Projetar retornos de longo prazo em diferentes classes de ativos é talvez uma das habilidades mais importantes que um investidor pode ter. Muitas vezes, os investidores simplesmente extrapolam os retornos históricos para o futuro. Esta prática pode ser perigosa, pois as mudanças seculares (de 10 a 50 anos) ocorrem e ocorrem lentamente nos mercados ao longo do tempo. Por exemplo, os mercados de renda fixa e de renda fixa do Japão passaram por mudanças seculares após a explosão de sua bolha patrimonial no final da década de 1980. Esse evento alterou os retornos nesses mercados por muito tempo.

Cada uma das três principais classes de ativos - ações, valores fixos e títulos protegidos contra a inflação - tem fatores únicos que influenciam o retorno projetado.
Se você está planejando a aposentadoria ou supervisionando um fundo de pensão, projetar corretamente os retornos de longo prazo ajudará a garantir que seus objetivos financeiros sejam atendidos. Antes de analisar a forma de calcular os retornos projetados nas três principais classes de ativos, vamos voltar atrás e observar os retornos históricos e o retorno real primeiro.

Ao longo do século 20, os EUA dominaram tanto econômica como financeiramente (o mercado de ações dos EUA como porcentagem da economia mundial aumentou de cerca de 22% em 1900 para mais de 50 % até 2000, de acordo com um estudo chamado "Otimismo Irracional" na edição de janeiro / fevereiro de 2004 de

Financial Analysts Journal
). Como resultado, os retornos de capital e a volatilidade dos preços para a U. S. foram mais favoráveis ​​do que a média mundial durante esse período. Mas, assim como o domínio econômico da Grã-Bretanha desapareceu no século 20, o mesmo destino poderia contemplar a U. S. neste século. Além disso, os rendimentos históricos a longo prazo mais confiáveis ​​e comummente usados ​​de U. S. (Ibbotson Associates) são desde 1926, que ainda é um período relativamente curto do ponto de vista estatístico.

Enquanto as ações da U. S. tiveram retornos reais positivos por cada período de 20 anos no século 20, graças à estabilidade política e econômica, o mesmo não pode ser dito para outros países. A diminuição econômica e financeira de duas guerras mundiais impediu os mercados na Europa e na Ásia. Ainda assim, não foi toda a navegação suave nos Estados Unidos. Entre 1966 e 1982, o Dow Jones Industrial Average foi derrubado por dois terços em termos reais, de acordo com Bryan Taylor "Skinning the Bear - Lições de História para os Diretores de Investimentos do Século XXI" (

Barron

, 2002 < ). Se não fosse para o grande mercado de touro de 1982-2000, essa regra de 20 anos para ações não teria sido verdadeira. Vejamos agora as etapas envolvidas no cálculo dos retornos projetados a longo prazo. Foco nos Retornos reais O primeiro passo deste processo é focar em retornos reais e não em retornos nominais (não ajustados para inflação). Os retornos nominais não têm sentido sem uma compreensão de seus retornos reais subjacentes.Por exemplo, prefere um retorno de 12% com inflação em 10%, ou um retorno de 5% com inflação de 2%? Todo o resto sendo igual, a maioria dos investidores escolheria o último, uma vez que renderia um retorno real de 3% em oposição a apenas 2% no primeiro. Os títulos protegidos contra a inflação (IPS) são os únicos títulos hoje que garantem uma taxa de retorno real (Para ler mais, veja Títulos protegidos contra a inflação - o link perdido

.)
Renda fixa: fácil de calcular < O próximo passo é analisar as taxas de juros atuais. Os retornos de renda fixa histórica de U. S. têm sido preditores precários de retornos futuros desde a Segunda Guerra Mundial. Até a década de 1960, a inflação crônica nunca foi um grande problema na América. Os investidores, portanto, nunca tiveram preços fixos adequados para ter em conta esse risco. Os rendimentos futuros são facilmente previsíveis para investidores de renda fixa de buy-and-hold, já que existem curvas de rendimento na maioria dos países por períodos entre 30 dias e 20-30 anos. Embora não seja tão fácil, a maior parte dos rendimentos dos fundos de títulos é previsível porque as suas carteiras tendem a rastrear índices onde está disponível um rendimento até a maturidade (YTM). Este YTM é um proxy aproximado do desempenho do índice em relação ao prazo médio até a sua maturidade. Os ganhos de capital podem desempenhar um papel em retornos de renda fixa de curto prazo, mas não ao longo da vida de uma carteira de obrigações ou obrigações. Além disso, não se esqueça de deduzir uma porcentagem do seu retorno de renda fixa projetado para o índice de despesas de gerenciamento (MER). Particularmente em um ambiente de baixa taxa de juros, é extremamente difícil para os gerentes de renda fixa agregarem valor suficiente para cobrir seu MER.

Total Return-U. S. Renda Fixa: Interesse
31/12/04

: 4. 8%
Nota: Para comparar maçãs com maçãs, uma caução governamental de longo prazo será usada para renda fixa. Na U. S., este será um tesouro

30 anos . Enquanto as ações são a segurança de duração mais longa disponível (os fluxos de caixa que geram para os investidores podem continuar indefinidamente), títulos de durações semelhantes também devem ser usados ​​para outras classes de ativos ao calcular o retorno projetado de um portfólio equilibrado. Para renda fixa, isso significaria os títulos de duração mais longos disponíveis. IPS: O vínculo entre renda fixa e ações

Embora, sem dúvida, uma classe de ativos separada, nenhuma carteira balanceada deve ser completa sem valores mobiliários protegidos pela inflação. Eles são mal correlacionados com ações e renda fixa e, portanto, aprimoram o perfil ajustado ao risco de uma carteira (veja Títulos protegidos contra a inflação: o link perdido ). A alegria do IPS é que o retorno real é conhecido após a compra. A inflação projetada está implícita pela diferença entre uma dívida pública e IPS de um termo equivalente.

Total Return-U. S. IPS: Taxa de retorno real + Inflação projetada (Renda Fixa - IPS)
31/12/04: 1. 9% + (4. 8% -1. 9%) = 4. 8% Nota: Como você notará, os retornos projetados para termos equivalentes de renda fixa e IPS são os mesmos. Isso faz sentido intuitivo, pois a inflação projetada é o fator reconciliador. No entanto, seus retornos reais provavelmente serão diferentes, já que a inflação atual se desvia da inflação projetada no longo prazo. Ações: The Wild Card

A classe de ativos mais difícil para calcular os retornos projetados é, sem dúvida, ações. Precisamos primeiro analisar os retornos de capital de um contexto histórico. A extrapolação dos retornos reais históricos das ações pode ser arriscada. Os fatores agora aparentes não foram evidentes no início do século passado. Em primeiro lugar, os dividendos desempenharam uma parte muito maior nos retornos históricos da época. Em segundo lugar, os níveis de avaliação aumentaram materialmente ao longo do século passado. Os retornos futuros historicamente têm sido fortemente dependentes de avaliações iniciais (ver "Dow 5,000" por Bill Gross na edição de setembro de 2002 do PBICO

Investment Outlook

.)
Em terceiro lugar, a qualidade dos ganhos pode ser um fator. Por exemplo, os ganhos operacionais e os ganhos reportados começaram a desviar-se uns dos outros no final da década de 1980 (ver Jeremy Siegel "The Long-Run Equity Risk Premium", CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection, 2004). À medida que as empresas estavam sob pressão para justificar suas ricas avaliações de ações, eles ajustaram a definição de lucro operacional a seu favor. Portanto, os níveis de avaliação ricos podem ser justificados ainda mais se o lucro operacional for utilizado em vez dos ganhos reportados, que excluem as operações descontinuadas e itens extraordinários.

Como resultado, 90% do retorno do patrimônio real veio de fatores diferentes do crescimento do lucro no século 20 - principalmente dividendos e expansão de avaliação, de acordo com Gross. A reversão da média é um fator poderoso no mundo do investimento. Ele jogou repetidamente através da história com bolhas de ativos dolorosas e correções tiradas. As bolhas da equidade nos Estados Unidos em 1929 e o Japão em 1989 são duas das 20

do século mais famosas.

Olhando para a frente, os principais pesquisadores em ações premium não vêem o prêmio de equivalência mais alto que 2-3%, de acordo com o relatório "Otimismo Irracional". (Veja também

O Equity Premium - Part One ^e Part 2

.) Outra justificativa para este prémio de equivalência patrimonial menor é que é muito mais fácil obter diversificação e liquidez nos mercados de ações hoje do que Foi no início do século passado, diz Siegel. Isso, portanto, diminuirá o risco de possuir ações. Total Return-U. S. Patrimônio Líquido: Risco Livre Asset + Equity Premium + Inflação projetada 31/12/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% Nota: O O melhor exemplo de um recurso livre de risco em que medir contra ações é o IPS de maior prazo para um mercado. Para o

U. S. , este seria o TIPS

de 30 anos. Resumo Descifrar os retornos históricos é o primeiro passo na compreensão dos retornos futuros. Como você viu, determinar retornos futuros para renda fixa e IPS é uma tarefa mais fácil do que para ações. No mínimo, esses retornos projetados fornecem uma base para determinar o valor relativo dessas três classes de ativos no futuro. O advento do IPS nos permitiu calcular a inflação projetada do mercado para qualquer termo em que exista um IPS pendente.Antes de extrapolar os retornos patrimoniais históricos no futuro, você deve tomar nota de alguns pontos-chave. Um, os rendimentos de dividendos foram baixados dramaticamente ao longo do século passado. Dois, as mudanças nas avaliações de patrimônio alteraram o ponto de partida para o século XXI. Três, um menor prêmio de equivalência patrimonial é razoável desde a sua capacidade hoje para obter um portfólio líquido, globalmente diversificado. Todas as decisões de investimento envolvem alguma projeção dos retornos esperados. Arte ou ciência? Você é o juíz.

Nota: Os retornos totais projetados (para retornos reais, deduzem a inflação projetada em 3%) neste artigo são antes de taxas e impostos e são baseados em um período de 30 anos. Eles podem ser calculados para qualquer mercado desenvolvido com IPS de longo prazo. Períodos mais curtos podem ser usados, mas com maior volatilidade em torno de seus retornos projetados.