A arbitragem de fusão é o negócio de negociação de ações em empresas que estão sujeitas a aquisições ou fusões. Arbitragem explora o fato de que as aquisições normalmente envolvem um grande prêmio de preço para a empresa. Enquanto houver uma diferença de preço, há potencial para recompensas consideráveis. Mas apostar em fusões pode ser um negócio arriscado. Como regra geral, é uma ferramenta que é exclusivamente para profissionais, e provavelmente não é algo que você quer tentar em casa. Neste artigo, vamos levá-lo a um passeio pelo mundo de risco de fusão de alto risco.

O que é Arbitragem de fusão?
Arbitragem envolve a compra de um ativo a um preço para uma venda imediata a um preço mais alto. Assim, um arbitrageur - um termo extravagante para a pessoa que compra o estoque ao preço mais baixo - tenta lucrar com a discrepância do preço. É bastante raro encontrar oportunidades potenciais de arbitragem em um mercado eficiente, mas de vez em quando, essas oportunidades aparecem.

A arbitragem de fusão (também conhecida como "fusão-arb") exige a negociação das ações de empresas envolvidas em fusões e aquisições. Quando os termos de uma fusão em potencial tornam-se públicos, um arbitragor vai durar, ou comprar ações da empresa alvo, que na maioria dos casos comercializam abaixo do preço de aquisição. Ao mesmo tempo, o arbitrageur venderá a empresa compradora em curto comprando ações com a esperança de reembolsá-las mais tarde com ações com menor custo.

Se tudo correr como planejado, o preço das ações da empresa alvo deverá eventualmente aumentar para refletir o preço de aquisição por ação acordado, e o preço da adquirente deve cair para refletir o que está pagando pelo negócio. Quanto maior a diferença, ou spread, entre os preços de negociação atuais e seus preços avaliados pelas condições de aquisição, melhor será o potencial retorno do arbitraur. (Para leitura relacionada, veja Trading The Odds With Arbitrage .)

Um exemplo bem sucedido de fusão:
Vejamos um exemplo de como funciona um acordo de arbitragem de fusão bem-sucedido na prática.
Suponha que a Delicious Co. esteja negociando em US $ 40 por ação, quando a Hungry Co. chega e oferece US $ 50 por ação - um prêmio de 25%. O estoque de Delicious saltará imediatamente, mas provavelmente se estabelecerá com algum preço acima de US $ 40 e menos de US $ 50 até o acordo de aquisição ser aprovado e fechado. No entanto, se negociar a um preço mais elevado, o mercado está apostando que um licitante maior surgirá.

Digamos que o negócio deverá fechar em US $ 50 e o estoque delicioso é negociado em US $ 47. Aproveitando a oportunidade de diferença de preço, um arbitral de risco compraria Delicious a US $ 48, pagaria uma comissão, manteria as ações e, eventualmente, as venderia pelo preço de aquisição de US $ 50, uma vez que a fusão fosse fechada. A partir dessa parte do acordo, o arbitrageur paga um lucro de US $ 2 por ação, ou um ganho de 4%, menos taxas de negociação.Desde o momento em que são anunciados, fusões e aquisições levam cerca de quatro meses para serem concluídas. Para que o ganho de 4% se traduzisse em um retorno anualizado de 12%.

Ao mesmo tempo, o arbitrageur provavelmente venderá poucas ações Hungry em antecipação de que seu preço das ações cairá em valor. Claro, o valor da fome pode não mudar. Mas, muitas vezes, o estoque de uma adquirente cai em valor. Se as ações com fome caírem no preço de US $ 100 a US $ 95, por exemplo, a venda a descoberto armaria o arbitrazer mais US $ 5 por ação, ou 5%.

A partir do momento em que são anunciados, fusões e aquisições levam cerca de quatro meses para serem concluídas. Assim, o ganho de 4% com as ações do alvo e o ganho de 5% do estoque da adquirente se traduziriam em um impressionante retorno anualizado de 27% (menos custos de transação) para o arbitrager.

Conheça os riscos para evitar as perdas
Embora tudo isso pareça bastante direto, certamente não é tão simples - na vida real, as coisas nem sempre são como previsto. Todo o negócio de arbitragem de fusão é arriscado em que os acordos de aquisição podem ocorrer e os preços podem se mover em direções inesperadas, resultando em perdas consideráveis ​​para o arbitragor.

O maior fator que aumenta o risco de participação em arbitragem de fusão é a possibilidade de um acordo caindo. As aquisições podem ser desmanteladas por todos os tipos de razões, incluindo problemas de financiamento, resultados de due diligence, confrontos de personalidade, objeções regulatórias ou outros fatores que podem fazer com que os compradores ou o vendedor se retirem. As propostas hostis também são mais propensas a falhar do que amigas. Quanto mais tempo um acordo leva a fechar, mais coisas podem dar errado para escorrer.

Considere as conseqüências do acordo Hungry-Delicious caindo. Outra empresa pode fazer uma oferta para Delicious, caso em que seu valor de compartilhamento pode não cair muito. No entanto, se o acordo colapsar sem ofertas alternativas oferecidas, a posição do arbitrageur na empresa alvo provavelmente cairá em valor, de volta ao preço original de US $ 40. Nesse caso, o arbitrageur perde um enorme $ 8 por ação (ou aproximadamente 16%).

Por outro lado, o comportamento das ações do adquirente é menos previsível no caso de uma aquisição extraviada. O mercado pode interpretar o negócio destruído como uma grande perda para Hungry, e suas ações podem cair em valor, digamos de US $ 100 a US $ 95. Nesse caso, o arbitrager ganharia US $ 5 por ação da venda curta do estoque da Hungry. Aqui, a venda a descoberto do estoque da adquirente atuaria como uma cobertura, oferecendo algum abrigo da perda de $ 8 por ação sofrida nas ações do alvo. (Para obter mais informações, consulte Guia do iniciante para cobertura .)

Um acordo falhado - especialmente aquele em que o adquirente ofereceu um preço excessivamente alto - pode ser animado pelo mercado. O preço da ação da Hungry pode retornar para US $ 100 ou pode ser ainda maior, para US $ 105, por exemplo. Neste caso, o arbitrager perde US $ 8 por ação no longo comércio e US $ 5 por ação no curto comércio, por uma perda combinada de US $ 13.

Com posições curtas que compensam as posições longas, os acordos de fusão-arbitragem devem ser bastante seguros contra a volatilidade do mercado de ações, mas na prática isso nem sempre é o caso.Um mercado de touro pode impulsionar o valor da ação da empresa alvo, tornando-se muito caro para o adquirente, e elevar o preço do adquirente, criando perdas no final de venda curta do acordo de arbitragem.

Um mercado ostentoso sempre pode criar problemas. Durante o crash do mercado de 2000-2001, os arbitrageurs sofreram grandes perdas. Se Delicious e Hungry estiveram envolvidos em um acordo de aquisição durante esse período, os preços das ações de ambos teriam caído. É provável que Delicious tenha caído mais do que com fome, porque Hungry teria retirado sua oferta à medida que o otimismo do mercado secasse. Se os arbitragentes não tivessem sido cobertos pela venda curta de ações com fome, suas perdas teriam sido ainda maiores.

Para compensar alguns dos riscos, os arbitragentes misturam movimentos tradicionais, às vezes curtem alvos de aquisição e continuam comprando, e vendem chamadas em ações-alvo. Se a fusão se derrubar e o preço cair, o vendedor obtém lucros com o preço pago pela chamada; se a fusão terminar com sucesso, a chamada reflete grande parte da diferença entre o preço atual eo preço de fechamento.

Expert Business
Pequenos investidores que pensam que podem tentar um pouco de fusion-arb em casa provavelmente devem pensar novamente. O arbitral dos veteranos, Joel Greenblatt, em seu livro "You Can Be Stock Stock Genius" (1985), recomenda que os investidores individuais se afastem da arena de arbitragem de fusão altamente arriscada.

O negócio merge-arb é em grande parte o domínio de empresas de arbitragem especializada e hedge funds. O trabalho real para essas empresas consiste em prever quais as aquisições propostas serão bem-sucedidas e evitar as que falharão. Isso significa que eles devem ter advogados experientes à sua disposição para avaliar negócios e analistas de valores mobiliários com uma verdadeira compreensão do valor real das empresas envolvidas.

Uma coleção diversificada de apostas em ofertas anunciadas pode fazer retornos constantes para essas empresas. Dito isto, um fluxo de ganhos ainda é às vezes pontuado pela perda ocasional quando um acordo de "certeza-fogo" desmorona. Mesmo com profissionais de alto preço para apoiá-los com informações, essas empresas especializadas às vezes ainda conseguem negócios errados.

Pior ainda, um número crescente de fundos especializados que se deslocam para esta parte do mercado causou, paradoxalmente, uma maior eficiência do mercado e, posteriormente, menos chances de lucro. Por exemplo, apenas tantos investidores podem se empilhar em um comércio de fusão antes que o preço das ações da empresa alvo vá para a aquisição acordada por ação, o que elimina completamente a oportunidade de spread de preços.

Esta situação em mudança obriga os arbitragistas a serem mais criativos. Por exemplo, para aumentar os retornos, alguns comerciantes alavancam suas apostas, mas também aumentam seus riscos, usando fundos emprestados. Alguns investidores de fusão fazem apostas em potenciais objetivos de aquisição antes de qualquer acordo ser anunciado. Outros intervêm como ativistas, pressionando o conselho de administração de um alvo para rejeitar ofertas em favor de preços mais altos.

Conclusão:
Se tudo correr como planejado, a arbitragem de fusão potencialmente pode fornecer retornos decentes.O problema é que o mundo das fusões e aquisições está cheio de incerteza. Aposta nos movimentos de preços em torno de aquisições é um negócio muito arriscado, onde os lucros são mais difíceis de encontrar.

Para a leitura relacionada, confira A fusão - O que fazer quando as empresas convergem , O básico das fusões e aquisições e Encaminhando a reestruturação corporativa .