O retorno sobre o patrimônio líquido, o fluxo de caixa livre (FCF) e os rácios de preço para lucro são alguns dos métodos comuns utilizados para avaliar o bem-estar e o nível de risco de uma empresa. Uma medida que não recebe atenção suficiente é a alavancagem operacional, que captura a relação entre os custos fixos e variáveis ​​de uma empresa. (Para ler mais sobre os índices, veja Analisar os investimentos rapidamente com Razões e Tutorial de análise de proporções .)

Nos bons tempos, a alavancagem operacional pode superar o crescimento do lucro. Nos maus momentos, pode esmagar os lucros. Mesmo uma idéia aproximada da alavancagem operacional de uma empresa pode dizer muito sobre as perspectivas de uma empresa. Neste artigo, daremos um guia detalhado para entender a alavancagem operacional.

O que é a alavancagem operacional? Essencialmente, a alavancagem operacional resume-se a uma análise de custos fixos e custos variáveis. A alavancagem operacional é maior em empresas que possuem uma alta proporção de custos operacionais fixos em relação a custos operacionais variáveis. Esse tipo de empresa usa mais ativos fixos na operação da empresa. Por outro lado, a alavancagem operacional é menor em empresas que possuem uma baixa proporção de custos operacionais fixos em relação a custos operacionais variáveis. (Para saber mais sobre alavancagem operacional e financeira, leia Quais são os riscos de ter alavancagem operacional alta e alavancagem financeira alta? )

Os benefícios da alavancagem operacional alta podem ser imensos. Empresas com alta alavancagem operacional podem ganhar mais dinheiro com cada venda adicional se não tiverem que aumentar os custos para produzir mais vendas. O momento em que os negócios se recuperam, ativos fixos, como propriedades, instalações e equipamentos (PP & E), bem como trabalhadores existentes, podem fazer muito mais sem adicionar custos adicionais. As margens de lucro aumentam e os ganhos aumentam mais rapidamente do que as receitas. (Leia mais sobre as margens em A linha inferior nas margens e Eficiência da empresa de medição .)

A melhor maneira de explicar a alavancagem operacional é por meio de exemplos. Pegue, por exemplo, um fabricante de software como a Microsoft. A maior parte da estrutura de custos desta empresa é fixa e limitada aos custos de desenvolvimento e marketing imediatos. Se vende uma cópia ou 10 milhões de cópias do seu mais recente software Windows, os custos da Microsoft permanecem basicamente inalterados. Assim, uma vez que a empresa vendeu cópias suficientes para cobrir seus custos fixos, cada dólar adicional de receita de vendas cai na linha inferior. Em outras palavras, a Microsoft possui uma alavancagem operacional extraordinariamente alta.

Em contrapartida, um revendedor, como o Wal-Mart, demonstra uma alavancagem operacional relativamente baixa. A empresa tem níveis bastante baixos de custos fixos, enquanto seus custos variáveis ​​são grandes. O inventário de mercadorias representa o maior custo da Wal-Mart. Para cada venda de produtos que a Wal-Mart toca, a empresa deve pagar o fornecimento desse produto.Como resultado, o custo dos bens vendidos pela Wal-Mart (CPV) continua a aumentar à medida que as receitas de vendas aumentam.

Risky Business A alavancagem operacional pode dizer aos investidores muito sobre o perfil de risco de uma empresa e, embora uma alavancagem operacional elevada possa muitas vezes beneficiar as empresas, as empresas com grande alavancagem operacional também são vulneráveis ​​a fortes mudanças econômicas e econômicas.

Conforme mencionado acima, em tempos bons, alavancagem operacional alta pode superar o lucro. Mas as empresas com muitos custos amarrados em máquinas, plantas, imóveis e redes de distribuição não podem facilmente cortar despesas para se adaptarem a uma mudança de demanda. Então, se houver uma desaceleração na economia, os ganhos não apenas caem, eles podem decolar.

Considere o desenvolvedor de software Inktomi. Durante a década de 1990, os investidores se maravilharam com a natureza do seu negócio de software. A empresa gastou dezenas de milhões de dólares para desenvolver cada um dos seus programas digitais de software de entrega e armazenamento. Mas graças à internet, o software da Inktomi pode ser distribuído aos clientes quase sem custos. Em outras palavras, a empresa teve custo próximo a zero dos bens vendidos. Depois que seus custos de desenvolvimento fixos foram recuperados, cada venda adicional era lucro quase puro.

Após o colapso da demanda do mercado de tecnologia dotcom em 2000, Inktomi sofreu o lado obscuro da alavancagem operacional. À medida que as vendas diminuíram, os lucros aumentaram dramaticamente para uma queda de US $ 58 milhões no primeiro trimestre de 2001 - caindo do lucro de US $ 1 milhão que a empresa desfrutou no primeiro trimestre de 2000. A alta alavancagem envolvida na contagem de vendas para reembolsar custos fixos pode colocar empresas e seus acionistas em risco. Alavancagem operacional elevada durante uma desaceleração pode ser um calcanhar de Aquiles, pressionando as margens de lucro e causando uma contração no lucro inevitável.

De fato, empresas como a Inktomi, com alta alavancagem operacional, geralmente apresentam maior volatilidade em seus ganhos operacionais e compartilham os preços. Como resultado, os investidores precisam tratar estas empresas com cautela. (Para ler mais sobre o busto de dotcom, veja Os maiores bloqueios do mercado e Quando o medo e a ganância assumem .)

Medindo a alavancagem operacional A alavancagem operacional ocorre quando uma empresa tem custos fixos que devem ser atendidos independentemente do volume de vendas. Quando a empresa tem custos fixos, a variação percentual nos lucros devido a mudanças no volume de vendas é maior do que a variação percentual nas vendas. Com custos operacionais fixos positivos (isto é, maior que zero), uma variação de 1% nas vendas produz uma variação superior a 1% no lucro operacional.

Uma medida desse efeito de alavancagem é referida como o grau de alavancagem operacional (DOL), que mostra a medida em que os lucros operacionais mudam à medida que o volume de vendas muda. Isso indica a resposta esperada nos lucros se o volume de vendas mudar. Especificamente, a DOL é a variação percentual na receita (geralmente usada como lucro antes de juros e impostos, ou EBIT), dividida pela variação percentual no nível de produção de vendas.

Para ilustração, digamos que uma empresa de software investiu US $ 10 milhões em desenvolvimento e marketing para o seu mais recente programa de aplicativos, que vende por US $ 45 por cópia.Cada cópia custa à empresa US $ 5 para vender. O volume de vendas atinge um milhão de cópias.

Assim, a empresa de software goza de um DOL de 1. 33. Em outras palavras, uma variação de 25% no volume de vendas produziria uma variação de 1. 33 x 25% = 33% no lucro operacional.

Infelizmente, a menos que você seja um insider da empresa, pode ser muito difícil adquirir todas as informações necessárias para medir DOL da empresa. Considere, por exemplo, custos fixos e variáveis, que são entradas críticas para a compreensão da alavancagem operacional. Seria surpreendente que as empresas não tivessem esse tipo de informação sobre estrutura de custos, mas as empresas não são obrigadas a divulgar essas informações em contas publicadas.

Os investidores podem apresentar uma estimativa aproximada da DOL dividindo a mudança no lucro operacional de uma empresa pela variação na receita de vendas.

Olhando para as demonstrações de resultados de uma empresa, os investidores podem calcular as mudanças nos lucros e vendas operacionais. Os investidores podem usar a variação do EBIT dividido pela mudança na receita de vendas para estimar o valor do DOL para diferentes níveis de vendas. Isso permite que os investidores estimem a lucratividade sob uma série de cenários.

Conclusão Tenha muito cuidado usando qualquer uma dessas abordagens. Eles podem ser enganadores se aplicados indiscriminadamente. Eles não consideram a capacidade de uma empresa para aumentar as vendas. Poucos investidores realmente sabem se uma empresa pode expandir o volume de vendas para além de um certo nível, sem, por exemplo, subcontratação a terceiros ou mais investimento de capital, o que aumentaria os custos fixos e alteraria a alavancagem operacional. Ao mesmo tempo, os preços de uma empresa, o mix de produtos e o custo do inventário e das matérias-primas estão sujeitos a alterações. Sem uma boa compreensão do funcionamento interno da empresa, é difícil obter uma medida verdadeiramente precisa do DOL.

No entanto, vale a pena obter uma idéia aproximada da alavancagem operacional de uma empresa. Mesmo que não seja 100% preciso, o conhecimento da DOL de uma empresa pode nos ajudar a avaliar o nível de risco que oferece aos investidores.

Embora você precise ter cuidado ao considerar a alavancagem operacional, pode contar muito sobre uma empresa e sua rentabilidade futura. Os investidores podem ter uma idéia aproximada da perspectiva e do risco da empresa diante das mudanças nas condições do mercado. Embora a alavancagem operacional não conte toda a história, certamente pode ajudar.