As quase três décadas que coincidiram com os arranjos monetários do sistema de Bretton Woods são muitas vezes pensadas como um tempo de relativa estabilidade, ordem e disciplina. No entanto, considerando que levou quase 15 anos após a conferência de 1944 em Bretton Woods, antes de o sistema estar totalmente operacional e que havia sinais de instabilidade ao longo da era, talvez não tenha sido suficiente a dificuldade relativa na tentativa de manter o sistema. Ao invés de ver Bretton Woods como um período caracterizado por estabilidade, é mais preciso considerá-lo como um estágio de transição que inaugurou uma nova ordem monetária internacional com a qual ainda vivemos hoje.

Interesses divergentes em Bretton Woods

Em julho de 1944, delegados de 44 nações aliadas se reuniram em uma estância de montanha em Bretton Woods, NH, para discutir uma nova ordem monetária internacional. A esperança era criar um sistema para facilitar o comércio internacional, ao mesmo tempo em que protegesse os objetivos de políticas autônomas das nações individuais. Era uma alternativa superior à ordem monetária de entreguerras que provavelmente levou à Grande Depressão e à Segunda Guerra Mundial.

As discussões foram em grande parte dominadas pelos interesses das duas grandes superpotências econômicas da época, dos Estados Unidos e da Grã-Bretanha. Mas estes dois países estavam longe de ser unidos em seus interesses, com a Grã-Bretanha emergindo da guerra como uma grande parte do devedor e a U. S. está pronta para assumir o papel de grande credor do mundo. Querendo abrir o mercado mundial às suas exportações, a posição de U. S., representada por Harry Dexter White, priorizou a facilitação de um comércio mais livre através da estabilidade das taxas de câmbio fixas. A Grã-Bretanha, representada por John Maynard Keynes e querendo a liberdade de alcançar objetivos políticos autônomos, promoveu maior flexibilidade cambial para melhorar as questões da balança de pagamentos.

Regras do novo sistema

Um acordo de taxas fixas, mas ajustáveis, foi finalmente resolvido. Os países membros colocariam suas moedas no dólar americano e, para garantir ao resto do mundo que sua moeda era confiável, a U. S., por sua vez, colocaria o dólar em ouro, a um preço de US $ 35 a onça. Os países membros comprarão ou venderão dólares para manter dentro de uma faixa de 1% da taxa fixa e poderiam ajustar essa taxa somente no caso de um "desequilíbrio fundamental" na balança de pagamentos.

Para garantir o cumprimento das novas regras, foram criadas duas instituições internacionais: o Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Banco Internacional de Reconstrução e Desenvolvimento (BIRD, mais tarde conhecido como Banco Mundial). As novas regras foram oficialmente delineadas nos artigos do acordo do FMI.Outras disposições dos artigos estipulavam que as restrições da conta corrente seriam levantadas enquanto controles de capital eram permitidos, a fim de evitar desestabilizar os fluxos de capital.

O que os artigos não forneceram, no entanto, foram sanções efetivas nos países em excesso crônicos da balança de pagamentos, uma definição concisa de "desequilíbrio fundamental" e uma nova moeda internacional (uma proposta de Keynes) para aumentar a oferta de ouro como uma fonte extra de liquidez. Além disso, não havia uma linha de tempo definitiva para a implementação das novas regras, por isso seria quase 15 anos antes do sistema Bretton Woods estar realmente em pleno funcionamento. Nesse momento, o sistema já mostrava sinais de instabilidade.

Os primeiros anos de Bretton Woods

Enquanto os EUA pressionaram para a implementação imediata das disposições dos artigos, as condições econômicas precárias em grande parte do mundo do pós-guerra tornaram difícil as questões de balança de pagamentos em um regime de taxa de câmbio fixo, sem algumas atuais controle de câmbio de contas e fontes externas de financiamento. Sem moeda internacional criada para fornecer liquidez suplementar e, tendo em vista as capacidades de empréstimos limitadas do FMI e do BIRD, logo ficou evidente que os EUA teriam que fornecer essa fonte externa de financiamento para o resto do mundo, ao mesmo tempo em que permite a implementação gradual de Convertibilidade da conta corrente.

De 1945 a 1950, a U. S. apresentava um superávit comercial anual médio de US $ 3. 5 bilhões. Em contraste, em 1947, as nações européias estavam sofrendo déficits crônicos da balança de pagamentos, resultando em desertos rápidos de suas reservas de dólar e ouro. Em vez de considerar esta situação vantajosa, o governo da U. S. percebeu que ameaçava seriamente a capacidade da Europa de ser um mercado contínuo e vital para as exportações americanas.

Neste contexto, os EUA administraram US $ 13 bilhões de financiamento para a Europa através do Plano Marshall em 1948 e cerca de duas dúzias de países, após a liderança da Grã-Bretanha, foram autorizados a desvalorizar suas moedas em relação ao dólar em 1949. Esses movimentos ajudaram a aliviar a falta de dólares e restabeleceu o equilíbrio competitivo ao reduzir o superávit comercial dos EUA. (Para ler mais, veja: O que foi o Plano Marshall? ).

O Plano Marshall e as taxas de câmbio mais alinhadas competitivamente aliviaram a grande pressão sobre as nações européias tentando revivir suas economias devastadas pela guerra, permitindo-lhes experimentar um crescimento rápido e restaurar sua competitividade em relação aos controles de câmbio dos EUA. gradualmente levantada, com a conversibilidade total da conta corrente finalmente alcançada no final de 1958. No entanto, durante este período, a política monetária expansionista dos EUA que aumentou a oferta de dólares, juntamente com o aumento da competitividade de outros países membros, logo reverteu a situação da balança de pagamentos. A U. S. estava executando déficits na balança de pagamentos na década de 1950 e teve um déficit de conta corrente em 1959.

Aumento da instabilidade na era de Bretton Woods

O esgotamento da U.As reservas de ouro de S. que acompanham esses déficits, embora permanecendo modestas devido ao desejo de outras nações de manter algumas de suas reservas em ativos denominados em dólares em vez de ouro, ameaçaram cada vez mais a estabilidade do sistema. Com o superávit de U. S. em sua conta corrente desaparecendo em 1959 e os passivos estrangeiros da Reserva Federal primeiro superando suas reservas monetárias de ouro em 1960, isso criou medos de uma corrida potencial no fornecimento de ouro do país.

Com créditos de dólar em ouro excedendo o fornecimento real de ouro, havia preocupações de que a taxa oficial de paridade do ouro de US $ 35 onças agora avaliasse o dólar. Os EUA temiam que a situação pudesse criar uma oportunidade de arbitragem pela qual as nações membros arcariam seus ativos em dólares para o ouro à taxa de paridade oficial e depois venderiam o ouro no mercado de Londres a uma taxa mais alta, conseqüentemente esgotando as reservas de ouro dos EUA e ameaçando uma das características do sistema de Bretton Woods.

Mas, embora as nações membros tivessem incentivos individuais para aproveitar essa oportunidade de arbitragem, eles também tinham um interesse coletivo em preservar o sistema. O que eles temiam, no entanto, era a U. S. desvalorizando o dólar, tornando seus ativos em dólares menos valiosos. Para aliviar essas preocupações, o candidato presidencial John F. Kennedy foi obrigado a emitir uma declaração no final de 1960, que se eleito não tentaria desvalorizar o dólar.

Na ausência de desvalorização, a U. S. precisava de um esforço concertado de outras nações para revalorizar suas próprias moedas. Apesar dos apelos por uma revalorização coordenada para restaurar o equilíbrio do sistema, os países membros estavam relutantes em revalorizar, não querendo perder sua própria vantagem competitiva. Em vez disso, foram implementadas outras medidas, incluindo uma expansão da capacidade de empréstimos do FMI em 1961 e a formação do Gold Pool por várias nações européias.

A Gold Pool reuniu as reservas de ouro de várias nações européias para manter o preço de mercado do ouro aumentando significativamente acima do índice oficial. Entre 1962 e 1965, novos suprimentos da África do Sul e da União Soviética foram suficientes para compensar a crescente demanda de ouro, qualquer otimismo logo se deteriorou quando a demanda começou a superar a oferta de 1966 a 1968. Após a decisão da França de deixar o Pool em 1967, o Pool entrou em colapso no ano seguinte quando o preço de mercado do ouro em Londres disparou, afastando-se do preço oficial. (Para ler mais, veja: Uma Breve História do Padrão de Ouro nos Estados Unidos. )

Colapso do Sistema de Bretton Woods

Outra tentativa de resgatar o sistema veio com a introdução de um moeda internacional - gosta daquilo que Keynes havia proposto na década de 1940. Seria emitido pelo FMI e levaria o dólar como moeda de reserva internacional. Mas, como as discussões sérias desta nova moeda - dado o nome dos Direitos de Saque Especiais (DSE) - apenas começaram em 1964, e com a primeira emissão que não ocorreu até 1970, o remédio provou ser muito pouco, muito tarde.

No momento da primeira emissão dos DSE, o total de passivos externos dos EUA era quatro vezes maior que o valor das reservas de ouro monetário norte-americano e, apesar de um breve excedente na balança comercial de mercadorias em 1968-1969, o retorno ao déficit posteriormente pressão suficiente para iniciar uma corrida nas reservas de ouro dos EUA. Com a França vazando suas intenções de dinheiro em seus ativos em dólares por ouro e a Grã-Bretanha solicitando a troca de US $ 750 milhões para ouro no verão de 1971, o presidente Richard Nixon fechou a janela de ouro.

Em uma tentativa final de manter o sistema vivo, as negociações ocorreram na segunda metade de 1971, que levaram ao Acordo Smithsonian, pelo qual as nações do Grupo dos Decidiu concordaram em revalorizar suas moedas para atingir um 7,9% desvalorização do dólar. Mas, apesar dessas reavaliações, outra corrida no dólar ocorreu em 1973, criando fluxos inflacionários de capital da U. S. para o Grupo dos Dez. Os pinos foram suspensos, permitindo que as moedas flutuassem e trazendo o sistema Bretton Woods de taxas fixas, mas ajustáveis, para um final definitivo.

The Bottom Line

Longe de ser um período de cooperação internacional e ordem global, os anos do acordo de Bretton Woods revelaram as dificuldades inerentes de tentar criar e manter um pedido internacional que prosseguisse o comércio livre e sem restrições, enquanto também permitindo que as nações busquem objetivos políticos autônomos. A disciplina de um padrão-ouro e taxas de câmbio fixas provou ser demais para economias em rápido crescimento em diferentes níveis de competitividade. Com a desmonetização do ouro e a mudança para moedas flutuantes, a era de Bretton Woods deve ser considerada como uma fase de transição de uma ordem monetária internacional mais disciplinar para uma com uma flexibilidade significativamente maior.