Investir em carteiras diversificadas envolve a consideração das características dos estilos baseados em avaliação e baseados em capitalização. Neste artigo, analisaremos alguns elementos básicos de investimento de estilo e examinaremos o fenômeno de aparentes anomalias sistemáticas, como o efeito de valor e o efeito de pequena capitalização, bem documentados na experiência de gerenciamento de portfólio. Finalmente, fornecemos alguns conselhos básicos sobre a construção e manutenção de um portfólio baseado em estilo.

O que é o estilo de investimento? "Estilo" refere-se a grupos de ativos dentro de uma categoria ampla (como ações ou renda fixa) que apresentam características fundamentais semelhantes. As duas medidas de estilo de equivalência mais comuns são a valorização e a capitalização. O estilo de avaliação divide os estoques em valor, crescimento e núcleo. O valor é caracterizado por múltiplos de baixa avaliação, como preço a reservar (P / B) e preço a resultados (P / E). Acredita-se que o crescimento tenha perspectivas de crescimento de vendas e lucros superiores às médias. Core é uma mistura entre valor e crescimento.

Por exemplo, o Russell Investments opera uma série de índices de estilo com duas medidas de avaliação: o índice P / B, o Sistema de estimativa de corretores institucionais (I / B / E / S) médio prazo previsto estimativa de crescimento (dois anos), que é uma compilação de estimativas de ganhos fornecidas por analistas de investimento de mais de 850 organizações de investimento globais e crescimento histórico de vendas por ação. Essas variáveis ​​são combinadas em uma pontuação de valor composto, com base em que 70% das ações são classificadas como defensivas ou totalmente dinâmicas, com os demais 30% no índice de crescimento ou valor.

A outra medida tradicional de estilo de equidade é a capitalização de mercado. Russell, a título de exemplo, classifica 4 000 empresas norte-americanas negociadas publicamente da seguinte forma: O Índice Russell 1000 contém os principais 1 000 ações por limite de mercado, o Índice Midcap é composto pelos 800 nomes mais pequenos do Russell 1000 e O Russell 2000 Small Cap Index possui ações com limites de mercado que os classificam de 1, 001 a 3 000. Nas reservas do espectro de capitalização estão o Índice de Tops 200 de ações de mega-capital e o Índice de Microcap (3, 001 a 4, 000).

O estilo é importante? Estilo e Atribuição de ativos O estilo é parte integrante de muitas estratégias de alocação de ativos e, como tal, é um elemento-chave do gerenciamento de portfólio moderno. Os estudos realizados ao longo dos anos mostram evidências de que a decisão de alocação de ativos é um atributo significativamente mais importante do desempenho do portfólio ao longo do tempo do que, por exemplo, a seleção individual de investimentos ou o timing do mercado. Por exemplo, o estudo Brinson Hood Beebower, amplamente conhecido, intitulado "Determinants of Portfolio Performance" ( Financial Analysts Journal ' , 1986) mostrou que 93. 6% do desempenho foi devido à atribuição de atribuição.

A alocação de ativos envolve uma decisão de risco - a combinação de ações, dívida e ativos alternativos com base na tolerância de risco particular de um investidor - e uma decisão de estilo, ou uma combinação específica de valor, crescimento, grande e pequena e outros tipos de estilo < O Caso Curioso de Efeitos de Estilo

Ao longo dos anos, os profissionais de investimento observaram que certos estilos parecem exibir um desempenho persistente em longos períodos de tempo. Talvez o mais conhecido desses chamados efeitos de estilo se relacionem com estoques de valores e ações de pequena capitalização. Por exemplo, o livro de James O'Shaughnessy, "What Works On Wall Street", que foi originalmente publicado em 1996, documenta o desempenho do portfólio de volta a 1963 e afirma tanto o efeito de valor quanto o efeito de pequena tampa. O'Shaughnessy publicou um artigo de acompanhamento em 2007, onde ele observou, com algum bem-estar aparente, que, apesar da quantidade de literatura escrita e publicada sobre esses efeitos, eles pareciam estar tão intactos como sempre; em outras palavras, a superação não foi arbitralizada, como esperamos. O gráfico abaixo mostra os retornos anualizados totais para quatro estilos em um período de 34 anos de 1979 a 2013, conforme medido pelos índices de Russell. O valor e o crescimento do Russell 3000 são índices de estilo de avaliação de todos os capitais, enquanto os Russell 1000 e 2000 são índices de estilo de capitalização com valor total.

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Os resultados aparecem para mostrar evidência de um efeito de valor, bem como um efeito de pequena tampa mais modesto. Ao longo do período de 34 anos, as ações de valor superaram suas contrapartes de crescimento. Os índices de ações de pequeno capital, como o Russell 2000, retornaram ligeiramente abaixo do tamanho Russell Russell e o S & P 500.

A coisa realmente interessante sobre esse gráfico, porém, é que o desempenho superior desse valor foi alcançado com risco significativamente menor (desvio padrão ). Isso é contrário à noção geralmente aceita de que o alto retorno é alto risco. A evidência um pouco estranha mostrada aqui e em outros estudos de efeito de valor parece ser o equivalente ao mercado de capitais de um almoço grátis.

A psicologia do estilo

Como um mercado de capitais supostamente eficiente pode sempre recompensar um estilo específico dessa maneira? Uma resposta vem de profissionais de finanças comportamentais. Eles argumentam que as emoções humanas influenciam fortemente as decisões de investimento e levam a resultados sistemáticos, aparentemente ilógicos. O efeito do valor, de acordo com os behavioristas, ocorre porque os investidores são emocionalmente atraídos pelo fascínio dos estoques de crescimento como resultado da maior quantidade de atenção e cobertura de mídia que os estoques de crescimento recebem em comparação com os estoques de valor. Em última análise, isso contribui para a decisão de investir nestes em vez de nomes de valor mais baratos e mais aborrecidos. Em outras palavras, a emoção humana abre caminho para maximizar o valor racional e mantém estes efeitos anômalos de auto-correção, como podemos assumir. A prática do estilo de investimento

Construir um portfólio de estilo é relativamente direto.A primeira coisa a fazer é atribuir pesos a cada estilo - geralmente seguindo a abordagem "caixa de estilo" usada por Russell, Morningstar e outros - ao longo de uma matriz 3x3 de valor, mistura e crescimento em um eixo e grande, médio e pequeno limite ao longo o outro: Copyright © 2007 Investopedia. com

A ponderação de estilo é um meio para atuar em vistas específicas, como um viés de valor ou uma ponderação de menor tamanho menor, por exemplo.

Vejamos um exemplo hipotético abaixo. Por uma questão de simplicidade, restringiremos o nosso exemplo a quatro grupos de estilos: valor de grande tampa (LCV), crescimento de grande tampa (LCG), valor de pequena tampa (SCV) e crescimento de pequena tampa (SCG).

Estilo A

• : igual a ponderado: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25% Estilo B
• : viés de valor: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Estilo C
• : viés de pequena tampa: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Estilo D
• : Validade e pequena cap viés: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% Uma vez que os pesos do estilo são determinados, o próximo passo é escolher um meio de exposição, tendo em mente que os índices não são diretamente investidores. Existem muitos fundos indexados passivos e fundos negociados em bolsa (ETFs) que refletem o desempenho dos índices de estilo de equidade.

Para os quatro estilos acima, selecionamos quatro ETF Barclays iShares como nossos meios de exposição. O iShares Russell 1000 Value Index (IWB) é um proxy para o Russell 1000 Value, que é um índice de valores de grande capitalização; O mesmo vale para o iShares Russell 1000 Growth (IWF), que é um índice de crescimento de grande capitalização; o Russell 2000 Value (IWN), que é o nosso índice de valores de pequena capitalização; e Russell 2000 Growth (IWO), que é o nosso índice de crescimento de pequena capitalização.

A tabela abaixo mostra o desempenho de backtested (retorno anualizado total e desvio padrão) dessas quatro carteiras de estilo no período de 1º de agosto de 2000 (data de início dos ETFs iShares) até 31 de julho de 2007.

Período : 1 de agosto de 2000 - 31 de julho de 2007

Desempenho da Carteira	-
Retorno Anualizado (%)	Desvio Padrão (%)	Valor iShares Russell 1000 (IWB)
8. 29	12. 26	iShares Russell 1000 Growth (IWF)
-4. 18	18. 00	iShares Russell 2000 Value (IWN)
13. 59	15. 69	iShares Russell 2000 Growth (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Estilo Portfolio A: igual a
5. 20	15. 47	Style Portfolio B: Value Bias
7. 60	14. 39	Style Portfolio C: Small-Cap Bias
6. 28	16. 46	Style Portfolio D: Valor & Small-Cap Bias
8. 13	14. 89	Fonte: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

Para este período, tanto o efeito de valor quanto o efeito de pequena cap são evidentes. O portfólio D, com um valor e uma ponderação de pequena capitalização, atinge um retorno anual médio que é quase 3% maior durante este período do que o portfólio A ponderado em igualdade e com menor volatilidade.

Reequilíbrio

Todas as carteiras de estilo no exemplo acima são reequilibradas anualmente. Ao longo do tempo, os pesos atuais do portfólio variam de acordo com o desempenho relativo de cada classe de ativos, com os desembolsos superiores obtendo ações e os subperformes perdendo sua representação proporcional.O reequilíbrio é a ação de vender vencedores e comprar perdedores para restaurar os pesos-alvo originais. Normalmente, um gerente reequilibrá-lo, pelo menos anualmente, e, às vezes, mais freqüentemente. Os profissionais de alocação de ativos referem-se ao reequilíbrio como a disciplina que mantém uma estratégia intacta durante um longo período de tempo. Gerentes de estilo ativo, muitas vezes, aproveitam o exercício de reequilíbrio para reafectar pesos de estilo. Se for feito com freqüência - digamos, uma vez por trimestre - isso é chamado de alocação tática de ativos, pois o gerente procura retornos excessivos de suas visões cíclicas sobre o desempenho da classe de ativos. Por exemplo, os gerentes de estilo que se deslocaram para o crescimento de grandes e médias capitalizações durante o boom tecnológico do final da década de 1990 melhoraram seu desempenho, enquanto os gerentes que aumentaram as ponderações de pequeno capital no período de 2003 a 2006 também apresentaram desempenho cíclico.

Finalmente, as classes de estilo não são estáticas. Um valor de grande capitalização ou estoque de crescimento de pequena capitalização não fica assim por sempre. Os múltiplos de avaliação e as bonitas do mercado mudam todos os dias. Por exemplo, um estoque de valores de pequena capitalização que entra em favor pode aumentar rapidamente no preço. À medida que o preço aumenta, todos os outros sendo iguais, os índices P / B e P / E tendem a aumentar e, subsequentemente, assim será o seu limite de mercado. Assim, o estoque de valores de pequena capitalização de hoje pode se tornar o estoque de crescimento de grande capitão de amanhã e vice-versa. Os gerentes de estilo prestarão muita atenção a esta "migração" entre valor e crescimento, grande e pequeno limite à medida que aprimoram e reequilibram suas exposições de portfólio.

A linha inferior

Estilo é um componente fundamental do gerenciamento de portfólio. Vimos isso ao longo do tempo, os estoques com características de estilo semelhantes com base em medidas de avaliação e capitalização exibem desempenho distinto de retorno e risco. O investimento em estilo é um dos principais componentes das estratégias de alocação de ativos. Além disso, os estudos realizados durante um longo período de tempo mostraram evidências de que os estoques de valores - aqueles com múltiplos de valores relativamente baixos - superaram seus pares com múltiplos mais elevados, e também que os estoques de pequena capitalização tendem a melhorar em longos períodos de tempo do que a grande . Um portfólio de estilo pode alocar pesos para refletir os pontos de vista de um investidor sobre o desempenho de diferentes classes de estilo em um período de tempo (estratégico) ou cíclico (tático).