Quando um governo soberano precisa emprestar para financiar suas operações, existe uma vantagem distinta na emissão de dívida em sua própria moeda. Ou seja, se tiver problemas para reembolsar títulos quando amadurecem, o tesouro pode simplesmente imprimir mais dinheiro. Problema resolvido, certo?
Como se verifica, existem limites para essa abordagem. Quando os governos dependem de uma oferta monetária aumentada para pagar dívidas, uma abordagem conhecida como seigneurias, a moeda já não vale mais. Se os detentores de títulos obtiverem juros de 5% em uma obrigação, mas o valor da moeda é 10% menor em resultado da inflação, eles realmente perderam dinheiro em termos reais.
Quando os investidores se preocupam com a inflação e, portanto, exigem altas taxas de juros, os países podem ter que emitir dívidas em moeda estrangeira. Esta é uma estratégia particularmente comum para mercados emergentes e em desenvolvimento em todo o mundo. Muitas vezes, esses governos escolherão se denominar títulos em moedas mais estáveis ​​e comercializáveis. Normalmente, é mais fácil vender dívidas desta forma, já que os investidores já não temem que a desvalorização possa prejudicar seus ganhos.
"Original Sin"
No entanto, a incapacidade de controlar a oferta monetária é uma espada de dois gumes para o investidor. Embora ofereça proteção contra a inflação, também limita as opções do governo para reembolsar em caso de crise financeira.
Empréstimos em moeda estrangeira também os expõe ao risco de taxa de câmbio. Se sua moeda local cai em valor, pagar a dívida internacional torna-se consideravelmente mais caro. Os economistas referem-se a esses desafios inerentes como "pecado original". "
Estes riscos surgiram nos anos 80 e 90, quando várias economias em desenvolvimento experimentaram um enfraquecimento da sua moeda local e tiveram problemas para atender a dívida em moeda estrangeira. Na época, a maioria dos países emergentes classificava sua moeda para o dólar norte-americano. Desde então, muitos transitaram para uma taxa de câmbio flutuante para ajudar a mitigar seus riscos. A teoria é que um declínio na moeda local tornará as exportações do país mais atraentes e, portanto, estimularão o crescimento.
Hoje, as taxas de juros quase zero que muitos países desenvolvidos estão realmente oferecendo aumentaram a demanda por títulos em moeda estrangeira. Na verdade, vários governos emitiram essa dívida pela primeira vez nos últimos anos devido ao custo relativamente baixo de empréstimos. Angola, Mongólia, Namíbia e Zâmbia introduziram títulos estrangeiros com sucesso significativo.
As armadilhas potenciais do pecado original pressionaram os líderes governamentais a reinarem nos seus déficits. Se o governo não conseguir aumentar as receitas ou diminuir seu nível de gastos ao longo do tempo, sempre há o risco de que ela possa ser padrão.No entanto, construir a vontade política para implementar essas medidas dolorosas pode ser um desafio.
Os países muitas vezes tentam adiar o aperto do cinto, simplesmente rolando sobre suas dívidas - ou seja, emitir novos títulos para substituir aqueles que atingem a maturidade. Mas se os investidores começam a não ter confiança na gestão das finanças, é provável que busquem outras oportunidades de investimento ou exigem maiores rendimentos.
Risco de medição
Por estas razões, os títulos do governo - e particularmente os emitidos em moeda estrangeira - tendem a obter um alto nível de escrutínio dos investidores. Afinal, sem um tribunal internacional de falências onde os credores podem reivindicar ativos, eles têm pouco recurso se o país não cumprir o padrão. Freqüentemente, eles tentarão evitar esse resultado oferecendo renegociar os termos do empréstimo. Mesmo assim, eles provavelmente terão um golpe.
Claro, existem razões convincentes para um país cumprir suas obrigações. A falta de pagamento dos obrigacionistas pode arruinar sua classificação de crédito, tornando extremamente difícil emprestar no futuro. Naturalmente, os países têm um incentivo para construir uma forte reputação de credibilidade para que eles possam pedir empréstimos a taxas mais baixas. E se seus próprios cidadãos ocupam grande parte da dívida nacional, o incumprimento pode tornar os líderes governamentais vulneráveis ​​no horário das eleições.
No entanto, o incumprimento da dívida pública não é uma ocorrência completamente incomum. A Argentina mostrou-se incapaz de pagar sua dívida a partir de 2001 e demorou vários anos a recuperar sua base financeira. Venezuela, Equador e Jamaica estão entre vários países que também foram inadimplentes - embora por períodos mais curtos - nos últimos anos.
Sinopiar sinais de um padrão iminente não é uma tarefa fácil. Os investidores usam freqüentemente os rácios dívida / PIB, que analisam o nível de empréstimos de um país em relação ao tamanho de sua economia. Embora a dívida pendente seja certamente um dado importante, os economistas têm discutido sua utilidade na ausência de outros fatores. Por exemplo, o México e o Brasil inadimplentes na década de 1980 quando sua dívida representava 50% do PIB. Em contrapartida, o Japão manteve seus compromissos financeiros, apesar de suportar um nível de dívida de aproximadamente 200% nos últimos anos.
Conseqüentemente, a avaliação de uma variedade de fatores é importante. Isso é precisamente o que as agências de notação de crédito, como a Moody's e a Standard & Poor's, fazem quando classificam a dívida dos governos soberanos em todo o mundo. Além de analisar o peso total da dívida do país, eles também avaliam suas perspectivas de crescimento econômico, riscos políticos e outros fatores. Os governos com uma classificação mais alta geralmente são capazes de comercializar sua dívida a uma taxa de juros mais baixa. Alguns economistas também sugerem olhar para o índice de dívida / exportação de uma nação, uma vez que a venda no exterior oferece uma cobertura natural contra o risco cambial.
A linha inferior
A dívida soberana representa cerca de 40% de todos os títulos em todo o mundo, por isso é uma parte importante de muitas carteiras. No entanto, é importante compreender os riscos potenciais antes de decidir comprar, especialmente quando as notas são emitidas em uma moeda que o governo não pode controlar.
Para os investidores que vêem muito pouco retorno sobre a dívida dos países desenvolvidos, muitas vezes há uma tentação de buscar maiores retornos em outros lugares. As nações emergentes que são novas nos mercados internacionais de títulos podem ser particularmente atraentes.
Enquanto os mercados emergentes como um todo trazem menos dívidas do que nos últimos anos, alguns economistas estão preocupados com o histórico incompatível desta parte do mundo. Olhando para uma variedade de fatores de risco - e prestar atenção ao que várias agências de notação de crédito dizem - pode ser um exercício que vale a pena.