Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86. 29-1. 78% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), o maior fornecedor no computador espaço no disco rígido, fornece unidades para todos os principais mercados de disco rígido (HDD). Os envios para fabricantes de celulares são o maior negócio da Western Digital, com unidades que vão para notebooks e PCs de mesa representando 42% das receitas no ano fiscal de 2015.

O mercado empresarial é o segundo maior negócio da Western Digital, representando 28% das receitas no ano fiscal de 2015. Estou preocupado com os virecidos seculares que enfrentam o mercado HDD.

Enquanto acredito que um acordo com a SanDisk Corp. (SNDK) poderia ser transformador para a Western Digital, acredito que ele abre muitos problemas para gerenciamento, incluindo a adição de negócios de margem baixa que vem diminuindo, riscos de integração e uma mudança em como o programa de retorno de capital poderia funcionar.

HDD Headwinds

Apesar do forte crescimento das necessidades globais de armazenamento de dados, o mercado endereçável total para HDDs está em declínio. Eu estimo que os embarques de unidades totais caíram em uma CAGR de 6% desde 2010, e espero que a fraqueza continue. Os principais fatores que contribuem para o declínio são:

1. Envios Falling PC, como desktops são substituídos por laptops, e laptops são substituídos por tablets e até smartphones.
2. Competição de unidades de estado sólido (SSD), que proporcionam melhor desempenho e consumo de energia, embora com um custo superior.
3. Embarque / escorregamento de embarques de marca e consumidor, uma vez que as tecnologias baseadas na nuvem alteram o comportamento de armazenamento do consumidor.
4. Aumento das capacidades do disco rígido, o que resulta em menos unidades sendo necessárias para quantidades iguais de dados armazenados.

Riscos de negócios

O Western Digital está no meio de duas transações significativas. O investimento da Unisplendour é bem direto. O acordo ainda precisa ser aprovado pelo Comitê de Investimento Estrangeiro na U. S. (CFIUS) antes que ele possa ser encerrado. Se aprovado, a Unisplendour comprará novas ações da Western Digital a um preço de US $ 92. 50 por ação por um valor total de US $ 3. 775 bilhões. Uma vez fechada, as novas ações seriam adicionadas e fornecerão um vento de cabeça de cerca de US $ 1. 10 ao EPS 2017 fiscal. Espera-se que a injeção de caixa ajude a financiar a aquisição da SanDisk.

A aquisição da SanDisk é mais significativa e potencialmente transformadora para a Western Digital. O SanDisk é um fornecedor líder de produtos baseados em memória flash, incluindo unidades SSD. A Western Digital está no processo de aquisição da SanDisk por US $ 19 bilhões em dinheiro e estoque. Como parte da transação, a Western Digital receberá US $ 17 bilhões em novas dívidas. Além do risco de integração, tenho algumas preocupações com o negócio:

1. Após a conclusão da transação (esperada no Q3CY16), a Western Digital terá cerca de US $ 10 bilhões em caixa e investimentos e US $ 19 bilhões em dívidas.Com cerca de US $ 2. 0-2. 5 bilhões por ano no fluxo de caixa esperado, não tenho certeza de quão agressiva a empresa poderia ser com seu programa de retorno de capital sob essa estrutura de capital.
2. O negócio removível da SanDisk (cartões e unidades flash) foi em declínio secular. Se eu olhar para isso combinado com o negócio de marca da Western Digital, eu estimo que 20% das receitas totais serão em declínio secular. Isto é, além de cerca de 30% das receitas combinadas que seriam relacionadas ao PC, que é outro mercado final em declínio.
3. A intensidade de capital aumentará com o negócio. Eu acredito que o Capex do SanDisk para o calendário 2016 será de cerca de US $ 360 milhões, além do modelo de US $ 620 milhões para o Western Digital autônomo, bem como os US $ 900 milhões de contribuição bruta para o flash JV com a Toshiba. O Capex mais alto também acrescenta risco ao retorno do capital.
4. A indústria flash está em transição para a tecnologia 3D da NAND planar. Atualmente, o SanDisk está pilotando o NAND 3D e espera-se que ele tenha produção de volume no início do calendário de 2016. No entanto, acredito que a SanDisk esteja aproximadamente a um e meio a dois anos atrás do Samsung líder. Além disso, a concorrência deve aumentar ainda mais à medida que a rampas da Intel produz na China.

A linha inferior

O cenário da indústria para HDDs permanece desafiado, pois alguns mercados finais estão em declínio secular, e o flash continua a ser compartilhado.

Eu não espero uma recuperação significativa na maioria do mercado final, com PCs provavelmente o maior arrasto. A Western Digital está tentando se diversificar ao adquirir a SanDisk, mas estou preocupado com a maior exposição ao consumidor, a posição no flash NAND 3D, o impacto no balanço e o retorno do capital, e é necessário um nível mais alto de gastos de capital. Uma vez concluído o acordo da Unisplendour, provavelmente haverá diluição significativa para as estimativas de EPS.