Atualizado em 28 de setembro de 2006

A hipótese de mercado eficiente (EMH) tem sido um tema altamente controverso entre os acadêmicos financeiros há décadas e o Jim Cramer da CNBC está adicionando combustível ao fogo. Volumes de artigos de revistas, estudos e outros tipos de trabalhos acadêmicos foram criados por partidários e críticos desta hipótese e o tema continua a ser debatido. Leia mais para descobrir como as recomendações de ações do Cramer's in-your-face no "Mad Money" da CNBC fornecem evidências de que o mercado se comporta de forma ineficiente.

Implicações da EMH A hipótese de mercado eficiente afirma que todas as ações são cotadas de uma maneira que reflete todas as informações relevantes sobre as ações e / ou o mercado. Uma implicação da EMH sugere que, como os preços de mercado devem refletir instantaneamente a informação, a pesquisa por meio de análise fundamental não deve render qualquer nova informação que permita a um investidor tomar decisões de investimento que favoreçam o mercado. (Para mais informações, leia Trabalhando através da Hipótese do Mercado Eficaz e O que é a Eficiência do Mercado? )

De acordo com a EMH, a eficiência do mercado também faz com que os preços sejam imprevisíveis e, portanto, a análise técnica não deve ser capaz de produzir indicadores e padrões de gráficos que atendam a propósitos preditivos.

Tenha em mente que essas implicações são baseadas apenas na teoria da EMH; há muito debate sobre a medida em que os mercados são eficientes - ou se eles são eficientes. Por exemplo, contrariamente à EMH, existem exemplos de estratégias de investimento em que a análise fundamental provou ser bem sucedida. De fato, o "Oracle of Omaha", Warren Buffett, ganhou retornos consistentes e competitivos ao longo do mercado por várias décadas, usando análises fundamentais para identificar empresas de baixo preço. (Para mais informações, veja Warren Buffet: Como ele faz isso , O que é Warren Buffett's Investing Style ? E Introdução à análise fundamental .)

O estudo Pesquisadores da Escola de Administração de Kellogg do Noroeste da Universidade lançaram um estudo chamado "É o mercado Mad? Evidence from 'Mad Money'" em março de 2006, que mostrou como as recomendações de Jim Cramer sobre "Mad Money" criou uma tendência previsível, que alguns investidores usaram para fazer retornos bastante elevados em um período de tempo relativamente curto.

Para aqueles que não estão familiarizados com "Mad Money", o anfitrião do show, Jim Cramer é um ex-gestor de hedge funds. Em "Mad Money", Jim Cramer dá sua recomendação de compra / venda em uma série de ações destacadas, incluindo ações sugeridas por chamadas telefônicas ou e-mails. O show tornou-se muito popular - a sua natureza divertida sobre questões financeiras atraiu mais de 300 000 espectadores todas as noites em 2006.

Neste estudo, os pesquisadores reuniram retornos de estoque, dados de volume diários, cotações intradiárias e outros tipos de informações financeiras sobre recomendações de compras que a Cramer realizou entre 28 de julho e 14 de outubro de 2005.Uma de suas principais descobertas fornece prova da existência do "salto de Cramer". De acordo com o estudo, a recomendação de compra da Cramer provoca um aumento estatisticamente significativo a curto prazo no preço da ação no dia que segue diretamente o dia em que é recomendado. Esse aumento é mais evidente para ações pequenas, onde o aumento é apenas superior a 5% em relação ao fechamento anterior. Para toda a amostra, o aumento médio é de quase 2%.

Este estudo sugere que Cramer tem uma habilidade para encontrar ações subvalorizadas no momento certo? Não. Em vez disso, os pesquisadores deste estudo teorizam que os estoques se tornam muito caros porque um grande número de espectadores "Mad Money" compra cegamente ações com base na recomendação de Cramer. Em outras palavras, esses aumentos não foram atribuídos a novas novidades que as empresas lançaram e, o mais importante, não foram sustentadas por muito tempo. Na verdade, o estudo demonstrou que esses aumentos desapareceram dentro de 12 dias. A inflação nos preços das ações que ocorre como resultado das recomendações da Cramer permite que investidores inteligentes obtenham maiores retornos e, portanto, serve como evidência contra a eficiência do mercado.

O estudo também descobriu que o volume de negócios sobre os estoques que Cramer recomendou também aumentou drasticamente. Para estoques menores, o volume de negociação aumentou até 900% no dia seguinte à recomendação. O efeito mais interessante é que, em alguns casos, o nível de volume de negócios permaneceu significativamente elevado durante 16 dias após a recomendação ter sido feita. Parece também que as ações recomendadas pela Cramer geralmente recebem negociações iniciadas por compradores muito maiores no dia seguinte à recomendação de compra. Isso pode refletir uma inundação de ordens de compra de visualizadores regulares "Mad Money". Esse pico na proporção de negociações iniciadas pelo comprador, em última análise, retorna aos níveis de pré-recomendação após cerca de 12 dias. Isso sugere que as recomendações de Cramer têm um efeito direto sobre os preços das ações.

Outros efeitos
Os pesquisadores do Noroeste também analisaram outros dois aspectos das recomendações de Cramer: seus efeitos sobre o spread bid-ask e a quantidade de vendas a descoberto no mercado.

De acordo com o estudo, as vendas curtas tenderam a crescer dramaticamente nos minutos iniciais do dia da negociação, seguindo a recomendação de Cramer. Porque os vendedores curtos bem-sucedidos emprestam ações para vender quando os preços são altos e, em seguida, recomprá-los para cobrir suas posições quando os preços são baixos, pode-se inferir que pelo menos alguns investidores estão conscientes do salto de Cramer e estão tentando lucrar com o que eles veja como um estoque sobrevalorizado. (Para leitura relacionada, confira o Tutorial de venda curta .)

Também foi determinado que o spread bid-ask para estoques recomendados não mudou em nenhum momento. Isso é significativo porque a falta de mudança no lance de propagação sugere que os criadores de mercado não temem a perspectiva de assimetria de informações como resultado das recomendações de Cramer. Isso ocorre porque nada de novo sobre o estoque surgiu durante esse período e, portanto, o spread atual de oferta e demanda ainda deve refletir os fundamentos das ações seguindo a recomendação de Cramer, mesmo que o valor de mercado do estoque não.

Por que isso é importante? Um dos maiores pressupostos (e potencialmente a maior falha) da EMH é que os investidores são racionais. Este estudo fornece evidências de que os comportamentos irracionais de participantes individuais no mundo financeiro podem criar ações coletivas previsíveis que podem ter, pelo menos, uma influência a curto prazo sobre os preços das ações. Em sua maior parte, pode-se supor que os investidores que estão contribuindo para o fenômeno do desastre de Cramer estão realizando compras de estoque como resultado da influência de Jim Cramer, e não como um produto do pensamento racional.

Como regra geral, os investidores emocionais que compram ações sem fazer sua lição de casa tendem a perder os bons retornos. Nessa situação, as recomendações de Cramer são caras nos dias que se seguem ao "Mad Money", e, todas as coisas sendo iguais, tendem a perder valor à medida que seus preços se encaminham para os níveis de salto pré-Cramer.

Teoria da aprendizagem social Na psicologia, a teoria da aprendizagem observacional ou social detalha certas condições que precisam ser atendidas antes que o comportamento de um observador mude como resultado da observação do comportamento de um modelo. Um dos pontos-chave desta teoria é que um observador é mais provável que preste atenção e siga o comportamento de outra pessoa se essa pessoa possuir qualidades que o observador considere desejáveis. As recomendações de Jim Cramer podem facilmente influenciar os investidores mais emocionantes em realizar negócios sem realizar uma boa pesquisa, porque muitos podem sentir que ele é uma autoridade em ações e que sua palavra deve ser boa o suficiente.

Este estudo também encontrou uma maneira para certos comerciantes criar quase consistentemente um fluxo constante de retornos. Mais especificamente, isso se refere a como os vendedores curtos podem aproveitar regularmente o salto de Cramer e ações de venda curta no dia seguinte às recomendações e, em seguida, comprá-los de volta dois dias depois para ganhar um lucro similar a arbitragem. De acordo com a EMH, consistentemente prever e capitalizar os movimentos do mercado deve ser impossível porque o mercado se move de forma imprevisível.

Por outro lado, devemos notar que os preços das ações acabaram por retornar aos seus valores "verdadeiros". Portanto, enquanto o comportamento dos estoques apresentado em "Mad Money" não é consistente com EMH, este estudo também mostra que os estoques são (eventualmente) impulsionados pelos fundamentos. Enquanto, neste caso, as ações retornaram aos valores originais em um curto período de tempo, bolhas desse tipo também podem continuar por anos, como foi o caso da bolha dotcom do final dos anos 90. (Para mais informações, veja The Greatest Market Crashes .)

Do not Go Mad Yourself A EMH baseia-se no pressuposto de que os principais players do mercado são racionais. Este estudo é um exemplo de como o comportamento irracional pode fazer com que os preços das ações flutuem de uma maneira que é contrária à teoria da EMH. Os investidores não devem reduzir o papel que a emoção e a psicologia dos investidores desempenham na forma como o mercado se comporta. Embora não haja fórmula ou indicador que possa explicar ou avaliar os aspectos emocionais do investimento, os investidores podem se salvar de serem apanhados em "loucura" ao investir com prudência, em vez de seguir a multidão.