Uma empresa precisa de capital financeiro para operar seus negócios. Para a maioria das empresas, o capital financeiro é gerado pela emissão de títulos de dívida e / ou pela venda de ações ordinárias. O montante da dívida e do patrimônio líquido que compõe a estrutura de capital de uma empresa tem muitas implicações de risco e retorno. Portanto, o gerenciamento corporativo tem a obrigação de usar um processo minucioso e prudente para estabelecer a estrutura de capital da empresa. A estrutura de capital é como uma empresa financia suas operações e crescimento usando diferentes fontes de fundos.

Uso empírico da alavancagem financeira

A alavancagem financeira é definida como a medida em que títulos de renda fixa e ações preferenciais são usados ​​na estrutura de capital de uma empresa. A alavancagem financeira tem valor devido ao escopo fiscal de juros que é concedido pela lei do imposto de renda das empresas de U. S. O uso da alavancagem financeira também tem valor quando os ativos adquiridos com o capital da dívida ganham mais do que o custo da dívida que foi usada para financiá-los. Em ambas as circunstâncias, o uso de alavancagem financeira aumenta os lucros da empresa. Com isso dito, se a empresa não tiver um rendimento tributável suficiente para proteger, ou se seus lucros operacionais estão abaixo de um valor crítico, a alavancagem financeira reduzirá o valor patrimonial e, assim, reduzirá o valor da empresa.

Dada a importância da estrutura de capital de uma empresa, o primeiro passo no processo de tomada de decisão do capital é a gestão de uma empresa para decidir quanto de capital externo precisará levantar para operar seus negócios. Uma vez que esse valor é determinado, a administração precisa examinar os mercados financeiros para determinar os termos em que a empresa pode aumentar o capital. Este passo é crucial para o processo, porque o ambiente de mercado pode restringir a capacidade da empresa de emitir títulos de dívida ou ações ordinárias a um nível ou custo atraente. Com isso dito, uma vez que essas questões foram respondidas, a gestão de uma empresa pode projetar a política de estrutura de capital apropriada e construir um pacote de instrumentos financeiros que precisam ser vendidos para investidores. Ao seguir este processo sistemático, a decisão de financiamento da administração deve ser implementada de acordo com seu plano estratégico de longo prazo, e a maneira como deseja crescer a empresa ao longo do tempo.

O uso de alavancagem financeira varia muito pela indústria e pelo setor empresarial. Existem muitos setores da indústria em que as empresas operam com um alto nível de alavancagem financeira. Lojas de varejo, companhias aéreas, mercearias, empresas de serviços públicos e instituições bancárias são exemplos clássicos. Infelizmente, o uso excessivo de alavancagem financeira por muitas empresas nesses setores tem desempenhado um papel primordial ao obrigar muitos deles a solicitar a bancarrota do Capítulo 11.Exemplos incluem R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) e Midwest Generation (2012). Além disso, o uso excessivo de alavancagem financeira foi o principal culpado que levou à crise financeira dos EUA entre 2007 e 2009. O desaparecimento de Lehman Brothers (2008) e uma série de outras instituições financeiras altamente alavancadas são exemplos fundamentais das ramificações negativas associadas com o uso de estruturas de capital altamente alavancadas.

Visão geral do teorema de Modigliani e Miller na Estrutura de capital corporativa

O estudo da estrutura de capital ideal de uma empresa remonta a 1958 quando Franco Modigliani e Merton Miller publicaram seu trabalho vencedor do Prêmio Nobel "The Cost of Capital, Corporation Finance, e a Teoria do Investimento. "Como uma premissa importante de seu trabalho, Modigliani e Miller demonstraram que, em condições onde os impostos sobre a renda corporativa e os custos de socorro não estão presentes no ambiente de negócios, o uso da alavancagem financeira não tem efeito sobre o valor da empresa. Essa visão, conhecida como teorema da proposição de irrelevância, é uma das peças mais importantes da teoria acadêmica que já foi publicada.

Infelizmente, o Teorema de Irrelevância, como a maioria dos trabalhos vencedores do Prêmio Nobel em economia, requer uma série de pressupostos impraticáveis ​​que precisam ser aceitos para aplicar a teoria em um ambiente do mundo real. Em reconhecimento a este problema, Modigliani e Miller expandiram o teorema de Proposição de Irrelevância para incluir o impacto dos impostos sobre o rendimento das empresas e o impacto potencial do custo de socorro, para fins de determinação da estrutura de capital ótima para uma empresa. O trabalho revisado, universalmente conhecido como a Teoria da Estrutura de Capital da estrutura de capital, faz com que a estrutura ótima de capital de uma empresa seja o equilíbrio prudente entre os benefícios fiscais associados à utilização do capital da dívida e os custos associados à potencial de falência para a empresa. Hoje, a premissa da Trade-off Theory é a base que o gerenciamento corporativo deve usar para determinar a estrutura de capital ótima para uma empresa.

Impacto da alavancagem financeira no desempenho

Talvez a melhor maneira de ilustrar o impacto positivo da alavancagem financeira no desempenho financeiro de uma empresa é fornecendo um exemplo simples. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE) é um fundamental popular usado para medir a rentabilidade de uma empresa, pois compara o lucro que uma empresa gera em um ano fiscal com o dinheiro que os acionistas investiram. Afinal, o objetivo de cada negócio é maximizar a riqueza dos acionistas, e o ROE é a métrica do retorno sobre o investimento do acionista.

Na tabela abaixo, foi gerada uma demonstração de resultados para a Companhia ABC, assumindo uma estrutura de capital que consiste em 100% de capital próprio. O aumento de capital foi de US $ 50 milhões. Uma vez que apenas o capital próprio foi emitido para aumentar esse valor, o valor total do capital próprio também é de US $ 50 milhões.Sob este tipo de estrutura, o ROE da empresa deverá cair entre o intervalo de 15. 6 e 23. 4%, dependendo do nível de ganhos antes da tributação da empresa.

Em comparação, quando a estrutura de capital da Companhia ABC é reestruturada para consistir em 50% de capital de dívida e 50% de capital próprio, o ROE da empresa aumenta dramaticamente para uma faixa que varia entre 27. 3 e 42. 9%.

Como você pode ver na tabela abaixo, a alavancagem financeira pode ser usada para que o desempenho de uma empresa seja dramaticamente melhor do que o que pode ser alcançado confiando exclusivamente no uso de financiamento de capital próprio.

Uma vez que o gerenciamento da maioria das empresas depende fortemente do ROE para medir o desempenho, é vital compreender os componentes do ROE para entender melhor o que a métrica transmite.

Uma metodologia popular para o cálculo de ROE é a utilização do modelo DuPont. Na sua forma mais simplista, o modelo DuPont estabelece uma relação quantitativa entre o lucro líquido e o patrimônio líquido, onde um múltiplo mais alto reflete um desempenho mais forte. No entanto, o modelo DuPont também expande o cálculo geral do ROE para incluir três das suas partes componentes. Essas partes incluem a margem de lucro da empresa, seu roteamento de ativos e seu multiplicador de patrimônio. Assim, esta fórmula DuPont expandida para ROE é a seguinte:

Com base nessa equação, o Modelo DuPont ilustra que o ROE de uma empresa só pode ser melhorado ao aumentar a lucratividade da empresa, aumentando sua eficiência operacional ou aumentando sua alavancagem financeira .

Medição do risco de alavancagem financeira

O gerenciamento corporativo tende a medir a alavancagem financeira usando os índices de solvabilidade de curto prazo. Como o nome indica, esses índices são usados ​​para medir a capacidade da empresa de cumprir suas obrigações de curto prazo. Dois dos índices de solvabilidade de curto prazo mais utilizados são a proporção atual e a relação ácido-teste. Ambos esses índices comparam os ativos atuais da empresa com seus passivos circulantes. No entanto, enquanto a proporção atual fornece uma métrica de risco agregada, a taxa de teste de ácido fornece uma melhor avaliação da composição dos ativos atuais da empresa para cumprir suas obrigações de passivo atuais, uma vez que exclui o estoque do ativo circulante.

Os índices de capitalização também são usados ​​para medir a alavancagem financeira. Embora existam muitos índices de capitalização que são utilizados na indústria, duas das métricas mais populares são o índice de dívida / capitalização de longo prazo e o índice de dívida total para capitalização. O uso desses índices também é muito importante para medir a alavancagem financeira. No entanto, esses rácios podem ser facilmente distorcidos se a administração arrendar os ativos da empresa sem capitalizar o valor do patrimônio no balanço da empresa. Além disso, em um ambiente de mercado em que as taxas de empréstimos de curto prazo são baixas, a administração pode optar por usar a dívida de curto prazo para financiar suas necessidades de capital de curto e longo prazos. Portanto, as métricas de capitalização de curto prazo também precisam ser usadas para realizar uma análise de risco completa.

Os índices de cobertura também são usados ​​para medir a alavancagem financeira. O índice de cobertura de juros, também conhecido como o índice de taxa de juros, é talvez a métrica de risco mais conhecida. O índice de cobertura de juros é muito importante porque fornece uma indicação da capacidade de uma empresa de ter um lucro operacional antes de impostos suficiente para cobrir o custo de seu fardo financeiro. O índice de fundos entre operações e dívidas totais e o rácio da livre operação-caixa-fluxo-para-total-dívida também são métricas de risco importantes que são utilizadas pela administração corporativa.

Fatores considerados na estrutura de capital Processo de tomada de decisão

Existem muitos fatores quantitativos e qualitativos que precisam ser levados em consideração ao estabelecer a estrutura de capital da empresa. Primeiro, do ponto de vista das vendas, uma empresa que exibe atividades de vendas altas e relativamente estáveis ​​está em melhor posição para utilizar a alavancagem financeira, em comparação com uma empresa que tem vendas menores e mais voláteis.

Em segundo lugar, em termos de risco de negócios, uma empresa com menos alavancagem operacional tende a poder assumir mais alavancagem financeira do que uma empresa com alto nível de alavancagem operacional.

Em terceiro lugar, em termos de crescimento, as empresas que crescem mais rapidamente provavelmente dependerão mais do uso da alavancagem financeira, porque esses tipos de empresas tendem a precisar de mais capital à sua disposição do que seus equivalentes de crescimento lento.

Em quarto lugar, do ponto de vista dos impostos, uma empresa que está em uma faixa de imposto mais alta tende a utilizar mais dívidas para tirar proveito dos benefícios do imposto fiscal de juros.

Em quinto lugar, uma empresa que é menos rentável tende a usar mais alavancagem financeira, porque uma empresa menos lucrativa geralmente não está em posição suficientemente forte para financiar suas operações comerciais a partir de fundos gerados internamente.

A decisão da estrutura de capital também pode ser abordada examinando uma série de fatores internos e externos. Primeiro, do ponto de vista da gestão, as empresas geridas por líderes agressivos tendem a usar mais alavancagem financeira. A este respeito, a finalidade de utilizar alavancagem financeira não é apenas aumentar o desempenho da empresa, mas também ajudar a garantir o controle da empresa.

Em segundo lugar, quando os tempos são bons, o capital pode ser aumentado através da emissão de ações ou títulos. No entanto, quando os tempos são ruins, os fornecedores de capital geralmente preferem uma posição segura, o que, por sua vez, coloca mais ênfase no uso do capital da dívida. Com isso em mente, a administração tende a estruturar a maquiagem capital da empresa de forma a oferecer flexibilidade para aumentar o capital futuro em um ambiente de mercado em constante mudança.

A linha inferior

Em essência, o gerenciamento corporativo utiliza alavancagem financeira principalmente para aumentar o lucro por ação da empresa e aumentar seu retorno sobre o patrimônio líquido. No entanto, com essas vantagens, aumentam a variabilidade dos ganhos e o potencial de um aumento no custo da dificuldade financeira, talvez até da falência. Com isso em mente, a gestão de uma empresa deve levar em conta o risco comercial da empresa, a posição fiscal da empresa, a flexibilidade financeira da estrutura de capital da empresa e o grau de agressividade gerencial da empresa ao determinar a estrutura de capital ótima.