Como você sabe quando uma empresa está em risco de colapso corporativo? Para detectar quaisquer sinais de falência iminente, os investidores calculam e analisam todos os tipos de índices financeiros: capital de giro, rentabilidade, níveis de dívida e liquidez. O problema é que cada relação é única e conta uma história diferente sobre a saúde financeira de uma empresa. Às vezes, eles podem até parecer contrariar-se. Tendo que confiar em um monte de índices individuais, o investidor pode achar confuso e difícil de saber quando um estoque está indo para a parede. (Para leitura de fundo, confira Uma visão geral da falência corporativa .)

Tutorial : Razões Financeiras

Em uma tentativa de resolver este enigma, NYU Professor Edward Altman introduziu a fórmula Z-score no final da década de 1960. Ao invés de procurar um único melhor índice, Altman construiu um modelo que destilaria cinco relações de desempenho chave em uma única pontuação. Na verdade, o Z-score oferece aos investidores um bom instantâneo da saúde financeira corporativa. Aqui, nós analisamos como calcular o Z-score e como os investidores podem usá-lo para ajudar a tomar decisões de compra e venda.

A fórmula Z-score
Aqui está a fórmula (para empresas de fabricação), que é construída a partir dos cinco índices financeiros ponderados:

Z-Score = 1. 2A + 1 4B + 3. 3C + 0. 6D + 1. 0E

Onde:

A = Capital de giro / Ativos totais
B = Lucros retidos / Ativos totais
C = Lucro antes de juros e impostos / Total de ativos
D = Valor de Mercado de Patrimônio Líquido / Total de Passivos
E = Vendas / Ativos totais

Em termos estritos, quanto menor a pontuação, maiores as chances de uma empresa se encontrar com a bancarrota. Um escore Z inferior a 1. 8, em particular, indica que a empresa está em bancarrota. As empresas com pontuação acima de 3 provavelmente não entrarão em bancarrota. As pontuações entre 1. 8 e 3 ficam em uma área cinza.

Rompendo o Z
Agora que conhecemos a fórmula, é útil examinar por que esses índices específicos estão incluídos. Vamos dar uma olhada no significado de cada um:

• Capital de giro / ativos totais (WC / TA) Esse índice é uma boa prova de sofrimento corporativo. Uma empresa com capital de trabalho negativo provavelmente terá problemas para atender às suas obrigações de curto prazo, porque simplesmente não há ativos atuais suficientes para cobrir essas obrigações. Em contraste, uma empresa com capital de trabalho significativamente positivo raramente tem problemas para pagar suas contas. (Para a leitura de fundo, veja Working Capital Works .)
• Lucros acumulados / Ativos totais (RE / TA) Esse índice mede o valor dos lucros ou perdas reinvestidos, o que reflete a extensão da alavancagem da empresa. As empresas com RE / TA baixas estão financiando despesas de capital através de empréstimos, e não através de lucros acumulados. Empresas com RE / TA elevado sugerem uma história de rentabilidade e a capacidade de suportar um mau ano de perdas.
• Lucro antes de juros e impostos / Ativo total (EBIT / TA)
  Esta é uma versão do retorno sobre ativos (ROA), uma maneira efetiva de avaliar a capacidade de uma empresa para espremer lucros de seus ativos antes de fatores Como juros e impostos são deduzidos.
• Valor de Mercado do Patrimônio Líquido / Total de Passivos (ME / TL) Esta é uma proporção que mostra - se uma empresa se tornasse insolvente - quanto o valor de mercado da empresa diminuirá antes que os passivos excedam os ativos nas demonstrações financeiras. Esta relação acrescenta uma dimensão de valor de mercado ao modelo que não se baseia em fundamentos puros. Em outras palavras, uma capitalização de mercado durável pode ser interpretada como a confiança do mercado na sólida posição financeira da empresa.
• Vendas / Ativos totais (S / TA)
  Isso diz aos investidores como a administração gerencia a concorrência e com que eficiência a empresa usa ativos para gerar vendas. A falta de crescimento da participação no mercado se traduz em um S / TA baixo ou decrescente.

WorldCom Test
Para demonstrar o poder do Z-score, vejamos como ele se detém com um caso de teste complicado. Considere o infame colapso do gigante das telecomunicações WorldCom em 2002. A falência da WorldCom criou $ 100 bilhões em perdas para seus investidores, depois que a administração fatalmente registrou bilhões de dólares como despesas de capital em vez de custos operacionais.

Aqui, calculamos as pontuações Z para a WorldCom usando relatórios financeiros anuais de 10-K para os anos que terminaram em 31 de dezembro de 1999, 2000 e 2001. De fato, a pontuação Z da WorldCom sofreu uma queda acentuada. Observe também que a pontuação Z passou da área cinzenta para a zona de perigo em 2000 e 2001, antes de declarar falência em 2002.

Entrada	Razão Financeira	1999	2000	2001 > X1
Capital de giro / Total de ativos	-0. 09	-0. 08	0	X2
Lucros acumulados / Ativos totais	-0. 02	0. 03	0. 04	X3
EBIT / Total de ativos	. 09	. 08	. 02	X4
Valor de Mercado / Total de Passivos	3. 7	1. 2	. 50	X5
Vendas / Ativos totais	0. 51	0. 42	0. 3	Z-score
2. 5	1. 4	. 85	Mas a administração da WorldCom preparou os livros, inflando os ganhos e ativos da empresa nas demonstrações financeiras. Qual o impacto desses shenanigans na pontuação Z? O lucro excessivo provavelmente aumentará o índice de EBIT / ativos totais no modelo de Z-score, mas os ativos exagerados realmente encolheriam três dos outros índices com ativos totais no denominador. Portanto, o impacto geral da contabilidade falsa no índice Z da empresa provavelmente será descendente. (Para mais informações sobre a contabilidade corporativa ter errado, consulte

Cooking The Books 101 .) Onde Z-Score Falls Short

Alas, o Z-score não é perfeito e precisa ser calculado e interpretado com cuidado. Para iniciantes, o Z-score não é imune às falsas práticas contábeis. Como a WorldCom demonstra, as empresas em dificuldade podem ser tentadas a deturpar as finanças. O Z-score é apenas tão preciso como os dados que entram nela.
O Z-score também não é muito usado para novas empresas com pouco ou nenhum lucro.Essas empresas, independentemente da sua saúde financeira, obtiverão baixa pontuação. Além disso, o Z-score não aborda diretamente a questão dos fluxos de caixa, apenas insinuando-o através do uso do índice de capital de giro operacional. Afinal, é preciso dinheiro para pagar as contas.

Finalmente, os escores Z podem variar de quarta a quarta-feira, quando uma empresa registra anotações únicas. Estes podem mudar a pontuação final, sugerindo que uma empresa que realmente não está em risco está à beira da falência.

Conclusão

Para manter um olho em seus investimentos, os investidores devem considerar verificar o escore Z de suas empresas em uma base regular. Uma deterioração da pontuação Z pode causar problemas antecipados e fornecer uma conclusão mais simples do que a massa de proporções. Dadas as suas deficiências, o Z-score provavelmente é mais utilizado como um indicador da saúde financeira relativa e não como um preditor. Provavelmente, é melhor usar o modelo como uma verificação rápida da saúde financeira, mas se a pontuação indicar um problema, é uma boa idéia realizar uma análise mais detalhada.