As Opções Binárias de Evento de Crédito (CEBOs) foram introduzidas pela Bolsa de Opções da Diretoria de Chicago (CBOE) no segundo semestre de 2007 como meio de participação no mercado de derivativos de crédito em expansão. Os derivativos de crédito mais ativos na época foram os swaps de inadimplência de crédito (CDSs), cujo mercado cresceu de forma exponencial, de um valor nocional de US $ 180 bilhões em 1998 para US $ 57 trilhões em 2007, de acordo com o Banco de Pagamentos Internacionais. CEBOs representaram a tentativa do CBOE de traduzir CDSs e índices CDS para uma troca regulada e centralizada.

No entanto, as CEBO nunca tiveram a chance de decolar, já que o desenvolvimento de um mercado robusto para eles foi prejudicado pela crise global de crédito de 2008. O Chicago Board posteriormente lançou contratos CEBO redesenhados em março de 2011 Mas, três anos depois, a segunda tentativa não provou ser mais bem sucedida do que a primeira, uma vez que a demanda por derivativos de crédito foi sufocada por um boom econômico global e um mercado bull bull.

Funções básicas

As CEBOs são projetadas para oferecer proteção contra os chamados "Eventos de Crédito" e, portanto, são bem diferentes das opções padrão de chamada e colocação. Os eventos de crédito geralmente se referem a três desenvolvimentos adversos que podem afetar a classificação de crédito de uma empresa - inadimplência ou falência, falta de pagamento de juros ou principal ou reestruturação da dívida. No entanto, o Chicago Board apenas especifica um único evento de crédito para as CEBOs, i. e. falência, a fim de reduzir qualquer ambiguidade na definição de um evento de crédito.

CEBOs também têm um resultado binário, pagando um valor nocional máximo fixo de US $ 1 000 após a confirmação de um evento de crédito (ou seja, a empresa subjacente declarou falência) e expirar sem valor se a empresa não declarar falência durante a vida da opção.

Interpretação de preços

CEBOs são cotados em incrementos de centavo a partir de um preço negociável mínimo de $ 0. 01 até um preço negociável máximo de US $ 1. 00. Cada CEBO tem um multiplicador de 1000, dando-lhe um valor em dólares entre US $ 0 e US $ 1 000. O valor de marca mínima para uma CEBO é, portanto, de US $ 10 (i. E. O multiplicador de 1000 x o tamanho mínimo de $ 0. 01).

O preço ou o prémio de uma CEBO baseia-se na soma das probabilidades descontadas de um evento de crédito ocorrido ao longo da vida do contrato de opção. O prémio, portanto, reflete a probabilidade de falência na empresa subjacente ocorrendo antes da expiração da opção. Assim, um prémio de $ 0. 20 reflete uma probabilidade de 20% de falência durante a vida da opção, enquanto um prémio de US $ 0. 35 indica uma probabilidade de falência de 35%.

Tipos de CEBOs

Existem dois tipos de CEBOs:

• Nomes únicos : são CEBOs em uma empresa (conhecida como "entidade de referência") que emitiu ou garantiu uma dívida pública que permanece excepcional.CEBOs não consideram todas as obrigações de dívida de uma empresa; Em vez disso, o CBOE usa uma questão de dívida específica identificada como "obrigação de referência" para identificar a ocorrência de um evento de crédito para a empresa. Por exemplo, a partir de março de 2014, Bank of America (NYSE: BAC BACBank of America Corp27. 82-0. 18% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) 3. 3.25% 2016 Senior Notes eram a obrigação de referência para a CEBO de dezembro de 2014 no Bank of America.
• Basket-CEBO : Este é um pacote de múltiplas "entidades de referência. "O Basket-CEBO pode ser referenciado a títulos de dívida de empresas do mesmo setor econômico ou a títulos de dívida de empresas com a mesma qualidade de crédito. Na data de listagem, o CBOE especifica vários parâmetros da cesta, como seus componentes e seus pesos. A taxa de recuperação, que é o valor residual de uma empresa após a falência, também é especificada.

Exemplo de um Basket-CEBO

Por exemplo, considere uma cesta com um valor nocional de US $ 1 000, contendo 10 componentes igualmente ponderados no setor de energia (10% em peso cada) e com uma taxa de recuperação de 30 % especificado para cada empresa. A maioria dos bastidores-CEBOs são estruturados para pagamentos múltiplos, o que significa que um pagamento é desencadeado automaticamente cada vez que ocorre um evento de crédito para um componente da cesta, eu. e. uma empresa constituinte declara falência.

O pagamento é calculado como: valor nocional da cesta x peso do componente x (1 - taxa de recuperação). Assim, neste exemplo, se uma empresa declara falência, o pagamento seria de US $ 70; seria removido da cesta e o contrato CEBO continuaria a negociar. Se duas empresas declararem falência, o pagamento seria de US $ 140, e assim por diante. O pagamento máximo de US $ 700 ocorreria se houvesse uma catástrofe financeira global e as 10 empresas da cesta declarassem falência antes do vencimento da CEBO.

Aplicações de CEBOs

• Hedge corporate debt : Uma posição longa em um CEBO de nome único pode ser efetivamente usada para proteger o risco de crédito da dívida de uma empresa, enquanto uma cesta-CEBO pode ser usada para mitigar crédito risco de um setor específico. As CEBOs também podem ser usadas para ajustar o risco de crédito de uma carteira de títulos conforme necessário.
• Exposição ao risco de hedge : as CEBOs têm uma correlação muito alta com a volatilidade da opção de venda. Eles podem, portanto, ser usados ​​como uma alternativa para colocar em ordem para proteger a exposição patrimonial.
• Volatilidade de cobertura : as correlações entre os preços das ações, os spreads de crédito e a volatilidade geralmente aumentaram em períodos de estresse financeiro, como aconteceu durante a crise financeira global de 2008. Uma posição longa em uma cesta ampla-CEBO pode fornecer uma proteção efetiva contra a extrema volatilidade durante esses tempos.

Prós de CEBOs:

• Uma vez que são instrumentos negociados em bolsa, as CEBOs têm as vantagens de serem transparentes, com termos padronizados e praticamente eliminando o risco de contraparte.
• O tamanho nocional menor dos CEBOs redesenhados - US $ 1 000, em oposição a US $ 100 000 na sua encarnação anterior - os torna adequados para uso por investidores de varejo sofisticados.
• CEBOs, como opções, podem ser negociados a partir de uma conta de títulos, tornando-se uma maneira conveniente para os comerciantes de ações negociar crédito.

Contras de CEBOs:

A maior desvantagem das CEBOs é que a demanda antecipada desses produtos não se materializou. O CBOE lançou inicialmente as CEBOs em 10 empresas em março de 2011 e, um mês depois, adicionou CEBOs em cinco principais empresas financeiras - Bank of America, Citigroup (NYSE: C CCitigroup Inc74. 05-0. 92% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), JPMorgan Chase (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co101. 41-0. 18% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ), Goldman Sachs (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc244. 40-1. 01% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ) e Morgan Stanley (NYSE: MS MSMorgan Stanley50. 02-0. 79% Criado com o Highstock 4. 2. 6 ). No entanto, em março de 2014, as únicas CEBO disponíveis estavam sobre esses cinco gigantes financeiros, com o único vencimento disponível em dezembro de 2014.

A linha inferior

A transição proposta de swaps de inadimplência de crédito para trocas como Intercontinental Exchange (ICE) e Chicago Mercantile Exchange (CME) podem diminuir ainda mais o recurso limitado de CEBOs para investidores institucionais. No entanto, as CEBOs parecem particularmente úteis para investidores de varejo sofisticados, pois eles permitem que eles participem do mercado de crédito - que era até agora o domínio exclusivo de jogadores institucionais - e também fornecem uma alternativa para proteger suas carteiras de dívida e patrimônio. Embora haja pouca demanda de CEBOs em março de 2014, o inevitável início de um mercado urso selvagem nos próximos anos pode revitalizar a demanda por eles e talvez levem ao CBOE oferecendo CEBOs em mais emissores.