Normalmente, os investidores se concentram no fluxo de caixa, no lucro líquido e na receita como medidas básicas de saúde e valor corporativo. Mas nos últimos anos, outra medida entrou em relatórios e contas trimestrais: lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA). Embora o EBITDA possa ser usado para analisar e comparar a rentabilidade entre empresas e indústrias, os investidores devem entender que há limites sérios para o que a métrica pode dizer sobre uma empresa. Aqui, analisamos por que essa medida se tornou tão popular e por que, em muitos casos, deve ser tratada com cautela.

EBITDA: Uma revisão rápida
O EBITDA é uma medida de lucros. Embora não haja exigência legal, de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP), para que as empresas divulguem o EBITDA, pode ser elaborado e reportado usando informações encontradas nas demonstrações financeiras da empresa.

Os valores de lucros, impostos e juros são encontrados na demonstração do resultado, enquanto os valores de depreciação e amortização são normalmente encontrados nas notas ao lucro operacional ou na demonstração do fluxo de caixa. O atalho usual para calcular o EBITDA é começar com o lucro operacional, também chamado de lucro antes de juros e impostos (EBIT), e depois adicionar depreciação e amortização de retorno. (Para saber mais, leia Compreendendo a Declaração de renda , O que é uma declaração de fluxo de caixa? e Análise de demonstrações financeiras avançadas .)

EBITDA Rationale
O EBITDA primeiro veio a proeminhar em meados da década de 1980, uma vez que os investidores de aquisições alavancados examinaram as empresas em dificuldades que precisavam de reestruturação financeira. Eles usaram o EBITDA para calcular rapidamente se essas empresas poderiam reembolsar os juros sobre esses negócios financiados.

Os banqueiros de compra com alavancas promoveram o EBITDA como uma ferramenta para determinar se uma empresa poderia atender a sua dívida no curto prazo, digamos mais de um ano ou dois. Pelo menos em teoria, a análise do índice de cobertura de EBITDA para juros da empresa proporcionaria aos investidores a sensação de que uma empresa poderia atender aos pagamentos de juros mais pesados ​​que enfrentaria após a reestruturação. Por exemplo, os banqueiros podem argumentar que uma empresa com EBITDA de US $ 5 milhões e taxas de juros de US $ 2. 5 milhões tinham cobertura de juros de 2 - mais do que suficiente para pagar dívidas. (Para ler mais, veja Looking At Interest Coverage e Spotting Disaster .)

O uso do EBITDA tem se espalhado para uma ampla gama de negócios. Seus defensores argumentam que o EBITDA oferece um reflexo mais claro das operações ao retirar despesas que podem obscurecer a forma como a empresa está realmente atuando.

O interesse, que é em grande parte função da escolha de financiamento da administração, é ignorado. Os impostos são deixados de fora porque podem variar amplamente dependendo de aquisições e perdas em anos anteriores; Essa variação pode distorcer a receita líquida.Finalmente, o EBITDA elimina os julgamentos arbitrários e subjetivos que podem ser calculados para depreciação e amortização, tais como vidas úteis, valores residuais e vários métodos de depreciação. (Para mais informações, veja Valorizando a Depreciação e Qual é a diferença entre amortização e depreciação )

Ao eliminar esses itens, o EBITDA facilita a comparação dos recursos financeiros saúde de várias empresas. Também é útil para avaliar empresas com diferentes estruturas de capital, taxas de imposto e políticas de depreciação. Ao mesmo tempo, o EBITDA dá aos investidores a sensação de quanto dinheiro uma empresa jovem ou reestruturada pode gerar antes de entregar pagamentos aos credores e ao taxman.

Mesmo assim, um dos maiores motivos da popularidade do EBITDA é que mostra mais lucro do que apenas lucros operacionais. Tornou-se a métrica de escolha para empresas altamente alavancadas em indústrias intensivas em capital, como o cabo e as telecomunicações, onde os lucros de boa-fé às vezes são difíceis de encontrar. Uma empresa pode tornar sua imagem financeira mais atrativa, promovendo o desempenho do EBITDA, deslocando a atenção dos investidores para os altos níveis de endividamento e as despesas antiestíveis contra ganhos.

Seja cuidadoso
Embora o EBITDA possa ser um indicador de desempenho amplamente aceito, usá-lo como uma única medida de ganhos ou o fluxo de caixa pode ser muito enganador. Na ausência de outras considerações, o EBITDA fornece uma imagem incompleta e perigosa da saúde financeira. Aqui estão quatro boas razões para desconfiar do EBITDA:

1. Nenhum substituto para fluxo de caixa
Alguns analistas e jornalistas pedem aos investidores que utilizem o EBITDA como medida de fluxo de caixa. Este conselho é ilógico e perigoso para os investidores: para iniciantes, a tributação e o interesse são itens reais de caixa e, portanto, não são opcionais. Uma empresa que não paga os impostos do governo ou o serviço de seus empréstimos não permanecerá no mercado por muito tempo.

Ao contrário das medidas adequadas do fluxo de caixa, o EBITDA ignora as mudanças no capital de giro, o dinheiro necessário para cobrir as operações do dia-a-dia. Isso é mais problemático nos casos de empresas de rápido crescimento, que exigem aumento do investimento em contas a receber e inventário para converter seu crescimento em vendas. Esses investimentos em capital de giro consomem dinheiro, mas são negligenciados pelo EBITDA.

Por exemplo, Emergis, uma empresa de soluções de tecnologia da informação, destacou $ 28. 4 milhões de EBITDA para o ano fiscal de 2005. Mas se você se voltar para a demonstração do fluxo de caixa da empresa, verá que consumiu US $ 48. 8 milhões em capital de giro adicional, que em grande parte explica o fluxo de caixa negativo da Emergis decorrente das operações. Claramente, o EBITDA pinta uma imagem financeira mais real do que outras medidas.

Além disso, enquanto as despesas de capital são uma despesa de caixa crítica e contínua para quase todas as empresas, o EBITDA negligencia as despesas de capital. Considere a US LEC, um pequeno fornecedor de serviços de comunicações. Na sua versão de resultados do quarto trimestre de 2004, a empresa reportou US $ 14. 3 milhões de EBITDA.Isso representa uma melhoria de 30% em relação ao quarto trimestre de 2004, quando reportou EBITDA de US $ 11 milhões. Mas essa medida ignora os altos gastos de capital da empresa. Olhando para o depósito de 8-K da US LEC, vemos que a empresa gastou US $ 46. 9 milhões em equipamentos de capital de rede no quarto trimestre de 2005; Para crescer, será necessário continuar gastando anualmente para atualizar e expandir suas redes. Esse número é significativo, mas não faz parte do mix de EBITDA.

Claramente, o EBITDA não leva em conta todos os aspectos do negócio e, ignorando itens de caixa importantes, o EBITDA realmente exagera o fluxo de caixa. Mesmo que uma empresa simplesmente incide mesmo em uma base EBITDA, não gerará dinheiro suficiente para substituir os ativos de capital básicos utilizados no negócio. Tratar o EBITDA como um substituto do fluxo de caixa pode ser perigoso porque dá aos investidores informações incompletas sobre despesas de caixa. Se você quiser saber o dinheiro das operações, basta virar a declaração de fluxo de caixa da empresa. (Para saber mais, veja The Essentials Of Cash Flow .)

2. Skews Interest Coverage
O EBITDA pode facilmente fazer com que uma empresa pareça ter mais dinheiro para fazer pagamentos de juros. Considere uma empresa com US $ 10 milhões em lucros operacionais e US $ 15 milhões em taxas de juros. Ao adicionar despesas de depreciação e amortização de $ 8 milhões, a empresa de repente tem um EBITDA de US $ 18 milhões e parece ter dinheiro suficiente para cobrir seus pagamentos de juros.

A depreciação e amortização são adicionadas de volta com base no pressuposto falho de que essas despesas são evitáveis. Embora a depreciação e amortização sejam itens não monetários, eles não podem ser adiados indefinidamente. O equipamento inevitavelmente se desgasta, e serão necessários fundos para substituí-lo ou atualizá-lo.

3. Ignora a qualidade dos ganhos
Ao subtrair os pagamentos de juros, os encargos tributários, a depreciação e a amortização dos resultados podem parecer simples o suficiente, diferentes empresas utilizam valores de ganhos diferentes como o ponto de partida do EBITDA. Em outras palavras, o EBITDA é suscetível aos jogos de contabilidade de resultados encontrados na demonstração do resultado. Mesmo que avaliemos as distorções resultantes de juros, impostos, depreciações e amortizações, o lucro do EBITDA ainda não é confiável.

Digamos, por exemplo, que uma empresa tem sobre ou sob reserva para custos de garantia, dívidas incobráveis ​​ou despesas de reestruturação. Se for esse o caso, seus ganhos serão desviados e, como resultado, o EBITDA será enganador. Além disso, se a empresa tenha reconhecido receitas antecipadas ou disfarçadas de custos ordinários como investimentos de capital, o EBITDA fornecerá pouca informação aos investidores. Lembre-se, o EBITDA é tão confiável quanto os ganhos que entram nisso. (Para ler mais, confira Ganhos: Qualidade significa tudo e Tudo o que você precisa saber sobre ganhos .)

4. Faz com que as empresas pareçam mais baratas do que realmente são
Pior, o EBITDA pode fazer com que uma empresa pareça menos dispendiosa do que realmente é. Quando os analistas consideram múltiplos de preço de ações de EBITDA em vez de ganhos de linha de fundo, eles produzem múltiplos menores.Considere o operador de telecomunicações sem fio Sprint Nextel. Em 1º de abril de 2006, as ações negociavam em 7,3 vezes o EBITDA previsto. Isso pode soar como um múltiplo baixo, mas isso não significa que a empresa seja uma pechincha. Como um múltiplo dos lucros operacionais previstos, o Sprint Nextel trocou 20 vezes mais alto. A empresa negociou 48 vezes o lucro líquido estimado. Os investidores precisam considerar outros múltiplos de preços além do EBITDA ao avaliar o valor de uma empresa.

Conclusão
Apesar do seu uso generalizado, o EBITDA não está definido nos GAAP - como resultado, as empresas podem reportar o EBITDA como desejam. O problema de fazer isso é que o EBITDA não dá uma imagem completa do desempenho de uma empresa. Em muitos casos, os investidores podem ser melhor evitar o EBITDA ou usá-lo em conjunto com outras métricas mais significativas.