Para o que se sente como anos, a zona do euro tem se concentrado na prevenção da crise da dívida na Grécia, que põe em perigo tanto a moeda do euro (área do euro) como a própria União Europeia. O pensamento é que, porque não existe um mecanismo legal para que um país abandone a área do euro, as conseqüências podem ser catastróficas. Uma saída grega poderia pôr em perigo a estabilidade geral desta zona econômica, potencialmente pavimentando o caminho para outros países com dívidas para sair também. (Para leitura relacionada, veja o artigo: Se a Grécia deixa o Euro, Quem é o próximo ?)

Mas esta crise da dívida é realmente a maior ameaça à estabilidade européia? Talvez a crise econômica que se acelere na Ucrânia, que não é membro da Área do Euro nem da União Européia, é realmente a maior ameaça para a UE. O colapso econômico e um padrão de inadimplência na Ucrânia poderiam abrir a porta a uma agitação social mais ampla e a um conflito regional que levaria a Rússia uma vitória moral e talvez militar na porta da Europa. (Veja o artigo: Por que e quando os países são padrão? )

A guerra da Ucrânia em suas regiões orientais com separatistas apoiados com a Rússia está indubitavelmente cobrando um impacto na economia ucraniana, apesar de um cessar-fogo acordado em 15 de fevereiro. Por exemplo, a Standard and Poor's, uma agência de notação de crédito, informa que eles esperam que o PIB da Ucrânia em 2015 seja de US $ 99 bilhões, 22% abaixo de 2014. Enquanto isso, a revista Economist publicou uma história na qual eles especulam que o PIB da Ucrânia poderá diminuir em USD $ 70 bilhões devido à perda de indústrias-chave nas províncias orientais do país. Finalmente, a Bloomberg informa que o FMI estima que o PIB da Ucrânia em 2014 diminuiu 7. 5%, com a queda acelerando no quarto trimestre, caindo 15. 2%. Além disso, as reservas cambiais do país estão sendo esgotadas rapidamente e estão abaixo de US $ 6. 4 bilhões a partir de fevereiro de 2015 de cerca de US $ 36 bilhões em 2011, de acordo com o FMI e o Banco Nacional da Ucrânia. Não importa como se veja, a economia da Ucrânia está sendo destruída pelo conflito. Então, o que o Ocidente está fazendo para ajudar?

Pacote de resgate do FMI

Em dezembro de 2014, o FMI disse aos países membros que a Ucrânia possui um déficit de financiamento de US $ 15 bilhões em seu orçamento, de acordo com o Financial Times de Londres. O jornal continua a relatar que os analistas da Dragon Capital em Kiev estimam que a Ucrânia tem necessidades de financiamento externo total de cerca de US $ 45 bilhões nos próximos três anos. Assim, no início de fevereiro de 2015, o FMI apresentou um novo 4 anos, US $ 17. 5 bilhões de pacotes de ajuda financeira para ajudar o governo ucraniano a cumprir suas obrigações financeiras. Esse dinheiro, em conjunto com US $ 9. 2 bilhões de credores bilaterais e de outras instituições financeiras internacionais, como o BERD (Banco Europeu de Reconstrução e Desenvolvimento) e o Banco Mundial e o pressuposto implícito de que os detentores de títulos privados também estão dispostos a desempenhar sua parte, traz o pacote de ajuda total para cerca de US $ 40 bilhões .A tabela abaixo mostra a quebra por contribuintes. (Para leitura relacionada com os esforços do FMI, veja o artigo: O FMI pode resolver problemas econômicos globais? )

Programa de resgate do FMI (fevereiro de 2015)
$ 17. 5 bilhões	Fundos do FMI
$ 9. 2 bilhões	Empréstimos bilaterais, incl.
$ 2. 0 bilhões	Estados Unidos
$ 2. 2 bilhões	União Europeia
$ 4. 0 bilhões	BERD / Banco Mundial
$ 1. 0 bilhões	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 bilhões	Envolvimento do setor privado (PSI)
$ 40 bilhões	Total
Fonte: FMI, Bloomberg

A verdade inconveniente que ninguém quer discutir, é claro, é a participação obrigatória de privados credores neste acordo, conhecido como envolvimento do setor privado, ou PSI para breve. Sem PSI, o pacote de ajuda é bastante inferior ao montante total prometido de US $ 40 bilhões.

Reestruturação da dívida do setor privado

Um artigo no FT publicado no final de fevereiro diz que "a Ucrânia poderia dirigir-se a uma das maiores reestruturações da dívida na história". Em uma entrevista separada com a FT, Natalia Jaresko, ministra das Finanças da Ucrânia, disse que o país planeja iniciar conversas com credores estrangeiros em março e está indicando que planeja concluir as negociações em junho, antes da primeira resenha do FMI. Então, qual é o plano de jogo do governo? O governo ucraniano diz que quer um "processo justo e equitativo" para todos os credores e não fará qualquer reembolso antecipado voluntário para ninguém, nem mesmo para a Rússia, que forneceu ao país US $ 3 bilhões quando Victor Yanukovych foi presidente e deve ser pago Em dezembro, de acordo com Bloomberg. Em comentários para a Bloomberg, a Sra. Jaresko disse: "Não posso confirmar que isso só será uma reprofilagem ou que essa será uma reestruturação. "Reprofiling é a indústria falar para uma extensão dos pagamentos da dívida, enquanto que a reestruturação geralmente significa uma redução global do montante da dívida que precisa ser reembolsada pela redução de cupons de títulos ou seu valor nominal.

Goldman Sachs diz que os investidores estão subestimando as perdas na reorganização planejada da dívida do país, de acordo com Bloomberg, mas não explica o porquê. O artigo continua dizendo que existe uma variedade de maneiras pelas quais a Ucrânia pode reduzir o seu endividamento, incluindo o uso dos procedimentos de votação super-maioria embutidos nos termos dos títulos atuais para alterar as condições ou oferecer novos títulos com diferentes termos. Esses novos termos provavelmente serão desfavoráveis ​​para os investidores e são uma fonte provável de destruição do valor.

A reestruturação da dívida não será fácil e poderá demorar mais do que o previsto. Por exemplo, o gerente de ativos norte-americano Franklin Templeton detém cerca de 40% dos títulos da Ucrânia negociados no mercado, de acordo com o FT. Isso significa que ele tem o poder de bloquear um acordo de reestruturação de acordo com os procedimentos de voto maioritário. Por outro lado, os detentores de títulos ucranianos são suficientemente diversos para que seja possível que uma minoria de 25% também possa bloquear um acordo sob as cláusulas de ação coletiva agora padrão.

(Leia mais sobre a reestruturação da dívida do setor privado da Ucrânia.)

Situação da dívida da Ucrânia

A situação da dívida do país não é simples. As métricas de crédito, como o endividamento para o PIB, estão aumentando rapidamente à medida que a economia se contrai. Por exemplo, o Instituto Internacional de Finanças (IIF) estima que Ucrânia terá dívida externa total de US $ 128. 9 bilhões em 2015. Se o seu PIB para 2015 é de US $ 99 bilhões, como sugere a S & P, trata-se de uma relação dívida / PIB de 130%, aproximadamente onde a Grécia foi em 2009, quando a crise financeira começou. Se usarmos a expectativa do PIB Economist ' s 2015 de US $ 70 bilhões, então o endividamento para o PIB atinge 184%, onde a Grécia ficou em 2011 durante o pico da crise financeira da zona do euro. (Para uma melhor compreensão da importância do PIB de um país, veja o artigo: O que é o PIB e por que é tão importante? )

Se examinarmos o fluxo de fundos do país usando dados IIF, podemos ver o A crise na Ucrânia se desenrola. O financiamento do setor privado foi essencialmente interrompido em 2013, quando a guerra de retórica com a Rússia aumentou, enquanto nenhum fluxo oficial ainda estava chegando ao país. À medida que a crise crescia de forma intensa, os credores privados fugiram, levando US $ 9 bilhões com eles, e o FMI pisou distribuindo US $ 4. 5 bilhões sob seu programa original.

Fonte: IIF

Em 2015, a IIF espera que os credores privados retirem outros US $ 6 bilhões, enquanto as fontes oficiais sustentam o país com quase US $ 17 bilhões em dinheiro fresco, dobrando sua parcela da dívida externa total da Ucrânia para mais de 20%.

Fonte: IIF

Onde tudo isso deixa o povo ucraniano? Como com a maioria das dívidas, os resgates do FMI vêm com condições. No caso da Ucrânia, o FMI está exortando o governo a reestruturar sua economia e acabar com os subsídios à energia para preservar o dinheiro. O FT informa que, sob a pressão do FMI, a Ucrânia aumentou os preços do gás doméstico em 50% em 2014 e quer aumento adicional de preços para garantir que os custos do gás estejam totalmente cobertos até abril de 2017. Eles também dizem que alguns protestos sobre o aumento do custo de vida já estão começando em Ucrânia. A inflação no início de 2015 estava perto de 30%, com o custo de serviços de gás e água subiu 35%. Mas este pode ser o momento errado de fazer tais demandas no governo por causa das circunstâncias únicas criadas como resultado do conflito militar com separatistas russos. Uma necessidade mais urgente é garantir que o país permaneça politicamente intacto e não crie uma cepa de segurança de estabilidade e segurança para a UE.

A linha inferior

A UE gastou muito tempo, dinheiro e esforços para garantir que a crise financeira grega não ameace a estabilidade da zona do euro, mas uma ameaça mais urgente e imediata para a estabilidade da Europa em geral podem vir de fora da União Européia. A economia da Ucrânia está rapidamente se deteriorando sob o peso da guerra e o pacote de resgate do FMI para a Ucrânia pode ser inadequado se for impossível convencer os credores do setor privado a aceitar reestruturação. Como Timothy Ash, chefe da pesquisa de mercados emergentes no Standard Bank, colocou-se tão bem em um recente artigo da FT, "[O FMI] não pode conectar um buraco que continua mudando de tamanho."Se a Ucrânia não se estabilizar em breve, a UE terá mais que se preocupar com o que apenas a Grécia.