Em 1998, um fundo de hedge de Nova York denominado Long-Term Capital Management quase provocou o colapso do sistema financeiro global. Foi resgatado pelo Federal Reserve e outros para evitar uma crise financeira global. Como um fundo de hedge quase atingiu a economia mundial? O uso da empresa de operações de arbitragem altamente alavancadas para títulos de renda fixa era culpado.

Existem várias estratégias de arbitragem para títulos de renda fixa. Um dos mais utilizados é chamado de estratégia de arbitragem de swap spread e envolve exposição a LIBOR, , que representa a Taxa de Oferta Interbancária de Londres. LIBOR é a taxa de juros média que os grandes bancos internacionais cobram uns aos outros para emprestar dinheiro em moedas diferentes. Swap spread arbitrage é complexo e envolve uma combinação de swap de taxa de juros e compra de títulos do Tesouro para um lucro pequeno. Em geral, requer uma alta alavancagem para obter benefícios substanciais.

A arbitragem de spread swap requer a tomada de posições em um contrato de swap de taxa de juros, uma bonificação do Tesouro e uma taxa de repo (uma taxa de repo é o custo de empréstimos para financiar a compra da bonificação do Tesouro, onde os títulos são utilizados como garantia). Existem duas partes na estratégia. A primeira etapa da estratégia, denominada spread de swap, é o spread entre a taxa de permuta fixa e a taxa de cupom do vínculo do Tesouro. A segunda etapa da estratégia, chamada de spread flutuante, é igual à diferença entre LIBOR e a taxa de recompra. A direção das posições nos instrumentos envolvidos na estratégia depende da diferença entre o spread de permuta e o spread flutuante. ( Para mais, leia Estratégias de arbitragem com taxas de juros em mudança)

Se o spread de swap for maior que o spread flutuante, a arbitragem pode ser implementada da seguinte forma: o investidor (chamado arbitragem em negociações de arbitragem) conclui um contrato de swap de taxa de juros onde ela paga taxa de permuta fixa na troca de LIBOR. Simultaneamente, ela adquire um vínculo par do Tesouro com o mesmo prazo de vencimento do contrato de swap, mas com a taxa de cupom inferior à taxa fixa no contrato de swap. A compra da caução é financiada por empréstimo a uma taxa repo, que é considerada inferior à taxa LIBOR.

Isso parece complicado, e é. Vejamos a ilustração abaixo para uma explicação mais completa.

1. O arbitrageur, representado na caixa verde abaixo, conclui um contrato de swap de taxa de juros onde ela paga uma taxa fixa de 6,5 por cento e paga a LIBOR.
2. Simultaneamente, ela empresta dinheiro na taxa de recompra para comprar uma bonificação do Tesouro de 6% com o mesmo prazo de vencimento do swap.Tradicionalmente, as taxas de recompra foram menores do que a taxa LIBOR e a propagação foi estável. Vamos supor que a taxa do repo é menor que a taxa LIBOR em 80 pontos base.

Assim, em termos líquidos, o arbitrageur pagará o spread de swap e receberá o spread flutuante.

Neste exemplo, o spread swap é de 50 pontos base (6. 5% - 6% = 0. 5%). O spread flutuante é de 80 pontos base (taxa de repo - LIBOR = spread flutuante de 8%). O lucro líquido da estratégia é, portanto, 30 pontos base.

Lucro líquido = spread flutuante (80) - spread swap (50) = 30 pontos base

Se o swap spread for maior que o spread flutuante, o arbitrageur pode usar a estratégia inversa, conforme mostrado na ilustração abaixo. Nesta estratégia, o arbitrageur conclui um contrato de swap onde ela recebe uma taxa de troca fixa e paga a LIBOR. Simultaneamente, ela calça por títulos do tesouro e investe o produto em uma taxa de repo. Por exemplo, imagine que o arbitrageur conclua um acordo de swap para receber uma taxa fixa de 6,5% e para pagar a LIBOR. Ao mesmo tempo, ela abre o par do governo por meio de títulos de 5. 8 por cento e investe o produto em uma taxa de recompra que é inferior a LIBOR em 50 pontos base.

Nesta estratégia, em termos líquidos, o arbitrageur recebe o swap spread e paga o spread flutuante. Em outras palavras, ela recebe 70 pontos base e paga 50 pontos base, reduzindo assim 20 pontos base.

Lucro líquido de arbitragem = spread de swap (70) - spread flutuante (50) = 20 pontos base

Como nossos dois exemplos ilustram, esse tipo de estratégia de arbitragem fornece um retorno muito pequeno. Assim, os arbitrageiros de swap spread usam posições altamente alavancadas para obter lucros substanciais ao custo do risco aumentado. A estratégia de arbitragem de swap spread herdar um risco, portanto, não é uma verdadeira estratégia de arbitragem como tradicionalmente aceita. A estratégia de spread de swap é arriscada porque, se a taxa de recompra converge para, ou exceda, as taxas de LIBOR, o arbitrageur sofrerá perdas. Historicamente, no entanto, as taxas de recompra foram menores do que a LIBOR, o que permitiu que instituições como fundos de hedge implementassem esta estratégia.

A linha inferior

A estratégia de arbitragem de swap spread é tradicionalmente usada como uma forma de arbitragem de renda fixa. Mesmo quando os negócios são executados corretamente, ele produz um pequeno lucro na forma do spread estável entre LIBOR e a taxa de recompra. No entanto, a estratégia não é uma arbitragem tradicional por natureza, porque traz perdas de risco significativas. A alavancagem é crucial para obter lucros substanciais usando swap spread arbitrage.