No início deste ano, a China viu seu primeiro incumprimento da empresa estatal em sua dívida. Embora sem precedentes, o padrão não é surpreendente. Muitos reconheceram que a tentativa da China de estimular sua economia em resposta à crise financeira global em 2008 aumentou para um problema de dívida séria. Embora a maioria desta dívida seja corporativa, são empresas estatais que representam os maiores riscos para o sistema financeiro da China.

As tentativas de desalavancar e instituir reformas que promovam um crescimento mais sustentável podem exacerbar uma economia chinesa já desacelerando. Com base em eventos recentes, parece que o governo chinês não está disposto a comprometer o crescimento de sua economia e tomou medidas para estimular a atividade econômica, apesar da crescente preocupação com sua dívida.

Problema da dívida da China

Em um relatório emitido no início deste ano pela McKinsey & Company, os autores alegaram que, desde 2007, a dívida chinesa quadruplicou. A dívida total da China está em vigor em 282 por cento do PIB, uma relação dívida / PIB que agora é maior do que os rácios U. S. e alemão. Uma das principais áreas de preocupação é que metade dessa dívida está vinculada de alguma forma ao mercado imobiliário da China, que o relatório nota, está superaquecido.

Outra nota importante é que a maior parte da dívida da China é corporativa, que, no início de fevereiro, era de 125% do PIB, um dos maiores níveis de dívida corporativa do mundo. No entanto, a corporação não significa necessariamente privado, como muitas das corporações da China são empresas estatais (SOEs), e são essas empresas que são particularmente problemáticas quando se trata do problema da dívida da China. No final de 2012, a dívida SOE era 4. 6 vezes seus ganhos, enquanto a dívida das empresas privadas era apenas 2,8 vezes seus ganhos.

SOE e LGFVs

Uma vez que os governos locais da China são essencialmente impedidos de emprestar dinheiro diretamente, eles dependem fortemente de SOEs sob a forma de veículos de financiamento do governo local (LGFVs) para emprestar e participar de projetos que seria normalmente conduzida pelos próprios governos. Após a crise financeira de 2008, os bancos foram incentivados a emprestar aos LGFVs e outras empresas estatais pelo governo central como parte de seu pacote de estímulo pós-crise.

Como as vendas de terrenos são a principal fonte de receitas do governo local, as LGFVs usaram crédito bancário para comprar terras estaduais de governos locais que levariam a receita dessas vendas de terrenos para financiar grandes projetos de infra-estrutura e novos empreendimentos habitacionais. Com a crença de que os LGFVs tinham o apoio do governo central e a terra comprada agindo como garantia, os bancos não tiveram nenhum problema em estender o crédito a esses LGFVs. Enquanto a economia continuasse caminhando e os valores da terra aumentando, a noção de dívidas incobráveis ​​era pouco preocupante.No entanto, esse boom do crédito pós-crise, que impulsionou o aumento dos projetos de desenvolvimento imobiliário, logo se preocuparia com os decisores políticos da China.

A economia lento

Enquanto o desencadeamento do crédito e o boom da construção que alimentou ajudaram a manter a economia crescendo a um ritmo forte, o crescimento definitivamente desacelerou. De mais de 14% em 2007, o crescimento econômico da China caiu para cerca de 7% de acordo com as estimativas oficiais. No entanto, apesar do crescimento mais lento, a construção não conseguiu contratar. Isto é ainda mais surpreendente quando se considera o fato de que os preços médios das casas em todo o país caíram 4,3% em dezembro em relação ao ano anterior, enquanto o investimento total no setor cresceu 10,5% ao longo do ano e aumentou o espaço livre não vendido por mais de 26%.

Sem dúvida, esse paradoxo da força contínua no investimento em desenvolvimento imobiliário em meio à queda dos valores da propriedade deve-se às interconexões entre os governos locais da China, as receitas de terras e as LGFVs. Os bancos, acreditando que a dívida da LGFV é assegurada pelo governo, continuam a conquistar crédito por compras de terras que mantêm os cofres dos governos locais nivelados, possibilitando infra-estrutura e projetos de desenvolvimento que agora são excessivos.

Apesar do objetivo do governo central de desalavancar e avisar as autoridades locais para impedir suas atividades imoderadas, a interconectividade entre o desenvolvimento da propriedade e as receitas de terra manteve os governos locais adictos ao crédito bancário. Como os valores da propriedade foram apoiados ao longo dos anos por essas atividades, qualquer tentativa de desalavancar poderia acelerar a diminuição dos valores da terra. Isso tem o potencial de se transformar em uma crise da dívida, já que praticamente toda a dívida do governo local é garantida por terra.

Com os bancos cientes da crise potencial da dívida, seus empréstimos começaram recentemente a cair, com apenas 707. 9 bilhões de Yuan em novos empréstimos em abril em comparação com 1. 18 trilhões de Yuan em relação ao mês anterior. Essa tendência de menos crédito dos bancos da China poderia criar sérios problemas de liquidez para os governos locais.

Solução da China

Na tentativa de garantir uma liquidez adequada, o governo central permitiu que os governos locais emitiam títulos pela primeira vez. Para tornar esses títulos atrativos para os bancos, o governo central tornou possível usar esses títulos como garantia para obter empréstimos de baixa taxa do banco central da China. Embora essas medidas tenham dado mais espaço aos governos locais, eles apenas servem para esconder o problema da dívida em vez de eliminá-la.

Outra, embora menos notável, na qual a China conseguiu se esconder do seu problema de dívida foi através do aumento substancial no mercado de ações da China no ano passado. Grande parte desse aumento foi alimentado pela propaganda do governo incentivando as compras de estoque e o relaxamento das regras de empréstimo para permitir aos investidores um maior acesso ao crédito para financiar essas compras. O aumento dos valores das ações reduziu significativamente os rácios dívida / capital das empresas, tornando sua posição financeira melhor do que realmente era.

No entanto, à medida que o mercado de ações despencou nas últimas semanas e, à medida que os investidores se movem para a desvinculação, os balanços das empresas revelam a verdadeira natureza da situação financeira sombria em que a China se encontra. Não é de admirar que o governo chinês tomou iniciativas tão fortes para sustentar o mercado.

The Bottom Line

Apesar das afirmações do governo chinês de que está lidando com questões de dívida do governo local, parece que a maior preocupação tem mantido um forte crescimento econômico. Essa preferência por um forte crescimento levou a uma série de medidas que parecem apenas mudar a dívida em vez de eliminá-la diretamente. O recente crash do mercado de ações, no entanto, pode atuar como um sinal de alerta de que o problema da dívida pode ser escondido por um tempo. Em última análise, porém, ele irá surgir e, se não for tratado, pode levar a uma maior instabilidade financeira e a um crescimento econômico mais lento.