É hora de eliminar um dos métodos mais antigos e conservadores de valorização de ações - o modelo de desconto de dividendos (DDM). É uma das aplicações básicas de uma teoria financeira que os alunos em qualquer classe de finanças introdutórias devem aprender. Infelizmente, a teoria é a parte fácil. O modelo exige montantes de premissas sobre os pagamentos de dividendos das empresas e os padrões de crescimento, bem como as taxas de juros futuras. As dificuldades surgem na busca de números sensíveis para dobrar a equação. Aqui vamos examinar esse modelo e mostrar-lhe como calculá-lo. (O modelo de desconto de dividendos funcionará para você? Saiba mais em Como escolher o melhor método de avaliação de estoque .)

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O modelo de desconto de dividendos

Aqui está a idéia básica: qualquer estoque não vale mais do que o que irá fornecer aos investidores atualizados e dividendos futuros. A teoria financeira diz que o valor de um estoque vale todos os fluxos de caixa futuros que se espera que sejam gerados pela empresa, descontados por uma taxa adequada ajustada ao risco. De acordo com o DDM, os dividendos são os fluxos de caixa que são devolvidos ao acionista. (Nós vamos assumir que você entende os conceitos de valor temporal de dinheiro e desconto. Você pode aprender mais sobre esses assuntos em Compreender o valor de tempo do dinheiro .)

Para valorizar uma empresa usando o DDM, você calcula o valor dos pagamentos de dividendos que você acha que um estoque será lançado nos próximos anos. Aqui está o que o modelo diz:

Onde:
P = o preço no tempo 0
r = taxa de desconto

Por motivos de simplicidade, considere uma empresa com um dividendo anual de US $ 1. Se você acha que a empresa pagará esse dividendo indefinidamente, você deve se perguntar o que você está disposto a pagar por essa empresa. Assuma o retorno esperado, ou, mais apropriadamente na linguagem escolar, a taxa de retorno requerida, é de 5%. De acordo com o modelo de desconto de dividendos, a empresa deve valer US $ 20 (US $ 1/00/05).

Como chegamos à fórmula acima? Na verdade, é apenas uma aplicação da fórmula para uma perpetuidade:

A deficiência óbvia do modelo acima é que você esperaria que a maioria das empresas crescesse ao longo do tempo. Se você acha que este é o caso, então o denominador é igual ao retorno esperado, menos a taxa de crescimento do dividendo. Isso é conhecido como o DDM de crescimento constante ou o modelo de Gordon após seu criador, Myron Gordon. Digamos que você acha que o dividendo da empresa crescerá 3% ao ano. O valor da empresa deve ser de US $ 1 / (05 a 03) = $ 50. Aqui está a fórmula para avaliar uma empresa com um dividendo em constante crescimento, bem como a prova da fórmula:

O modelo clássico de desconto de dividendos funciona melhor ao avaliar uma empresa madura que paga uma parte robusta de seus ganhos como dividendos, como como uma empresa de serviços públicos.

O Problema da Previsão

Os proponentes do modelo de desconto de dividendos dizem que apenas os dividendos futuros em dinheiro podem lhe dar uma estimativa confiável do valor intrínseco de uma empresa. Comprar um estoque por qualquer outro motivo - digamos, pagando 20 vezes os ganhos da empresa hoje, porque alguém pagará 30 vezes amanhã - é mera especulação.

Na verdade, o modelo de desconto de dividendos requer uma enorme quantidade de especulações ao tentar prever dividendos futuros. Mesmo quando você o aplica para empresas estáveis, confiáveis ​​e que pagam dividendos, você ainda precisa fazer muitos pressupostos sobre seu futuro. O modelo está sujeito ao axioma "lixo, lixo fora", o que significa que um modelo é tão bom quanto os pressupostos em que se baseia. Além disso, as entradas que produzem avaliações estão sempre mudando e suscetíveis ao erro.

A primeira grande hipótese de que o DDM faz é que os dividendos são estáveis ​​ou crescem a uma taxa constante indefinidamente. Mas, mesmo para estoques estáveis, confiáveis ​​e de tipo utilitário, pode ser complicado prever exatamente o que o pagamento do dividendo será no próximo ano, não importa mais de uma dúzia de anos. (Descubra alguns dos motivos pelos quais as empresas reduziram os dividendos em Seu pagamento de dividendos: você pode contar com isso? )

Modelos de desconto de dividendos multi-estádios

Para contornar o problema causado por dividendos instáveis , os modelos de vários estágios levam o DDM um passo mais perto da realidade assumindo que a empresa experimentará diferentes fases de crescimento. Analistas de ações criam modelos de previsão complexos com muitas fases de crescimento diferente para refletir melhor as perspectivas reais. Por exemplo, um DDM de vários estágios pode prever que uma empresa terá um dividendo que cresce em 5% durante sete anos, 3% nos três anos seguintes e depois com 2% de perpetuidade.

No entanto, essa abordagem traz ainda mais pressupostos no modelo - embora não suponha que um dividendo cresça a uma taxa constante, deve adivinhar quando e por quanto um dividendo irá mudar ao longo do tempo.

O que deve ser esperado?

Outro ponto de aderência com o DDM é que ninguém realmente sabe com certeza a taxa de retorno esperada adequada para usar. Nem sempre é sábio usar a taxa de juros de longo prazo porque a adequação disso pode mudar.

O problema de alto crescimento

Nenhum modelo de DDM sofisticado é capaz de resolver o problema das ações de alto crescimento. Se a taxa de crescimento do dividendo da empresa exceder a taxa de retorno esperada, você não pode calcular um valor porque você obtém um denominador negativo na fórmula. Os estoques não têm um valor negativo. Considere uma empresa com um dividendo crescendo em 20% enquanto a taxa de retorno esperada é de apenas 5%: no denominador (r-g) você teria -15% (5% -20%)!

Na verdade, mesmo que a taxa de crescimento não exceda a taxa de retorno esperada, os estoques de crescimento, que não pagam dividendos, são ainda mais difíceis de avaliar usando este modelo. Se você quiser valorizar um estoque de crescimento com o modelo de desconto de dividendos, sua avaliação será baseada em nada mais do que hipóteses sobre os lucros futuros da empresa e decisões de política de dividendos.A maioria dos estoques de crescimento não paga dividendos. Em vez disso, eles re-investir ganhos na empresa com a esperança de fornecer aos acionistas retornos por meio de um preço maior.

Considere a Microsoft, que não pagou dividendos por décadas. Dado esse fato, o modelo poderia sugerir que a empresa não tinha valor naquela época - o que é completamente absurdo. Lembre-se, apenas cerca de um terço de todas as empresas públicas pagam dividendos. Além disso, mesmo as empresas que oferecem pagamentos estão atribuindo cada vez menos seus ganhos aos acionistas.

Bottom Line

O modelo de desconto de dividendos não é de forma alguma o tudo e o final para avaliação. Dito isto, aprender sobre o modelo de desconto de dividendos incentiva o pensamento. Força os investidores a avaliar diferentes pressupostos sobre crescimento e perspectivas futuras. Se nada mais, o DDM demonstra o princípio subjacente de que uma empresa valha a soma dos fluxos de caixa futuros descontados. (Seja ou não dividendos, a medida correta do fluxo de caixa é outra questão). O desafio é tornar o modelo aplicável à realidade possível, o que significa usar os pressupostos mais confiáveis ​​disponíveis.