Da contratação ao preço do produto, as empresas fazem inúmeras decisões que afetam seu desempenho. No entanto, há um fator muito importante que não podem controlar - o clima.

Certamente, os agricultores dependem da Mãe Natureza para obter lucro. Mas também uma utilidade elétrica que enfrenta um verão excepcionalmente suave ou um governo da cidade que tem que pagar uma conta de remoção de neve sem precedentes.

Até recentemente, havia pouca coisa que companhias individuais ou órgãos governamentais pudessem fazer para reduzir sua exposição a esse risco. Eles poderiam apanhar apólices de seguro contra inclemências climáticas, mas estes geralmente só chutam durante eventos relativamente infreqüentes e catastróficos. O que o mercado não teve foi uma maneira de se proteger contra flutuações menores.

Que tudo mudou quando o primeiro derivado do clima foi negociado sem receita em 1997. Tais contratos - consistindo em futuros e opções com base nesses futuros - fornecem às empresas uma rede de segurança no caso condições climáticas sazonais afetam negativamente suas operações.

Não demorou muito para que o mercado respondesse em grande medida. Em 1999, a Chicago Mercantile Exchange (CME) começou a listar produtos relacionados ao clima, proporcionando um mercado mais fluido para tais transações. Hoje, vários bilhões de dólares desses derivados são negociados todos os anos, tanto no balcão como através da troca. Eles se tornaram uma ferramenta crucial de gerenciamento de risco para empresas de energia, empresas de seguros, governos e até fundos de pensão.

Desconstruindo uma Derivada

O mercado oferece derivados que cobrem toda uma gama de fatores, desde a queda de neve e geada até a chuva e furacões. E através do CME, as partes podem comprar ou vender contratos de duração variável - semanalmente, mensais ou sazonais - para dezenas de cidades ao redor do mundo.

Para entender como funciona um derivado do clima, vejamos um dos tipos mais comuns: contratos baseados em temperatura. O que esses futuros e opções fazem é permitir que o comprador com uma posição "longa" se beneficie se o tempo estiver mais extremo do que o normal. Então, como os comerciantes medem isso, exatamente? Nesse caso, se trata do número de dias de grau de aquecimento (HDD) ou dias de grau de resfriamento (CDD) durante um período de tempo determinado.

Um dia de grau de aquecimento é a diferença entre a temperatura média diária e a temperatura base - geralmente 65 graus Fahrenheit (18 graus Celsius). Se a temperatura média para 15 de janeiro for de 25 graus em uma determinada cidade, ela usa 40 dias de grau de aquecimento. A figura é importante porque serve como proxy para a quantidade de energia necessária para aquecer casas, escritórios e outras propriedades. Por extensão, o nível de HDD para todo janeiro é a soma dos dias de aquecimento no mês.

Como se poderia esperar, um dia de grau de resfriamento é exatamente o oposto. Se a temperatura média em uma localização for de 85 graus em 6 de julho, ela representa 20 dias de resfriamento (85 graus - temperatura base de 65 graus). No entanto, na Europa e nas cidades asiáticas, o CME usa a temperatura média cumulativa (CAT) ao invés de dias de resfriamento para os meses de verão.

O preço de exercício, portanto, é um número específico de dias de grau de aquecimento ou refrigeração em uma determinada cidade. CME lista contratos para 24 áreas metropolitanas na U. S., bem como várias cidades no Canadá, Europa, Japão e Austrália. Se o número de dias de aquecimento ou resfriamento superar o preço de exercício, o proprietário de uma opção de compra recebe um pagamento em dinheiro.

Figura 1

Uma tabela mostrando contratos de futuros de grau de aquecimento listados na Chicago Mercantile Exchange.

Fonte: First Enercast Financial

Calculando pagamentos

Determinar o pagamento potencial de um derivado é bastante direto. Cada contrato com base em temperatura tem uma quantidade específica de dólares por HDD ou CDD (se for um derivado de chuva, a quantidade de dólar se correlaciona a cada centímetro de precipitação). Basta multiplicar este número pelo número de dias de aquecimento ou resfriamento em excesso do preço de exercício.

Pagamento (opção de compra) = Dólares por unidade * [Preço HDD ou CDD - preço de exercício]

Por exemplo, vejamos a Universidade Millview, uma instituição fictícia fora de Chicago. Todos os anos, a escola tem que pagar contas de serviços públicos para dezenas de edifícios em seu campus. Portanto, para proteger contra um inverno excepcionalmente severo, ele compra uma opção de chamada HDD para o mês de janeiro.

O contrato tem um preço de exercício de 600 dias de aquecimento, mas Chicago acaba experimentando 750 por causa de uma frieza particularmente feroz. Com o montante unitário de US $ 500 atuando como o multiplicador, o Millview acaba recebendo US $ 75.000, menos o valor do seu prémio.

Pagamento = $ 500 * (750 - 600) = $ 75, 000

Claro, existe um risco para aqueles que ocupam uma posição longa nesses derivados. Se o pagamento for zero ou não cobre o custo total do prêmio, a parte incorre em uma perda. Nesse sentido, não é diferente de assumir uma apólice de seguro. Você não virá necessariamente para frente, mas está contente que esteja lá se você realmente precisar disso.

Para cada posição longa em uma opção, sempre há uma festa apostando contra o tempo adverso escrevendo (vendendo) uma chamada ou comprando um contrato de venda. Em alguns casos, estas são entidades que querem uma cobertura, não contra o clima severo, mas sim contra condições suaves. Um varejista de óleo de aquecimento, por exemplo, ganha menos dinheiro se o inverno não for particularmente frio. Se pode decidir comprar uma HDD, que paga se o número de dias de aquecimento for abaixo do preço de exercício.

Alternativamente, esses "shorting" do tempo podem ser especuladores que pensam que o resto do mercado está tendencioso em direção ao clima severo. Se eles vendem uma opção de chamada que nunca é acionada, elas pagam o prémio.

O desafio da avaliação

Com a maioria dos derivativos, o ativo subjacente, seja um estoque ou um alqueireiro de milho, é negociável.E porque o valor do ativo é conhecido, é relativamente fácil colocar um preço nos futuros e contratos de opções. Mas ninguém vende temperaturas quentes ou chuvas, então colocar apostas no tempo é um terreno mais sombrio.

Antes de decidir se um derivado faz sentido, uma empresa deve descobrir duas questões principais. O primeiro é o que os resultados climáticos devem esperar, por exemplo, dias de chuva ou de grau de resfriamento. Pode parecer bastante fácil chegar a uma média usando dados históricos, mas mesmo isso fica complicado. Por exemplo, é um índice de 30 anos dos valores de CDD um bom preditor do próximo verão, ou os dados de curto prazo são um indicador melhor?

Além disso, a organização deve descobrir o impacto que um determinado resultado climático terá em seu desempenho financeiro. Portanto, os participantes do mercado mais bem-sucedidos são aqueles que conseguem construir modelos estatísticos que atendam essas perguntas com precisão. As grandes empresas de energia, por exemplo, podem ter analistas em equipe ou contratar empresas externas para ajudar a valorar os contratos adequadamente.

Figura 2

O quadro a seguir mostra um modelo de preços simples para uma opção de venda baseada em dias de grau de resfriamento (mostrado no eixo horizontal). Se o número de graus de refrigeração superar o valor de greve, o proprietário pode não conseguir recuperar o valor do prémio.

A linha inferior

Até à data, empresas e empresas de seguros relacionadas à energia têm sido os principais players no mercado de derivativos climáticos. No entanto, há sinais de que tais contratos continuarão a crescer entre outras indústrias afetadas pelo clima, do turismo e restaurantes às empresas agrícolas. Ao usar derivados de forma estratégica, tais empresas podem garantir que um período de clima incomum não se traduza em grandes perdas.