Os mandados são um pouco como uma memória viva de uma era de finanças extensa. Embora relativamente incomum e desfavorável nos Estados Unidos, os mandados permaneceram mais populares em algumas áreas do mundo, como Hong Kong. No entanto, eles ainda aparecem nos mercados da U. S., e os investidores devem saber como avaliar e valorizá-los. (Para uma leitura de fundo, veja Warrants: Uma ferramenta de investimento de alto retorno .)

O que é uma garantia?
Em termos simples, um warrant é uma opção emitida por uma empresa que dá ao titular o direito de comprar ações da empresa a um preço especificado dentro de um determinado período de tempo designado. De um modo geral, os warrants são emitidos pela empresa cujas ações estão subjacentes ao warrant e quando um investidor exerce um warrant, ele ou ela compra ações da empresa e esses produtos são uma fonte de capital para a empresa.

Como uma opção, um mandado não representa a propriedade real no estoque da empresa; é simplesmente o direito (mas não a obrigação) de comprar ações em um determinado preço no futuro. Os warrants normalmente têm uma vida muito mais longa do que uma opção de compra - é incomum que um mandado seja emitido com menos de dois anos, e períodos de cinco a dez anos não são raros. Na verdade, alguns mandados são perpétuos.

Embora os warrants sejam semelhantes às opções, existem várias diferenças importantes adicionais. Primeiro, as opções são escritas por outros investidores ou criadores de mercado, enquanto os warrants normalmente são emitidos por empresas. Os warrants geralmente são negociados sem receita médica e não possuem os recursos padronizados dos contratos de opção. Além disso, as opções não são dilutivas para os acionistas atuais, enquanto os warrants são.

Embora existam vários tipos de mandados, os tipos mais comuns são destacáveis ​​e nus. Os warrants destacáveis ​​são emitidos em conjunto com outros títulos (como títulos ou ações preferenciais) e podem ser negociados separadamente deles. Os warrants nus são emitidos na medida e sem quaisquer valores mobiliários.

Outros tipos de warrants menos comuns incluem os warrants matriciais (que só podem ser exercidos se o vínculo / ações preferenciais são entregues) e warrants cobertos (que geralmente são emitidos por instituições financeiras e raramente emitidos pela empresa subjacente). As empresas também ocasionalmente emitirão warrants para hedge employee options options.

Por que eles são emitidos?
O motivo mais comum para que uma empresa emita warrants é fornecer um "adoçante" para uma obrigação ou oferta de ações preferenciais. Ao adicionar os warrants, a empresa espera obter melhores termos (taxas mais baixas) sobre a dívida ou ações preferenciais. Além disso, os warrants representam uma fonte potencial de capital social no futuro e, portanto, podem oferecer uma opção de aumento de capital para empresas que não podem ou não preferem emitir mais dívidas ou ações preferenciais.Além disso, existem certos benefícios contábeis - os emissores podem usar o método de ações em tesouraria para calcular o EPS (em vez do método "se convertido") e o valor amortizado do warrant pode ser alocado ao vínculo e aumentar a despesa de juros (e benefícios fiscais) .

Menos comum, os warrants são emitidos como parte do plano de recapitalização de uma empresa falida. Embora os detentores de ações ordinárias sejam tipicamente aniquilados em falência, a emissão de warrants para ações em breve e sem valor pode não apenas dar à empresa uma fonte futura de capital próprio (se os acionistas exercem esses warrants), mas preservar um pouco de boa vontade na antiga base de acionistas.

Valores de garantia com o modelo Black-Scholes
Embora existam vários métodos possíveis para avaliar um mandado, uma versão modificada do modelo Black-Scholes é mais comum. Esta fórmula é para opções de estilo europeu e, embora as opções de estilo americano sejam teoricamente mais valiosas, não há muita diferença de preço na prática.

No modelo Black-Scholes, a avaliação de uma opção de chamada é expressa como:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N (d 2 )

Onde:

C = preço da opção de compra

S = preço do estoque subjacente

X = preço de exercício da opção

r = taxa livre de risco

T = tempo até a expiração

N () = área sob a curva normal

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 Por causa da A diluição que os warrants representam, o valor dessa chamada precisa ser dividido por (1 + q) onde q é a proporção de warrants em ações em circulação, assumindo que cada warrant valha uma ação.

Os fatores que influenciam os preços de garantia

Além do cálculo acima, os investidores devem considerar os seguintes fatores ao avaliar o preço de um warrant.
Preço de segurança subjacente

Quanto maior o preço da garantia subjacente, mais valioso o mandado se torna. Afinal, se o preço do estoque estiver abaixo do preço de exercício do warrant, não há motivo para exercer o warrant (é mais barato comprar o estoque no mercado aberto).
Dias até a maturidade

De um modo geral, as opções e os mandados valem menos à medida que o tempo passa e a expiração se aproxima. Esse fenômeno também é chamado de "decadência do tempo", e ele irá acelerar à medida que a expiração se aproximar se o preço de exercício estiver acima do preço atual.
Dividendo

Os titulares de garantias não têm direito a receber dividendos e a correspondente redução no preço das ações reduz o valor da garantia. Taxa de juros / taxa livre de risco

As taxas de juros mais elevadas aumentam o valor das opções, como os warrants.
Volatilidade implícita

Quanto maior a volatilidade, maior será a probabilidade de que a garantia venha a ser no dinheiro e maior será o valor da garantia.
Fatores adicionais

Além dos fatores que são comuns entre opções e warrants, os warrants possuem alguns fatores extras:
Diluição

: Como o exercício de uma garantia aumentará o desempenho de uma empresa partes, esta diluição adiciona um giro à avaliação que não está presente na avaliação da opção normal. Prêmio:

Os warrants podem ser emitidos em prémios; Quanto menor for o prémio, mais valioso será o mandado. Gearing / leverage:

Gearing é a proporção do preço da ação para o prémio do warrant e reflete o quanto o preço do warrant muda para uma determinada alteração no estoque. Quanto maior a velocidade, mais valioso será o mandado. Restrições ao exercício:

Embora seja muito difícil de quantificar matematicamente, quaisquer restrições ao exercício de warrants afetarão o valor de um mandado, tipicamente negativamente. Uma restrição comum (e que é fácil de quantificar) é a diferença entre os warrants de estilo americano e de estilo europeu; Os warrants de estilo americano permitem o exercício a qualquer momento, enquanto os warrants de estilo europeu só podem ser exercidos no prazo de validade. A linha inferior

Embora os mandados não sejam muito comuns, eles não são tão difíceis de avaliar na prática. Afinal, um warrant é basicamente apenas uma opção de longo prazo emitida por uma empresa. Os investidores precisam fazer alguns ajustes para fatores únicos como a diluição, mas uma fórmula básica de preços das opções Black-Scholes produzirá uma avaliação razoável do valor do warrant. (Para saber mais sobre como garantir garantias de preço, consulte
ESOs: usando o modelo Black-Scholes .)