros em uma ação.

Assim, neste exemplo, se as 100 ações da XYZ fossem oferecidas por uma empresa de HFT, e acreditava que essa pequena ordem era apenas a ponta de uma ordem muito maior, poderia correr para a frente para a troca Q e pegar todos os ações oferecidas em US $ 10. 04, e ofereça-os de volta ao corretor em US $ 10. 06. Essa quantidade de scalping ou skimming pode não parecer muito, mas quando feito dezenas de milhares de vezes por dia (note que a negociação HFT é estimada em 50% dos volumes diários de negociação de ações dos EUA), pode somar bilhões de dólares anualmente.

Atividades de negociação predatória

O IEX define o comércio predatório como as três atividades a seguir -

• "Arbitragem do mercado lento:" Devido ao deslumbrante poder de computação ao alcance de suas mãos, as empresas HFT podem arbitrar diferenças de preços mínimas para ações entre várias trocas . Por exemplo, assumir que a empresa ficcional UVW está negociando em US $ 20. 00 / $ 20. 01 em todas as trocas, mas devido à súbita compra em grande escala no Nasdaq, eleva $ 20. 03 / $ 20. 04 naquela troca. As empresas HFT usariam sua velocidade superior para comprar instantaneamente grande quantidade de ações UVW em US $ 20. 01 das outras bolsas e vendê-las em US $ 20. 03 no Nasdaq. Essa arbitragem aumentaria o preço das UVW nas outras trocas e diminuíria na Nasdaq, resultando em um novo preço igualado de $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Front-running eletrônico:" Esta é a atividade comercial descrita no exemplo anterior do estoque XYZ.
• "Rebate arbitrage:" Muitas trocas oferecem um pequeno pagamento como incentivo para oferecer liquidez e cobrar por ter liquidez.Para uma negociação de ações em US $ 20. 00 / $ 20. 01, comprando no preço da oferta de US $ 20. 01 ou vendendo na oferta lançada de US $ 20. 00 equivale a tomar liquidez, enquanto faz uma compra para comprar em US $ 20. 02 ou venda a US $ 19. 99 equivale a fazer liquidez. Com a arbitragem de descontos, as empresas HFT tentam capturar o máximo possível de descontos sem realmente fornecer liquidez.

A solução IEX

IEX visa combater o comércio predatório através das seguintes medidas:

• 350 microssegundos de latência - Uma vez que a atividade predatória, como a frente e a arbitragem, é facilitada por pedidos que chegam a diferentes trocas em Diferentes tempos, o IEX apresenta 350 microssegundos de latência (a diferença entre o tempo que um sinal é enviado eo tempo que é recebido) para todos os pedidos. Isso dá ao motor de correspondência IEX (que combina todas as ordens de compra e venda) uma vantagem e garante que ele tenha tempo suficiente para receber e processar mudanças no NBBO antes que uma empresa HFT possa receber e atuar sobre a alteração no IEX. Embora essa seja uma minúscula quantidade de tempo, essa latência tem o efeito de macerar a atividade comercial predatória no momento.
• Sem co - localização - A IEX não permite que as empresas HFT ou outras entidades compartilhem espaço nas suas instalações. A co-localização tornou-se um negócio enorme e lucrativo para muitas trocas, uma vez que as empresas HFT mais próximas são para o SIP ou o Matching Engine de uma troca, a maior vantagem que eles têm para obter uma olhada na ação do mercado antes do tempo.
• Nenhum acesso especial aos dados - As empresas HFT estão dispostas a pagar dezenas de milhões pelo privilégio de visualizar ordens de clientes de corretores e trocas. De fato, o Senador Charles Schumer, da U. S., pediu em julho de 2009 a Securities & Exchange Commission (SEC) que proibisse a prática do "flash trade", que dá conhecimento prévio das ordens de estoque para certos comerciantes. As preocupações de Schumer envolveram programas especiais oferecidos por trocas como Nasdaq, BATS e a plataforma de negociação DirectEdge, que - em troca de uma taxa - "faria" informações sobre pedidos de compra e venda por algumas fracções de um segundo antes de a informação ser disponibilizada publicamente . O IEX não fornece acesso especial a dados a qualquer parte.
• Nenhuma contrapartida ou reembolso - A IEX não oferece quaisquer propinas especiais ou descontos para a tomada ou a obtenção de liquidez. Em vez disso, ele cobra um plano de 9 / 100th de cêntimo por ação (também conhecido como 9 mils) para comprar ou vender um estoque.
• Apenas quatro tipos de pedidos - O IEX evita certos tipos de pedidos que foram criados para acomodar a multidão HFT, como o pedido somente pós-venda e "Ocultar não deslize". Em vez disso, oferece apenas quatro tipos básicos de pedidos - mercado, limite, ponto médio Peg e IEX Check (Fill or Kill). O Mid-Point Peg dá ao investidor um preço entre o lance atual e a oferta para o estoque.
• Nenhuma afiliada comercial exclusiva - Um problema com "pools escuros" - trocas privadas operadas por grandes bancos e corretoras - era que, por não serem transparentes por natureza, não há como saber se os bancos e as corretoras " As unidades de negociação proprietárias estão aproveitando indevidamente as informações fornecidas pelas ordens dos clientes em tais pools.O IEX evita esse conflito de interesses ao não se envolver em negociação proprietária ou ter quaisquer afiliados "prop trading".
• Apenas para investidores - Para evitar quaisquer conflitos de interesse percebidos, o IEX é de propriedade apenas de investidores (instituições individuais e de buy-side) que primeiro precisam entregar suas ordens aos corretores. O IEX não permite que nenhuma entidade que possa negociar diretamente na bolsa - como um banco ou uma corretora - deve se apossar disso.

A linha inferior

Enquanto outros locais de negociação ou pools escuros podem tentar replicar seus métodos, o IEX possui vantagem de "primeiro motor". O aumento nos volumes de negociação é um sinal promissor para o IEX, e prova que suas medidas para combater o comércio predatório foram bem recebidas pelas grandes instituições que foram vitimadas por anos por essas atividades, o que coletivamente os custou nos bilhões.