Uma vez que o Banco de Reserva Federal da U. S. encerrou seu programa de compra de títulos no ano passado, os especialistas do mercado passaram muito tempo tentando prever quando o Fed começará a normalizar as taxas de juros. Sempre que isso acontecer, o impacto de tal decisão será sentida fora da América também. Especial preocupação é o impacto provável nos mercados emergentes, especialmente se as saídas de capital acelerarem e o dinheiro retornar rapidamente para a U. S. Além disso, as taxas de juros mais altas podem tornar mais caro para os mutuários estrangeiros atender seus compromissos de dívida. Isso levou funcionários como Christine Lagarde, diretora-gerente do Fundo Monetário Internacional (FMI), para alertar sobre o efeito de "spillover" que a decisão do Fed provavelmente terá sobre a volatilidade nos mercados financeiros, especialmente os mercados emergentes. (Para saber mais, veja: As Novas Ferramentas do Fed para Manipular a Economia ).

Maiores taxas de U. S.: Vôo de capital e Dívida externa mais cara

Existem dois fatores-chave que tornam as taxas de juros U. S. mais altas para os mercados emergentes. O primeiro é a reversão dos fluxos de capital. Isso é importante porque alguns mercados emergentes dependem fortemente de influxos estrangeiros para financiar déficits fiscais ou de contas correntes. O FMI diz que, entre 2009 e 2013, os mercados emergentes receberam cerca de US $ 4. 5 trilhões de entradas brutas de capital, representando aproximadamente metade de todos os fluxos de capital globais nesse período. Se o investimento retornar no aumento da U. S., os fluxos de capital internacionais afastados dos mercados emergentes podem acelerar e tornar o financiamento dos "déficits gêmeos" mais difícil. Isso já está acontecendo, mesmo antes das altas taxas do Fed. O Instituto Internacional de Finanças diz que fluxos de capital privado para mercados emergentes caiu em US $ 250 bilhões em 2014. (Para mais informações, veja: Os Riscos de Investir em Mercados Emergentes ).

O segundo fator é a ameaça menos visível da dívida denominada em dólares norte-americanos. Os governos, as empresas e os bancos de mercados emergentes aproveitaram o financiamento em dólares de baixo custo para fortalecer suas finanças. Os dados do Bank of International Settlements apoiam dados semelhantes relatados pelo FMI, segundo os quais o empréstimo do mercado emergente duplicou nos últimos cinco anos para US $ 4. 5 trilhões. Isso é problemático porque a desvalorização da moeda local causada por uma reversão dos fluxos de capital pode dificultar a manutenção dessa dívida em dólares. Além disso, as empresas e os bancos que emprestaram em dólares podem enfrentar uma pressão adicional se não tiverem receitas ou ativos correspondentes.

"Cinco frágeis" mais afetados

As estimativas de exatamente quais países estão mais expostos variam amplamente, mas alguns países parecem aparecer consistentemente nas listas da U.S. Fed, bancos internacionais e agências de rating. A tabela abaixo mostra os países que parecem ter os maiores desafios de financiamento externo. Apesar de uma lista um tanto variada, o Brasil, a Turquia e a África do Sul aparecem de forma mais consistente, tanto em fontes quanto ao longo do tempo. O Fed emitiu sua lista vulnerável em fevereiro de 2014 e a Moody's apenas publicou sua lista no final de março de 2015.

Economias vistas como sendo vulneráveis ​​às taxas de juros crescentes dos EUA
US FED	Morgan Stanley	< Société Générale UBS	Moody's	Brasil
Brasil	Brasil	Brasil	Brasil	Índia
México	México	Chile	Indonésia
Indonésia	Indonésia	Malásia	Turquia
Turquia	Turquia	Turquia	Turquia	África do Sul
Sul África	África do Sul	África do Sul	África do Sul	Fonte: Federal Reserve, Estado, Moody's

Outra maneira de medir quais países estão enfrentando estresse de crédito é olhar para o Credit Default Swap (CDS ) mercado. Os atuais spreads CDS fornecidos pelo Deutsche Bank parecem sugerir que o Brasil é mais preocupante, com um mercado global mais implícito que a probabilidade de inadimplência também está aumentando.

A Fitch Ratings, outra agência de notação de crédito, publica um Fitch CDS Map, uma ferramenta interativa projetada para identificar e expor as mudanças de mês a mês nos spreads de swap de inadimplência de crédito. As mudanças positivas nos spreads de CDS indicam a percepção do mercado sobre o risco aumentado, enquanto as mudanças negativas indicam o fortalecimento do crédito. Aqui também, o Brasil parece particularmente problemático, com os spreads aumentando 15. 74% em março de 2015 contra 8. 09% para a Turquia e 4. 59% para a África do Sul, de acordo com a Fitch. (Para leitura relacionada, veja:

Investing In Emerging Market Debt ). Então, quando as taxas de aumento do Fed?

Antes do mais recente comunicado de imprensa do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) em 18 de março, muitos participantes do mercado pareciam convencidos de uma alta em junho. Na verdade, a ferramenta FedWatch do Grupo CME teve a probabilidade de uma alta de junho em 50%. Após a declaração, a probabilidade caiu marginalmente para 48. 9%. Apesar desta pequena diminuição, as expectativas do mercado ainda parecem focadas em um desembarque de junho com apenas uma chance de 40. 9% de taxas permanecendo inalteradas, abaixo de uma probabilidade de 46. 9% quando medido em fevereiro. A ferramenta CME usa contratos de futuros de Fundos Federais de 30 dias para calcular a probabilidade de onde a taxa de taxa do Fed do alvo do ponto pode ser até o final do mês, durante o qual uma reunião do FOMC está programada para ocorrer. A ferramenta representa um reflexo direto da visão coletiva do mercado sobre o curso futuro da política monetária do Fed. (Para mais, veja: Forças por trás das taxas de juros).

Curiosamente, as expectativas do mercado para o momento da normalização da taxa de juros do Fed diferem das expectativas do Fed. A BBC informou que a estimativa mediana do Fed atualmente mostra taxas de 1% em janeiro de 2016 e 2. 5% em janeiro de 2017. Enquanto isso, o mercado de futuros discutido anteriormente esperava que U. S. fosse uma taxa em torno de 0.5% em janeiro de 2016 e apenas 1. 5% em janeiro de 2017.

A linha inferior

As taxas elevadas dos EUA provavelmente apresentarão desafios específicos para os mercados emergentes, especialmente aqueles com vulnerabilidades de financiamento externo, como Brasil, Turquia e Sul África ou governos, empresas e bancos com grandes quantidades de dívida denominada em dólares que poderiam se tornar mais caras de serviço.