Um dos assuntos mais controversos no setor de serviços financeiros é a questão do valor da gestão de investimentos ativos (AIM) nos mercados de capitais secundários. O valor da AIM tem sido debatido por muitos profissionais de investimentos há mais de uma década. Embora os resultados dos estudos sejam mistos, um forte caso foi feito de que os investidores devem substituir seus produtos de investimento gerenciados ativamente por produtos que dependem de estratégias de gerenciamento de investimentos passivos (PIM). Vamos dar uma olhada na diferença entre AIM e PIM e ver qual tipo de estratégia de investimento é mais provável oferecer-lhe a oportunidade de gerar o maior desempenho ajustado ao risco ao longo do tempo.

Vs ativos. Gestão de Investimentos Passivos
O AIM é um processo de investimento que é utilizado pelos profissionais de investimento, a fim de ajudá-los a tomar decisões de investimento rentáveis. AIM requer o uso de tempo, recursos, mão-de-obra, conhecimento e experiência para avaliar a atratividade de uma empresa do ponto de vista do investimento. Os investidores utilizam o AIM para selecionar títulos para adição à sua carteira e para ajudá-los a determinar a ponderação adequada que cada título deve representar dentro de sua carteira. Em comparação, os investidores que utilizam estratégias PIM se concentram na replicação do desempenho de um determinado proxy de referência, como o índice S & P 500. A distinção entre essas duas metodologias é significativa, pois as estratégias do PIM ignoram a maioria dos traços que tipicamente acreditam que englobam análises de investimento de alta qualidade.

Dadas as diferenças entre as duas metodologias, um investidor prudente pode esperar que as estratégias baseadas no AIM superem as estratégias baseadas no PIM, especialmente ao longo do tempo. Ironicamente, a maioria das evidências empíricas faz um caso forte em contrário. Dado este enigma, deve-se perguntar como um produto de investimento administrado passivamente, como um fundo do índice S & P 500, é capaz de superar um produto de investimento robusto que utiliza uma estratégia de investimento prudente, como o AIM.

Uma resposta parcial a esta questão reside no fato de que as estratégias PIM exigem recursos mínimos para empregar e, portanto, têm uma vantagem estrutural significativa em relação às opções de investimento de alto custo que utilizam o AIM. Embora este argumento possa ser plausível, um caso significativo também pode ser feito de que a superioridade das estratégias PIM é atribuída à possibilidade de que os mercados de capitais secundários sejam eficientes de forma informativa e, portanto, as estratégias AIM não podem agregar valor quando aplicadas neste tipo de ambiente.

Eficiência do Mercado de Capitais e Mercados de Capitais Secundários
Quando os investidores falam sobre mercados de capitais eficientes, eles significam que os valores mobiliários que comercializam nos mercados têm preços que refletem com precisão todas as informações relevantes sobre seu valor em tempo real.A eficiência do mercado não exige que os preços das ações reflitam sempre o valor correto por ação de uma empresa. No entanto, isso significa que os preços de segurança são com preços precisos e que qualquer flutuação nesse preço é imprevisível em termos de tempo, freqüência, magnitude e direção porque o fluxo de informações é imprevisível.

Fatores que minam o valor da gestão de investimentos ativos nos mercados de capitais secundários
Existem quatro fatores principais que promovem a eficiência do mercado nos mercados de capitais secundários.

• A missão dos mercados de capitais secundários
• O uso proibido de informações não-públicas relevantes
• Os mandatos estabelecidos pela Divisão de Divulgação de Regulação (Reg FD)
• O aumento de ativos administrados passivamente sob gestão > Para começar, os objetivos dos mercados de capitais secundários são proporcionar liquidez e transparência da conclusão do comércio. Diante desses objetivos, a missão do mercado de capitais secundário exige que os preços de segurança sejam preços precisos. Para explicar, os mercados de capitais secundários foram criados para permitir que as empresas mantenham o acesso de longo prazo ao capital que receberam por meio de uma oferta pública inicial, ao mesmo tempo que permitiram que os investidores que forneceram o capital para ter um mercado que lhes permita sair de seu investimento em tempo hábil com impacto mínimo no preço. Dada esta missão, é lógico que os mercados de capitais secundários devem manter um nível de eficiência para manter a confiança dos investidores no sistema. Se essa divisão se rompe, os mercados de capitais secundários perderão credibilidade e, em última instância, deixam de funcionar de forma benéfica tanto para a administração das empresas que precisam de capital quanto para os investidores que estão dispostos a fornecer capital.

Em segundo lugar, para uma estratégia de AIM para agregar valor confiável nos mercados de capitais secundários, o uso da estratégia teria que descobrir informações importantes sobre uma empresa que atualmente não está refletida no preço da segurança da empresa. No entanto, esse tipo de informação geralmente é conhecida como informação não pública relevante, e é ilegal que os investidores compram ou vendam títulos com base no seu acesso a esse tipo de informação privilegiada. Um exemplo clássico do uso proibido de informações não-públicas relevantes são as violações de alto nível de insider trading que são rotineiramente cobertas pela mídia geral.

Em terceiro lugar, em outubro de 2000, a Securities and Exchange Commission implementou Reg FD. O Reg FD exige que a informação relevante sobre uma empresa seja disseminada oportunamente para uma ampla audiência de investidores. Isso ajuda a conferir transparência e ajuda a promover padrões éticos fortes nos mercados de capitais secundários. No entanto, também dificulta a capacidade do AIM de agregar valor, porque minimiza a quantidade de tempo que os profissionais de investimento podem capitalizar em seu conhecimento da informação pública material. Além disso, o Reg FD impede particularmente os investidores que desejam fazer compras múltiplas de uma segurança ao longo do tempo, como aqueles que empregam uma estratégia de redução de dólares em média.

Finalmente, as estratégias do PIM ganharam popularidade significativa ao longo da última década, e muitos especialistas acreditam em frente que haverá uma mudança maior para fundos administrados passivamente. Portanto, como uma maior porcentagem de ativos sob gestão se torna passivamente gerenciada, será mais difícil para estratégias de AIM agregar valor, porque cada vez mais dos ativos investidos nos mercados secundários de capital serão investidos de acordo com as estratégias PIM, que ignoram em grande parte os fatores que as estratégias do AIM têm em consideração ao avaliar o valor de um título emitido por uma empresa.

A linha inferior

Na economia global de hoje, é difícil entender que um único investidor, ou mesmo uma grande equipe de pesquisa de investimentos, terá tempo, conhecimento, recursos e habilidades suficientes para prever e avaliar corretamente todos os problemas macroeconômicos, questões microeconômicas, questões governamentais, mudanças tecnológicas, questões legais e riscos comerciais únicos, a fim de determinar corretamente o valor de uma empresa. Além disso, mesmo que todas essas questões possam ser avaliadas com precisão, não há maneira de um investidor avaliar como outros investidores avaliarão toda essa informação ou como sua avaliação afetará sua decisão de investimento. Portanto, sem esse nível de percepção, é impossível saber como o preço de uma garantia mudará, a freqüência com que o preço mudará, a magnitude da mudança de preço ou a direção em que o preço mudará.
Dado esse nível de imprevisibilidade, é preciso considerar a possibilidade de que os mercados de capitais secundários sejam realmente eficientes e que o emprego de AIM nos mercados de capitais secundários possa muito bem ser um esforço nobre, mas inútil.