O mercado de títulos da U. S. é como baseball - você tem que entender e apreciar as regras e as estratégias, ou então parece chato. É também como baseball em que suas regras e convenções de preços evoluíram ao longo do tempo, e às vezes parecem tão esotéricas quanto a regra do balk.

No "Livro oficial da regra da Major League", é preciso mais de 3, 600 palavras para cobrir as regras do que o lançador pode e não pode fazer. Neste artigo, iremos cobrir as convenções de preços do mercado de títulos em menos de 1, 800 palavras. As classificações de mercado de títulos são brevemente discutidas, seguidas de cálculos de rendimento, benchmarks de preços e spreads de preços.

Um conhecimento básico dessas convenções de preços fará com que o mercado de títulos pareça tão excitante quanto o melhor jogo de baseball da World Series.

Classificações do Mercado de Obrigações

O mercado obrigacionista consiste em um grande número de emissores e tipos de valores mobiliários. Para falar sobre cada tipo específico pode preencher um livro inteiro; portanto, para discutir a forma como várias convenções de preços de mercado de títulos funcionam, fazemos as seguintes classificações principais de títulos:

• U. S. Treasuries: Obrigações emitidas pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos.
• Obrigações corporativas: obrigações emitidas por empresas que possuem classificação de grau de investimento.
• Obrigações de alto rendimento: também conhecidas como não investment grade, ou junk bonds, são títulos com uma classificação de investment grade inferior.
• Títulos hipotecários (MBS): um título garantido pelos fluxos de caixa do principal e dos pagamentos de juros de um pool subjacente de hipotecas residenciais unifamiliares.
• Valores com garantia de ativos (ABS): uma obrigação garantida pelos fluxos de caixa de um pool subjacente de ativos, como empréstimos de auto, recebíveis de cartão de crédito, empréstimos de capital de habitação, arrendamentos de aeronaves, etc. A lista de ativos que foi securitizada em ABSs é quase infinito.
• Obrigações da Agência: Dívida emitida pelas empresas patrocinadas pelo governo (GSEs), incluindo Fannie Mae, Freddie Mac e os Federal Home Loan Banks.
• Obrigações municipais (Munis): uma obrigação emitida por um estado, cidade ou governo local ou suas agências.
• Obrigações de dívida garantidas (CDOs): um tipo de garantia garantida por ativos apoiada por um ou vários outros ABS, MBS, títulos ou empréstimos.

Retorno esperado de um retorno

O rendimento é a medida usada com mais freqüência para estimar ou determinar o retorno esperado de uma obrigação. O rendimento também é usado como uma medida de valor relativo entre os títulos. Existem duas medidas primárias de rendimento que devem ser entendidas para entender como funcionam as diferentes convenções de preços de mercado de títulos: rendimento até o vencimento e as taxas pontuais.

Um cálculo do rendimento até o vencimento é feito pela determinação da taxa de juros (taxa de desconto) que tornará a soma dos fluxos de caixa de uma obrigação, mais os juros acumulados, igual ao preço atual da obrigação. Este cálculo tem dois pressupostos importantes: primeiro, que o vínculo será mantido até o vencimento e, em segundo lugar, os fluxos de caixa dos títulos podem ser reinvestidos no prazo de vencimento.

Um cálculo da taxa spot é feito pela determinação da taxa de juros (taxa de desconto) que faz com que o valor atual de uma obrigação de cupom zero seja igual ao seu preço. Uma série de taxas no local deve ser calculada para cotizar uma obrigação de pagamento de cupão - cada fluxo de caixa deve ser descontado usando a taxa local apropriada, de modo que a soma dos valores presentes de cada fluxo de caixa seja igual ao preço. Como discutimos mais tarde, as taxas pontuais são mais frequentemente utilizadas como um bloco de construção em comparações de valor relativo para certos tipos de títulos.

Pontos de referência

A maioria dos títulos tem um preço relativo a um benchmark. É aqui que o preço do mercado de títulos é um pouco complicado. Diferentes classificações de obrigações, como as definimos acima, usam diferentes benchmarks de preços.

Alguns dos benchmarks de preços mais comuns são os títulos U. S. Treasuries (a série mais atual). Muitas obrigações têm preço relativo a uma obrigação específica do Tesouro. Por exemplo, o Tesouro on-the-Run de 10 anos pode ser usado como benchmark de preços para uma emissão de títulos corporativos de 10 anos.

Quando a maturidade de uma ligação não pode ser conhecida com exatidão devido a características de chamada ou colocação, o vínculo é com freqüência a uma curva de referência. Isso ocorre porque o vencimento estimado do vínculo exigível ou exigível provavelmente não coincide exatamente com o vencimento de um Tesouro específico.

As curvas de preços de referência são construídas usando os rendimentos de títulos subjacentes com vencimentos de três meses a 30 anos. Várias taxas de juros de referência diferentes ou títulos são usados ​​para construir diferentes curvas de preços de referência. Como existem lacunas nos vencimentos dos títulos utilizados para construir uma curva, os rendimentos devem ser interpolados entre os rendimentos observáveis.

Por exemplo, uma das curvas de benchmarks mais utilizadas é a Curva do Tesouro U. S., que é construída usando os títulos, notas e contas do Tesouro de U. S. mais recentes. Uma vez que os valores mobiliários são emitidos apenas pelo Tesouro da U. S. com vencimentos de três meses, seis meses, dois anos, três anos, cinco anos, 10 anos e 30 anos, os rendimentos de títulos teóricos com vencimentos entre esses vencimentos devem ser interpolados. Esta curva do Tesouro é conhecida como curva de rendimento interpolada (ou curva I) por participantes do mercado de títulos.

Outras curvas de preços de referência populares

• Curva de tesouraria de taxa pontual: uma curva construída usando as taxas teóricas do spot de U. S. Treasuries.
• Curva de troca: uma curva construída usando o lado da taxa de juros fixa dos swaps de taxa de juros.
• Eurodollars Curve: Uma curva construída usando taxas de juros derivadas do preço de futuros do eurodólar.
• Curva da agência: uma curva construída usando os rendimentos da dívida de agência de taxa fixa não convocável.

Yield Spreads

O rendimento de uma ligação em relação ao rendimento de seu benchmark é chamado spread. O spread é usado tanto como um mecanismo de precificação quanto como uma comparação de valor relativo entre os títulos. Por exemplo, um comerciante pode dizer que uma determinada obrigação corporativa está negociando com um spread de 75 pontos base acima do Tesouro de 10 anos.Isto significa que o rendimento até o vencimento dessa obrigação é 0. 75% superior ao rendimento até o vencimento do Tesouro a 10 anos em circulação. Se um vínculo corporativo diferente com a mesma classificação de crédito, perspectivas e duração fosse negociado com um spread de 90 pontos base no valor relativo, o segundo título seria uma melhor compra.

Existem diferentes tipos de cálculos de propagação utilizados para os diferentes benchmarks de preços. Os quatro cálculos do spread de rendimento primário são:

• Diferença de rendimento nominal: a diferença no rendimento ao vencimento de uma obrigação e o rendimento até o vencimento do seu índice de referência.
• Zero-Volatility Spread (Z-spread): O spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto na curva spot do Tesouro, onde o fluxo de caixa de uma bonificação é recebido, fará com que o preço de uma garantia seja igual ao valor presente de seus fluxos de caixa.
• Correção ajustada por opção (OAS): uma OEA é usada para avaliar títulos com opções embutidas (como uma ligação obrigatória ou vínculo capaz). É o spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto de uma curva de taxa spot (geralmente a curva da taxa spot spot do Tesouro dos EUA), onde o fluxo de caixa de uma obrigação é recebido, fará com que o preço do vínculo seja igual ao valor presente de seus fluxos de caixa. No entanto, para calcular a OEA, a curva de taxa pontual oferece múltiplos caminhos de taxa de juros. Em outras palavras, calculam-se muitas curvas de taxa de pontos diferentes e as diferentes vias de taxa de juros são calculadas. Uma OEA responde pela volatilidade da taxa de juros e a probabilidade do pré-pagamento do principal do vínculo.
• Margem de desconto (DM): os títulos com taxas de juros variáveis ​​geralmente são preços próximos do seu valor nominal. Isso ocorre porque a taxa de juros (cupom) de uma taxa variável se ajusta às taxas de juros atuais com base nas mudanças na taxa de referência do vínculo. O DM é o spread que, quando adicionado à taxa de referência atual da obrigação, equiparará os fluxos de caixa da obrigação ao seu preço atual.

Tipos de obrigações e seu índice de referência e spread

• Obrigações de alto rendimento: As obrigações de alto rendimento geralmente têm um preço nominal com uma taxa de rendimento nominal atribuída a uma bonificação do Tesouro U. S. específica. No entanto, às vezes, quando a classificação de crédito e as perspectivas de uma dívida de alto rendimento deterioram-se, o título começará a negociar a um preço em reais. Por exemplo, essas negociações de títulos são de US $ 75. 875 em oposição a 500 pontos base ao longo do Tesouro de 10 anos.
• Obrigações corporativas: Um título corporativo costuma ser cotado em um spread de rendimento nominal para uma dívida específica do Tesouro da U. S. que corresponde à sua maturidade. Por exemplo, as obrigações corporativas de 10 anos são cotadas para o Tesouro de 10 anos.
• Títulos hipotecários: Existem muitos tipos diferentes de MBS. Muitos deles comercializam com um rendimento nominal espalhado em sua vida média ponderada para a curva I do Tesouro de U. S. Alguns MBS de taxa ajustável negociam em um DM, outros trocam em um Z-spread. Algumas OCM negociam com um rendimento nominal distribuído para um Tesouro específico. Por exemplo, uma obrigação de classe de amortização planejada de 10 anos pode negociar com um spread de rendimento nominal para o Tesouro de 10 anos em circulação, ou um vínculo Z pode trocar com um rendimento nominal para o 30 até o Tesouro.Como os MBS possuem opções de chamadas incorporadas (os mutuários possuem a opção gratuita de pré-pagamento de suas hipotecas), eles são freqüentemente avaliados usando uma OEA.
• Valores suportados por ativos: ABS freqüentemente comercializam com um spread de rendimento nominal na vida média ponderada para a curva de swap.
• Agências: As agências freqüentemente negociam com um spread nominal de rendimento para um Tesouro específico, como o tesouro de 10 anos em circulação. As agências chamáveis ​​são avaliadas em algum momento com base em uma OEA, onde a (s) curva (s) de taxa spot são derivadas dos rendimentos em agências não chamáveis.
• Obrigações Municipais: Devido às vantagens fiscais das obrigações municipais (geralmente não tributáveis), seus rendimentos não estão tão correlacionados com os rendimentos do Tesouro de U. S. como outros títulos. Portanto, o munis freqüentemente comercializa um rendimento definitivo até o vencimento ou mesmo um preço em dólar. No entanto, o rendimento de um muni como proporção para um rendimento de referência do Tesouro às vezes é usado como medida de valor relativo.
• Obrigações da dívida colateralizada: Como o MBS e o ABS que freqüentemente carregam os CDOs, existem vários benchmarks de preços diferentes e medidas de rendimento usadas para preço de CDOs. A curva eurodolar é, por vezes, utilizada como referência. As margens de desconto são utilizadas em parcelas de taxa flutuante. Os cálculos da OEA são feitos para análise de valor relativo.

A linha inferior

Convenções de preços de mercado de obrigações são um pouco complicadas, mas, como regras de beisebol, a compreensão do básico extrai o mistério deles. O preço dos títulos é realmente apenas uma questão de identificar um benchmark de preços, determinando um spread e compreendendo a diferença entre dois cálculos básicos de rendimento: rendimento até o vencimento e as taxas spot. Com esse conhecimento, entender como vários tipos de títulos são preços não deve ser intimidante.