As ações que pagam dividendos constituem um componente importante de muitas carteiras de investidores, e com bom motivo. Desde 1932, os dividendos contribuíram com quase um terço do retorno do capital social total das ações da U. S., enquanto as ganhos de capital contribuíram com dois terços, de acordo com a Standard & Poor's. Os pagadores de dividendos assumem maior importância em um ambiente de taxas de juros baixas recordes, como o que prevaleceu na maior parte do mundo de 2009 a 2015. Mas as mudanças nas taxas de juros afetam os pagadores de dividendos? Comecemos por dar uma breve olhada nos dividendos e nos índices de pagamento.

Rácios de dividendos e pagamentos

Os dividendos são distribuições de lucros após impostos por uma empresa aos seus acionistas. Embora a escolha do montante de dividendos pagos e a sua frequência dependa integralmente da empresa, muitas empresas seguem uma política de pagamento de dividendos trimestrais que aumentam de forma constante ao longo do tempo.

A definição mais comum de um índice de pagamento de dividendos é a proporção de dividendos por ação (DPS) para lucro por ação (EPS), expressa em porcentagem. O índice de pagamento também pode ser expresso como a proporção do total de dividendos pagos ao lucro líquido auferido ao longo de um período. Embora os índices de pagamento possam ser calculados trimestralmente ou anualmente, os índices de pagamento anual encontram uma maior aplicação, pois suavizam as flutuações normalmente observadas nos resultados trimestrais. (Veja "Como calculo a relação de pagamento de dividendos de um balanço?")

Uma definição menos rigorosa da relação de pagamento usa fluxo de caixa de operações em vez de EPS no denominador. Para simplificar, calculamos os índices de pagamento usando o EPS ao longo desta discussão.

Os índices de pagamento de dividendos variam amplamente em todas as indústrias. Os índices de pagamento podem ser superiores a 80% em certos setores, como utilitários e oleodutos, e podem ser inferiores a 20% em outras indústrias. Em geral, quanto menor o índice de pagamento de dividendos, melhor será a sustentabilidade dos dividendos ao longo do tempo. Os índices de pagamento que estão bem acima de 100% implicam que a empresa está pagando mais em dividendos do que ganha lucros; se isso continuar por um período prolongado, os pagamentos de dividendos podem estar em perigo.

Tarefas sensíveis à taxa de juros

As empresas que normalmente possuem os maiores dividendos (o rendimento de dividendos é a proporção do dividendo anual para o preço da ação, expressa em percentagem) são geralmente nos setores com as cargas de dívida mais pesadas, como os serviços públicos, as telecomunicações e os fundos de investimento imobiliário (REITs). Esses setores também são conhecidos como setores "sensíveis à taxa de juros" devido à sua sensibilidade às mudanças nas taxas de juros. Se as taxas de juros aumentam, os preços das empresas desses setores caem; Por outro lado, se as taxas de juros diminuírem, os preços dessas empresas aumentam.(Veja também quais REITs pagam os maiores dividendos?)

Esse fenômeno é intuitivamente fácil de entender. Quando as taxas de juros estão aumentando, uma empresa com alta carga de dívidas verá seus custos de serviço de dívida aumentar significativamente, uma vez que terá que pagar uma maior quantidade de juros, o que afetará adversamente a sua rentabilidade. Outro impacto é o efeito que as taxas de juros mais elevadas têm nos fluxos de caixa descontados. Simplificando, um fluxo de ganhos futuros de $ 100 tem um valor presente menor quando é descontado a uma taxa de 4% em vez de 3%.

Um exemplo

Considere uma utilidade hipotética da MegaPower Inc., que possui 100 milhões de ações em circulação. As ações estão negociando em US $ 50, dando à MegaPower uma capitalização de mercado de US $ 5 bilhões. A MegaPower também possui US $ 4 bilhões em dívidas de vários vencimentos - curto prazo e longo prazo - com diferentes taxas de juros; A taxa de juros média ponderada sobre sua dívida é de 5%. A conta de juros anual da MegaPower é, portanto, de US $ 200 milhões. Além disso, a MegaPower paga um dividendo trimestral de US $ 0. 50 por ação, para um rendimento de dividendos de 4% (i. E. ($ 0. 50 x 4) / $ 50 = 4%); Isso significa que a empresa paga US $ 200 milhões anualmente como dividendos.

Digamos que a MegaPower ganha EBIT (Lucros antes de juros e impostos) de US $ 550 milhões em um determinado ano. Assumindo uma taxa de imposto de 35%, aqui está o índice de distribuição de dividendos:

(em milhões de dólares)

EBIT $ 550. 0

juros $ 200. 0

Lucro antes de impostos $ 350. 0

Imposto @ 35% $ 122. 5

Lucro líquido (A) $ 227. 5

EPS (a) $ 4. 55

Dividendos (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Rácio de pagamento

(A / B) ou (a / b) 87. 9%

Suponha que no ano seguinte, porque as taxas de juros aumentaram um pouco, a MegaPower teve que reverter sua dívida vencida com taxas mais elevadas, resultando na taxa de juros média ponderada de sua dívida aumentando para 6%. Sua conta de juros anual é de US $ 240 milhões. Supondo o mesmo nível de EBITDA, aqui está o índice de pagamento de dividendos revisado:

(em milhões de dólares)

EBIT $ 550. 0

Juros $ 240. 0

Lucro antes de impostos $ 310. 0

Imposto @ 35% $ 108. 5

Lucro líquido (A) $ 201. 5

EPS (a) $ 4. 03

Dividendos (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Rácio de pagamento

(A / B) ou (a / b) 99. 3%

Se a MegaPower estiver negociando em US $ 50 e ganha US $ 4. 55 no EPS, a relação preço-lucro (P / E) do estoque seria aproximadamente 11. Se continuar a negociar com a mesma relação P / E, agora ganha US $ 4. 03 em EPS - o que representa um declínio de ganhos de 11. 4% - o estoque deveria teoricamente negociar em US $ 44. 33 (i. E. $ 4. 03 x 11). Embora esta seja uma explicação bastante simplista, na realidade, as ações cujos ganhos estão previstos diminuir ao longo do tempo podem trocar em múltiplos P / E mais baixos no futuro, um fenômeno conhecido como compressão múltipla.

Efeito das alterações da taxa de juros sobre os pagadores de dividendos

Existem duas razões principais pelas quais as alterações das taxas de juros têm efeito sobre os pagadores de dividendos:

1. Impacto na rentabilidade das empresas - Como se viu na seção anterior, as mudanças nas taxas de juros podem ter um impacto na rentabilidade das empresas e restringir a capacidade de pagamento de dividendos, especialmente para empresas com dívidas em setores como utilitários.E se uma empresa que paga dividendos tenha pouca ou nenhuma dívida, mas extensas operações no exterior? Nesse caso, a mera perspectiva de aumento das taxas de juros nos EUA - como, por exemplo, no primeiro semestre de 2015 - pode ter um impacto indireto na rentabilidade através de duas avenidas:

(a) Um dólar americano mais forte, o que reduz a contribuição dos ganhos no exterior e, portanto, afeta negativamente a linha de fundo (veja "Como um dólar verde forte afeta a economia") e

(b) Baixa preço das commodities graças à sua correlação negativa com o dólar dos EUA, o que pode afetar significativamente a rentabilidade de produtores de commodities.

2. Competição de outras fontes de rendimento - Quando as taxas de juros aumentam, outras fontes de rendimento, como as tesourarias do curto prazo e os certificados de depósito, começam a parecer mais atraentes para os investidores, especialmente se as ações tiverem maior volatilidade. As ações também enfrentarão a concorrência de títulos de longo prazo, cujos rendimentos aumentariam à medida que os preços dos títulos diminuíam de acordo com o aumento das taxas de juros. Os investidores geralmente comparam o rendimento de dividendos de um índice de referência como o S & P 500 ao rendimento do Tesouro de 10 anos da U. S. para avaliar a atração relativa de ações versus títulos. A partir de julho de 2015, o S & P 500 tinha um rendimento de dividendos de cerca de 2%, em comparação com o rendimento do Tesouro a 10 anos de apenas 2. 19%. Na verdade, entre 2009 e 2015, houve momentos em que o rendimento do Tesouro a 10 anos subiu abaixo do rendimento de dividendos da S & P 500. Dado que os estoques oferecem a perspectiva de valorização do capital, além de dividendos, os títulos oferecem uma concorrência muito limitada quando seus rendimentos estão próximos de mínimos recorde.

Algumas exceções

Existem algumas exceções notáveis ​​à regra de que as mudanças nas taxas de juros têm efeito sobre ações com rendimentos de dividendos acima da média.

Por exemplo, os bancos geralmente pagam dividendos consideráveis. No entanto, eles tendem a fazer bem quando as taxas de juros estão aumentando, porque as taxas normalmente tendem a aumentar quando a economia está indo bem. Os bancos são os principais atores da maioria das economias, de modo que a economia se fortalece ea curva de rendimento aumenta, suas margens líquidas de juros (a diferença entre suas taxas de empréstimos e empréstimos) melhora, o que tem um impacto positivo na sua rentabilidade.

As empresas de melhor administração também conseguem aumentar os dividendos mesmo quando as taxas de juros estão aumentando. A Standard & Poor's possui um índice Distoend Aristocrats que inclui as empresas S & P 500 que aumentaram dividendos todos os anos nos últimos 25 anos consecutivos ou mais. A partir de julho de 2015, cerca de 52 empresas do S & P 500 arrecadavam dividendos todos os anos de pelo menos 1990 a 2015, um período que incluiu três fases distintas do aumento das taxas de juros. Estes Distoend Aristocrats incluem muitos nomes familiares, como 3M Co. (MMM MMM3M Co230. 31-0. 82% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), a Chevron Corp. (CVX CVXChevron Corporation117. 04 + 1. 78% Criado com Highstock 4. 2. 6 ), Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45. 47-1. 09% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJJohnson & Johnson139.76-0. 23% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170. 07 + 0. 84% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) , Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86. 05-0. 61% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal -Mart Stores Inc88. 70-1. 09% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) e Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83. 75 + 0. 69% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ).

A linha inferior

As mudanças nas taxas de juros têm efeito sobre os preços das ações ricas em dividendos em setores sensíveis à taxa de juros, como utilitários, oleodutos, telecomunicações e REITs. Banks e Standard & Poor's Dividend Aristocrats são exceções a esta regra.