Parece sempre que existe um trade du jour que certas condições de mercado, novos produtos ou problemas de liquidez de segurança podem ser particularmente lucrativos. O comércio de base negativa experimentou esse tipo de apogeu, especificamente para negócios envolvendo emissores corporativos individuais. Neste artigo, discutiremos por que essas oportunidades existem e descrevemos uma maneira básica de executar um comércio de base negativa.

Tutorial: Bond Basics

O que é "Basis"? A base significou tradicionalmente a diferença entre o preço do ponto (caixa) de uma mercadoria e o preço do futuro (derivativo). Esse conceito pode ser transferido para o mercado de derivativos de crédito, onde a base representa a diferença de spread entre swaps de inadimplência de crédito (CDS) e títulos para o mesmo emissor de dívida e com vencimentos semelhantes, se não exatamente iguais. No mercado de derivativos de crédito, a base pode ser positiva ou negativa. Uma base negativa significa que o spread do CDS é menor do que o spread de títulos.

Quando um comerciante de renda fixa ou gerente de portfólio menciona "espalhar", o que exatamente eles estão se referindo? A propagação de que eles estão falando é a diferença entre o preço de oferta e venda sobre a curva de rendimento de tesouraria (os títulos do Tesouro geralmente são considerados ativos sem risco). Para a parcela de títulos da equação de base do CDS, isso se refere ao spread nominal de um vínculo em tesouros de prazo similar, ou possivelmente ao spread Z. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que a segurança é mais barata.

Os participantes de renda fixa referem-se à parcela do CDS de um comércio de base negativa como sintética (porque os CDSs são derivativos) e a parcela de títulos como caixa. Então, você pode ouvir um comerciante de renda fixa mencionar a diferença de spread entre títulos sintéticos e de caixa quando eles estão falando sobre oportunidades de base negativas.

Executando um comércio de base negativa Para capitalizar a diferença de spreads entre o mercado de caixa e o mercado de derivativos, você precisa comprar o bem "barato" e vender o bem "caro", assim como o velho ditado de "Compre baixo, vença alto". Se existe uma base negativa, significa que a bonificação de caixa é o bem barato e o swap de inadimplência de crédito é o recurso caro (lembre-se de que o bem barato tem um spread maior). Você pode pensar nisso como uma equação:

base de CDS = spread de CDS - spread de títulos

Supõe-se que, em ou quase a maturidade dos títulos, a base negativa acabará por diminuir (em direção ao valor natural de zero) . À medida que a base se reduz, o comércio de base negativa se tornará mais lucrativo. O investidor pode comprar de volta o recurso caro a um preço mais baixo e vender o bem barato a um preço mais alto, bloqueando um lucro.

O comércio geralmente é feito com títulos que estão negociando a par ou com desconto, e um CDS de nome único (em oposição a um CDS de índice) de um teor igual ao vencimento do vínculo (o teor de um CDS é semelhante à maturidade).A bonificação de caixa é comprada, enquanto simultaneamente o CDS sintético (single-name CDS) está em curto-circuito. (Para saber mais sobre par e descontos, leia Conceitos avançados de títulos .)

Quando você abre um swap de inadimplência de crédito, isso significa que você comprou proteção, bem como um prémio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que a proteção de compra significa que você tem o direito de vender o vínculo com valor nominal para o vendedor de proteção em caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Então, comprar proteção é igual a um curto. (Continue lendo sobre curto-circuito em Venda curta: o que é venda a descoberto? e Quando cortar um estoque .)

Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, as complicações surgem ao tentar identificar a oportunidade de comércio mais viável, então monitorando esse comércio para obter a melhor oportunidade de obter lucros.

Condições de mercado criar oportunidades Existem condições técnicas (baseadas no mercado) e fundamentais que criam oportunidades de base negativas. Os negócios de base negativa geralmente são feitos com base em razões técnicas, pois é assumido que o relacionamento é temporário e eventualmente reverterá para uma base de zero.

Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de avaliação em relação ao mercado de caixa subjacente, especialmente em momentos de estresse no mercado. Nestes tempos, os comerciantes preferem o mercado sintético porque é mais líquido que o mercado de caixa. Os detentores de títulos de caixa podem não querer ou não vender os títulos que possuem como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem olhar para o mercado de CDS para comprar proteção em uma empresa específica ou emissor, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie esse efeito durante uma crise nos mercados de crédito, e você pode ver por que essas oportunidades existem durante as deslocações do mercado.

Nada dura para sempre Uma vez que as deslocações do mercado ou "crunches de crédito" criam condições para uma negociação negativa, é muito importante que os detentores deste comércio acompanhem constantemente o mercado. O comércio de base negativa não durará para sempre. Uma vez que as condições do mercado voltam às normas históricas, os spreads também retornam ao "normal" e os retornos de liquidez para o mercado de caixa, o comércio de base negativa não será mais atraente. Mas, como a história nos ensinou, outra oportunidade comercial está sempre ao virar da esquina. Nunca leva muito tempo para que os mercados corrijam as ineficiências ou criem novas.