No momento em que ouvimos o termo "valor de divisão" mencionado sobre uma empresa, as coisas tendem a ser muito ruins. Muitas vezes é trazido como uma resposta do throw-in-the-towel ao mau desempenho, seja pela própria empresa, seja simplesmente no preço do estoque. No entanto, as teorias por trás do valor de ruptura podem ser usadas para avaliar certos tipos de empresas, independentemente da sua saúde financeira. Qualquer bom analista de ações ou gerente de fundos calculará um valor de ruptura para qualquer empresa que o justifique, ou seja, qualquer empresa de capital aberto que opera em mais de um negócio distinto e deriva seu valor de múltiplas fontes. Leia mais para saber como calcular e avaliar esta medida de avaliação para você.

O que é isso? Mais geralmente definido como um valor de soma das peças, o valor de desagregação nos diz o quanto uma empresa valeria a pena aos acionistas se fosse retirada e vendida em pedaços. Em uma verdadeira separação da empresa, os ativos são vendidos, a dívida pendente é liquidada com o produto e tudo o que resta é devolvido aos acionistas. O ponto intermediário que os investidores mais frequentemente percebem é que algumas linhas de negócios são vendidas por dinheiro, enquanto outras são lançadas em novas empresas. Para todas as divisões de negócios que são ativadas, o investidor normalmente obterá ações da nova empresa como compensação, ou possivelmente uma mistura de ações e dinheiro. (Para mais informações, veja Conglomerados: Vacas de dinheiro ou caos corporativo? )

Eventos que causam uma discussão sobre o valor da divisão

1. Há uma crise de liquidez na empresa: mesmo que apenas uma divisão esteja executando perdas, a queda de caixa afetará toda a empresa e manterá outras divisões de obter a capital e atenção que merecem. (Para determinar a liquidez da empresa, veja A Posição do Capital de Giro .)
   
2. A administração é vista como ineficaz: gerenciar uma empresa com unidades comerciais distintas não é fácil e vem com maior escrutínio. (Para leitura relacionada, veja Avaliando a Administração de uma Empresa .)
   
3. Empresas não "malhas": Não há sinergias operacionais suficientes para justificar a estrutura do conglomerado.
   
4. Uma ou mais empresas estão indo muito bem, enquanto outras ficam para trás: isso poderia tornar a venda mais provável, já que a empresa busca capitalizar o aumento da atratividade dos negócios bem-sucedidos.
   
5. Problemas de litígio: por exemplo, Altria decidiu separar partes da empresa para proteger essas divisões contra litígios na divisão de tabaco. Ao separar os alimentos Kraft, permitiu que a Kraft sobrevivesse e prosperasse por conta própria, em vez de estar sujeita à sobreposição de assentos de tabaco caros na Altria.
   
6. O preço das ações não está acompanhando os resultados do negócio: isto é comumente referido como o desconto de conglomerado.
   
7. A empresa mostrou vontade de vender ativos incapacitantes: isso mostra que a administração está empenhada em aumentar o valor para os acionistas, independentemente de qualquer meio necessário.

Quando o valor da divisão não aplicará Muitas empresas, especialmente aquelas com capitalizações de mercado menores, tendem a estar estreitamente focadas em seus esforços comerciais. As empresas nesta fase ainda estão lutando por participação de mercado e buscando estabelecer liderança na indústria. Os investidores não devem esperar que essas empresas se ramifiquem muito longe.

Usando as teorias do valor de dissolução De acordo com a hipótese de mercado eficiente, o preço de um estoque deve, em qualquer momento, refletir a soma das partes de uma empresa. Na realidade, existem muitas instâncias em que uma empresa irá negociar com desconto para seu valor de desagregação. Na verdade, não é incomum que uma ação comercial seja comercializada em níveis abaixo do valor de ruptura por longos períodos de tempo. (Para mais informações sobre este tópico, leia O que é Eficiência do mercado e Trabalhando através da Hipótese do mercado eficiente .)

Faça o estoque da empresa como um todo O melhor lugar para começar uma análise de valor de separação é analisando a empresa-mãe como um todo. Tenha uma ideia da capitalização global do mercado, dos níveis de caixa e da dívida e dos tamanhos e funções relativas das divisões operacionais. Uma divisão contribui com a maior parte da receita e ganhos? Essencialmente, você quer analisar cada divisão como sua própria empresa. Se as ações negociadas em uma troca, qual seria o preço? Quanto maior a empresa é (em termos de limite de mercado), mais provável é que ele terá spin-offs de ações se ocorrer uma quebra ou desinvestimento. As empresas mais pequenas tenderão a ter rupturas envolvendo liquidações ou vendas em dinheiro, porque o tamanho das diferentes empresas pode não ser suficientemente grande para negociar nas bolsas.

Sempre que possível, você deve olhar para empresas concorrentes para ver qual o tipo de faixa de avaliação de preço / lucro que você poderia esperar se uma divisão de negócios fosse explodida. Dê uma olhada nos preços das ações das empresas que fazem coisas similares. Você poderá ver um padrão emergente em termos de avaliação. A partir deste ponto, você pode aplicar um múltiplo de avaliação médio ao segmento de negócios, desde que tudo o resto da empresa pareça equivalente.

Para estimar os ganhos na divisão, geralmente a melhor medida a usar é o lucro operacional, em oposição ao lucro líquido. Os números de ganhos líquidos por divisão operacional podem ser difíceis de encontrar porque as demonstrações financeiras publicamente disponíveis tendem a mostrar apenas resultados consolidados. Os ganhos operacionais chegam ao núcleo do negócio, que é a consideração mais importante neste momento. Na maioria dos casos, podemos rastrear receita, margens e contribuições para o resultado, observando as demonstrações trimestrais de ganhos da empresa (disponível no site da SEC Edgar).

O caixa e os investimentos são ativos líquidos e devem ser contados como tal. Mas os investidores também estão vendo mais casos de empresas detentoras de ações em um parceiro ou parceiro como um subproduto de atividades passadas de construção de relacionamento. Certifique-se de olhar cuidadosamente o balanço para que você possa contar o valor de qualquer um desses ativos que seria vendido em caso de desagregação.

Também é útil ler os comunicados de imprensa da indústria para ter uma idéia do que a "taxa de mercado" é para empresas similares quando são vendidas.

Exemplo - Time Warner A Time Warner Inc., uma empresa com raízes em mídia tradicional, se ramificou em ativos e distribuição de cabo, o que levou a empresa à vanguarda técnica da bolha da internet no final dos anos 90. À medida que o mercado estabeleceu novas altas a cada dia, em janeiro de 2000 as novidades surgiram da maior aquisição corporativa no histórico - a fusão AOL / Time Warner de 2000 (a entidade combinada desde então consolidou seu nome como Time Warner). Essa fusão tornou-se a criadora de todos os excessos de todo esse mercado de touro. Aqui estava a AOL usando seu estoque massivamente inflado para comprar uma empresa de mídia da velha linha com o que acabou sendo ativos de papel - US $ 160 bilhões em ativos de papel, para ser exato.

Os investidores da Time Warner sofreram com essa fusão, já que o valor da fusão foi literalmente apagado dos livros. Ainda há empresas reais no Time Warner operando em um nível alto, mas tem sido difícil para os investidores ver isso através da reação pública sobre a fusão e a deterioração dos fundamentos da AOL.

Em 2005, Carl Icahn, financiador americano com menos de 4% do estoque da Time Warner, começou a bater no circuito de mídia com chamadas para o Time Warner se separar. Como o estoque da Time Warner deflagrou entre US $ 16 e US $ 18 pelo terceiro ano consecutivo, Icahn argumentou que o valor de ruptura para a empresa era de quase US $ 27 / ação, conforme descrito abaixo:

O plano de separação da Icahn analisou a Time Warner como quatro empresas distintas operando sob um mesmo teto, e examinou o cenário em que cada um foi deixado como uma empresa autônoma.

Cálculo do valor de divisão O cálculo de um valor de desagregação é tão valioso para as explorações existentes como para as potenciais - proporciona uma maior visão do modelo de negócios e dos fluxos de caixa dentro da organização, nos educa sobre os concorrentes da empresa e faz Nós examinamos onde a verdadeira vantagem competitiva reside. Um dos benefícios mais agradáveis ​​de ter feito uma análise de valor de separação antes de comprar um estoque é que você pode se sentar e ver como tudo se desenrola com o consolo que você comprou uma boa companhia com desconto. Se a gerência anunciar uma ruptura, você já calculou o que valem as peças, e espero que haja uma margem de segurança suficiente para se sentir confortável com a reestruturação. Mesmo que a empresa decida manter o negócio como de costume, o paciente investidor pode aguardar o sentimento de recuperar seus números - na essência, aguarde a sua tese para jogar e para que esse valor seja reconhecido. Se a empresa continuar gerando ganhos sólidos, o mercado está obrigado a oferecer esse valor previamente escondido.

Trabalhando para si mesmo Se você pretende comprar um estoque com base no valor de breakout da empresa, defina algumas diretrizes de tempo. Diga a si mesmo que vai deixar um ano para a estratégia de jogar e definir um alvo para o retorno que deseja ver no seu investimento.Se é uma apreciação de 25%, julgue seu progresso após o primeiro ano: Houve pelo menos um retorno de 10-15% até agora? Veja seus argumentos iniciais e pergunte se eles ainda se aplicam. Também tenha em mente que o mercado pode não reconhecer, ou optar por agir, a diferença de valor imediatamente; No entanto, no longo prazo, as ineficiências serão suavizadas pelos investidores independentemente das condições de mercado.

Conclusão Nem todas as empresas que estão negociando com desconto em seu valor de divisão farão um ótimo investimento. Um ou dois segmentos de negócios mal geridos podem ser suficientes para soletrar o destino para toda a empresa, especialmente se estiver executando perdas líquidas. E qualquer valor de separação calculado deve ser revisado de tempos em tempos para garantir que a tese do investimento ainda esteja intacta.