Enquanto a maioria dos investidores é conhecedora de contatos de capital próprio e financiamento de dívidas de empresas de capital aberto, poucos estão bem informados sobre suas contrapartes privadas. As empresas privadas compõem uma grande proporção de empresas nos Estados Unidos e em todo o mundo; no entanto, o investidor médio provavelmente não pode dizer-lhe como atribuir um valor a uma empresa que não troca suas ações publicamente. Este artigo é uma introdução sobre como se pode colocar um valor em uma empresa privada e os fatores que podem afetar esse valor.
TUTORIAL: Análise DCF

Empresas privadas e públicas

A diferença mais óbvia entre as empresas de capital fechado e as empresas de capital aberto é que as empresas públicas venderam pelo menos uma parte de si mesmas durante uma oferta pública inicial (IPO) . Isso dá aos acionistas externos a oportunidade de comprar uma participação de propriedade (ou patrimônio) na empresa sob a forma de ações. As empresas privadas, por outro lado, decidiram não acessar os mercados públicos para financiamento e, portanto, a propriedade em seus negócios permanece nas mãos de alguns poucos acionistas. A lista de proprietários geralmente inclui os fundadores das empresas junto com investidores iniciais, como investidores anjo ou capitalistas de risco.

A maior vantagem de se tornar pública é a capacidade de explorar os mercados financeiros públicos para o capital mediante a emissão de ações públicas ou títulos corporativos. Ter acesso a tal capital pode permitir que as empresas públicas levantem fundos para assumir novos projetos ou expandir o negócio. A principal desvantagem de ser uma empresa de capital aberto é que a Comissão de Valores Mobiliários exige que tais empresas arquivem vários documentos, como relatórios de ganhos trimestrais e avisos de compras e compras de informações privilegiadas. As empresas privadas não estão vinculadas por regulamentos tão rigorosos, permitindo que eles conduzam negócios sem se preocupar tanto com a política da SEC e com a percepção pública dos acionistas. Esta é a principal razão pela qual as empresas privadas optam por permanecer privadas em vez de entrar no domínio público.

Embora as empresas privadas não estejam tipicamente acessíveis ao investidor médio, ocorrem casos em que as empresas privadas procurarão aumentar o capital e as oportunidades de propriedade se apresentam. Por exemplo, muitas empresas privadas oferecerão estoque de empregados como compensação ou disponibilizarão ações para compra. Além disso, as empresas de capital fechado também podem buscar capital de investimentos de private equity e capital de risco. Nesse caso, aqueles que fazem um investimento em uma empresa privada devem poder fazer uma estimativa razoável do valor da empresa para fazer um investimento educado e bem pesquisado. Aqui estão alguns métodos de avaliação que se poderia usar. (Para uma leitura relacionada, veja Por que as empresas públicas vão Private .)

Análise comparável da empresa

O método mais simples de estimar o valor de uma empresa privada é o uso de análise comparável da empresa (CCA). Para usar essa abordagem, olhe para os mercados públicos para as empresas que se assemelham mais à estimativa de avaliação básica e base da empresa (ou alvo) nos valores em que seus pares negociados publicamente são negociados. Para fazer isso, você precisará de pelo menos alguma informação financeira pertinente da empresa privada.

Por exemplo, se você estivesse tentando colocar um valor em uma participação acionária em um varejista de roupas de tamanho médio, você olharia para a esfera pública para empresas de tamanho e estatura semelhantes que competem (de preferência diretamente) com sua empresa alvo . Uma vez que o "grupo de pares" foi estabelecido, calcule as médias da indústria. Isso inclui medidas métricas específicas da empresa, como margens operacionais, fluxo de caixa livre e vendas por pé quadrado (uma métrica importante nas vendas no varejo). As métricas de avaliação de patrimônio também devem ser coletadas, incluindo preço-para-lucro, preço-para-venda, preço-a-livro, fluxo de caixa de preço para livre e EV / EBIDTA entre outros. Múltiplos com base no valor da empresa devem dar a melhor interpretação do valor da empresa. Ao consolidar esses dados, você deve determinar se a empresa alvo cai em relação ao grupo de pares negociado publicamente, o que deve permitir que você faça uma estimativa educada do valor de uma posição patrimonial na empresa privada.

Além disso, se a empresa alvo atua em uma indústria que tenha visto aquisições recentes, fusões corporativas ou IPOs, você poderá usar as informações financeiras dessas transações para fornecer uma estimativa ainda mais confiável para o valor da empresa, como investimento os banqueiros e as equipes de finanças corporativas determinaram o valor dos concorrentes mais próximos do alvo. Embora não haja duas empresas, os concorrentes de tamanho similar com markethare comparável serão valorizados de perto na maioria das ocasiões. (Para saber mais, confira A Comparação entre pares revela estoques não valorizados .)

Estimativa do fluxo de caixa descontado

Tomando análises comparáveis ​​um passo adiante, pode-se obter informações financeiras dos pares negociados publicamente de um alvo e estimar uma avaliação com base nas estimativas de fluxo de caixa descontado do alvo.

O primeiro e mais importante passo na avaliação do fluxo de caixa descontado é determinar o crescimento da receita. Isso muitas vezes pode ser um desafio para as empresas privadas devido ao estágio da empresa em seu ciclo de vida e métodos de contabilidade da administração. Uma vez que as empresas privadas não estão sujeitas aos mesmos padrões contábeis rigorosos que as empresas públicas, as demonstrações contábeis das empresas privadas geralmente diferem significativamente e podem incluir algumas despesas pessoais, além de despesas comerciais (não incomum em negócios familiares menores), juntamente com os salários dos proprietários, que também incluirá o pagamento de dividendos à propriedade. Os dividendos são uma forma comum de auto-pagamento para proprietários de empresas privadas, uma vez que informar um salário aumentará a renda tributável do proprietário, ao receber dividendos irá aliviar a carga tributária.

O que é importante lembrar é que estimar a receita futura é apenas uma estimativa de melhor estimativa e uma estimativa pode diferir de forma selvagem de outra. É por isso que usar as contas da empresa pública e as estimativas futuras é uma boa maneira de aumentar suas estimativas, assegurando que o crescimento das vendas do alvo não esteja completamente fora de linha com seus pares comparáveis. Uma vez que as receitas foram estimadas, o fluxo de caixa livre pode ser extrapolado das mudanças esperadas nos custos operacionais, impostos e capital de giro.

O próximo passo seria estimar a beta não alavancada da empresa-alvo obtendo betas, taxas de imposto e índices de dívida / capital próprio da indústria.

Em seguida, estimar o índice de endividamento e a taxa de imposto do alvo para traduzir as médias da indústria para uma estimativa justa para a empresa privada. Uma vez que uma estimativa beta não alavancada é feita, o custo do patrimônio líquido pode ser estimado utilizando o Modelo de Preços de Ativos de Capital (CAPM). Depois de calcular o custo do capital próprio, o custo da dívida será geralmente determinado pela análise das linhas de banco do alvo para as taxas nas quais a empresa pode pedir emprestado. (Para saber mais, veja O Modelo de Preços de Ativos de Capital: Visão Geral .)

Determinar a estrutura de capital do alvo pode ser difícil, mas novamente vamos adiar os mercados públicos para encontrar as normas da indústria. É provável que os custos do capital próprio e da dívida da empresa privada sejam maiores do que os seus homólogos negociados em bolsa, por isso podem ser necessários ajustes ligeiros para a estrutura corporativa média para atender a esses custos inflacionados. Além disso, a estrutura de propriedade do alvo deve ser levada em consideração e também ajudará a estimar a estrutura de capital preferencial da administração. Muitas vezes, um prêmio é adicionado ao custo do capital próprio para uma empresa privada para compensar a falta de liquidez na manutenção de uma posição patrimonial na empresa.

Por fim, uma vez que uma estrutura de capital adequada foi estimada, calcule o custo médio ponderado do capital (WACC). Uma vez que a taxa de desconto foi estabelecida, é apenas uma questão de descontar os fluxos de caixa estimados do alvo para chegar a uma estimativa de valor justo para a empresa privada. O prémio de iliquidez, como mencionado anteriormente, também pode ser adicionado à taxa de desconto para compensar potenciais investidores pelo investimento privado.

A linha inferior

Como você pode ver, a avaliação de uma empresa privada está cheia de pressupostos, melhores estimativas de suposição e médias da indústria. Com a falta de transparência envolvida em empresas privadas, é uma tarefa difícil colocar um valor confiável nessas empresas. Vários outros métodos existem que são usados ​​no setor de private equity e por equipes de consultoria de finanças corporativas para ajudar a colocar um valor em empresas privadas. Com uma transparência limitada e a dificuldade em prever o que o futuro trará a qualquer empresa, a avaliação da empresa privada ainda é considerada mais arte do que ciência. (Para saber mais, veja Para empresas, mantendo uma questão privada de escolha .)